　　斯坦利·剋羅先生可謂期貨市場上的一位傳奇式人物，1960年斯坦利先生進入瞭全球金融中心華爾街。他在華爾街的33年之中，一直在期貨市場上從事商品期貨交易，積纍瞭大量的經驗。斯坦利先生潛心研究經濟理論及金融、投資理論，並先後齣版瞭五本專著本書是作者的第六本專著。期貨、股票行業目前在我國還處於剛剛起步的階段，與具有上百年期貨、股票市場曆史的美國比起來，還有不小的差距，特彆是期貨、股票投資策略問題，對廣大投資人員來講還處於朦朧狀態。在該書中斯坦利先生總結瞭他幾十年的投資經驗，自成一套分析體係，對諸多情況下的投資策略都有其獨到的見地，實為一本不可多得的投資工具書。
　　

作者簡介

　　剋羅，長期從事商品期貨交易。

　　劉福壽，譯有《剋羅談投資策略》。

精彩書評

　　一個偶然的機會我結識瞭斯坦利·剋羅先生。在那之後不久，我得到斯坦利先生這本英文手稿——《剋羅談投資策略》。閱讀瞭這部手稿之後，感覺到書中介紹的一些投資策略對我們確實十分有益，於是産生瞭將此書譯成中文，推薦給國內廣大讀者的想法。在徵得斯坦利先生的同意後，遂將這一想法付諸瞭實際。
　　斯坦利·剋羅先生可謂期貨市場上的一位傳奇式人物，1960年斯坦利先生進入瞭全球金融中心華爾街。他在華爾街的33年之中，一直在期貨市場上從事商品期貨交易，積纍瞭大量的經驗。歲月流逝，財富積纍，斯坦利先生帶著他在華爾街聚集的幾百萬美元，遠離這一充滿競爭的市場，漫遊世界，獨享人生。五年的遊曆中，斯坦利先生潛心研究經濟理論及金融、投資理論，並先後齣版瞭五本專著。《剋羅談投資策略》是斯坦利先生的第六本專著。
　　期貨、股票行業目前在我國還處於剛剛起步的階段，與具有上百午期貨、股票市場曆史的美國比起來，還有不小的差距，特彆是期貨、股票投資策略問題，對廣大投資人員來講還處於朦朧狀態。在該書中斯坦利先生總結瞭他幾十年的投資經驗，自成一套分析體係，對諸多情況下的投資策略都市其獨到的見地，實為一本不可多得的投資工具書。
　　在此請允許我感謝劉福壽、張良華、施梅琛、籲劍萍同誌，是他們在百忙之中將此書譯成中文，使國內讀者得以及早地分享斯坦利先生的這一成果。
　　田源
　　1994.6.10

序田源
期貨交易中的墨菲法則
前言
1．導言：人們稱為J．L．的人
2．投資策略的重要性
3．贏傢和輸傢
4．基礎分析和技術分析
5．孫子所著《孫子兵法》和交易緻勝藝術
6．你所期望的賭博方式
7．知者不言，言者不知
8．為什麼說不存在“壞”的市場
9．感覺與現實
10．風險控製和約束：成功的關鍵
11．長綫與短綫
12．漲勢買入，跌勢賣齣
13．拉裏·海特：億元資金經理人
14．創建並運用一個技術性交易係統
15．交易係統Ⅱ：剋羅的建議
16．後記：剋羅的持續獲利市場策略
17．跋：90年代中國和香港的投資機會
有關圖錶在本書的位置
利沃默的齣生證
漲勢市場
跌勢市場
燃料油1986年2月份每日價格圖
長期（1991至1993年）恒生指數圖
1984年中期CRB榖物期貨指數圖
1984年中期CRB貴金屬指數圖
日經指數（現貨）圖
IBM公司股票價格的長期圖錶
1994年5月份每日棉花價格圖錶
長期（1968至1976年）糖價格連續圖錶
1994年3月份每日恒生期貨價格圖錶
1994年美國債券長期價格圖
1987年7月每日玉米價格圖錶
1987年7月每日小麥價格圖錶
1987年7月玉米一小麥差價圖錶
霍剋哈默最佳移動平均組閤錶

精彩書摘

　　幾年前我就有瞭上述的這些想法，但當今天把它們寫齣來的時候它們同以前一樣仍很切閤時機。事實上，在過去50年甚至100年中它們都很重要，就如同它們在今後的50年甚至是100年仍將很重要一樣。
　　1849年，卡爾·艾爾佛斯曾說過：“外界事物變化越多，它們就越會保持本質的東西。”這當然也適用於利沃默的投資對策和策略。
　　傑西·利沃默可能是本世紀，也可能將一直是最具活力、最成功的獨立的投機者和投資決策人。盡管他死於1941年，但他對其身後幾代股票和商品交易商的影響卻是巨大的。我曾讀過，甚至無數次重讀過他的著作，我把自己算作他的一個學生。當我到達亞洲後，我驚異地發現在地球的另一麵竟有如此多的股票和商品投機者對這一投資界的傳奇人物有著同樣的感受。
　　大約10年前，我曾有個想法，就是利用本世紀二三十年代曾與利沃默在華爾街共同工作或知道其人的人對他的迴憶，寫一本關於利沃默的書。我在金融類報刊雜誌上刊登廣告，尋找那些擁有有關利沃默及其工作第一手資料的人，但不幸的是，我動手太晚瞭。我根本找不到任何擁有親身的第一手資料的人。這很令人失望，但我自己在華爾街的事業很活躍、繁忙，因此不久這項計劃擱淺，我轉而從事更有建設性的工作。
　　但是，我從未完全放棄有關利沃默的計劃，而且在其後幾年裏，一有空我就堅持研讀他的著作，並藉助於利沃默的智慧和經驗發展我自己的投資策略。
　　逐漸地，我有瞭一個想法，如果我不能寫一本“有關”利沃默的有意義的新書，為什麼我不能與利沃默“閤作”創作一本書呢?與一個50多年前就已經永遠地休息的人“閤作”寫一本書嗎?一個同事勸我，認為濫用瞭30多年的“壕溝戰”可能對於我的壓力過大，當然除非我對於失敗率問題有新的理論見解。我確實沒有有關失敗率的創新理論，但我意識到盡管利沃默的戰術和策略中最好的一部分已得到發展並針對金融市場又加以闡釋，經過瞭這麼多年也難免變得有些過時。也許這些策略能夠改造成與新的交易環境相適應，能夠為世界範圍內的新一代股票、商品和期權投資者重新注釋。這些新一代投資人隨著快捷的私人計算機、強大的軟件係統
　　以及即時的數據顯示係統——這種數據顯示能通過衛星以光速傳遞到全球最遙遠的角落——的發展迅速成長起來。這些新事物是利沃默所不能夢想的。
　　本世紀90年代以及即將邁入21世紀的交易商用許多種語言分析市場並下達委托指令，而利沃默卻隻用英語，而且極有可能他不曾聽到過絕大多數語言。為瞭達到最大的效果，我準備為那些具有活力的而又從未聽過利沃默的19世紀新英格蘭口音的交易商們重新解釋利沃默的教義，並使之具有現代氣息，同時也把我本人的相關策略與之結閤。
　　事實上，我現在正坐在距華爾街12000英裏之遙的香港交易桌前。正是在這裏我繼續努力從事我自己所選擇的職業，分析市場並進行交易，正如許許多多用著不同語言(英語之外)和方言的其他金融操作者一樣。
　　對於某些人來講這可能很奇怪，但歸功於現代的衛星通訊技術，我在這裏用於下達委托指令的瞬間就同在紐約的交易桌前下達類似委托指令一樣迅捷。但不幸的是，即便靠著現代科技也有難以剋服的一個不方便之處。由於位於地球的另一麵，這意味著這裏的時間較紐約時間早12個小時，因此為瞭在紐約和芝加哥市場交易，我就必須從晚上8∶00開始工作，並在第二天早上淩晨纔可結束工作。當然，隻要保證那些住在亞洲的美國人得到補償，那麼“值夜班”這一點不方便之處就能很容易剋服瞭。
　　
　　本章的標題是華爾街上一句古老的、人人信奉的一句套語。30年前當我在美林證券剛開始做會計主管時，我從一位有經驗的股票交易者那裏聽到過這句話。從我知道這句話起，它就成瞭我專業策略的一個組成部分，因為在那種無關的口號和說法大量充斥的行業裏，這句話錶達瞭一個重要公理。
　　糟糕的是，並不是很多金融操作者運用這一策略。這一策略對交易者和經紀人的投機操作相當有幫助，尤其是在亞洲，因為那裏人們往往大量依靠那些不可靠的小道消息、謠言、故事和閑聊之話題做齣商品和股票交易分析。而我在任何時候都不重視那些無根據的小道消息，而是著重於有根據的技術分析。最近我的一段有趣經曆正錶現瞭我的這一做法。香港一傢大的投資公。司研究部主任給瞭我一些股票價格圖錶並徵求我的意見。“你會買入還是賣齣這隻股票?”他問道，“您估計這隻股票價格會有多大變動幅度?”我的迴答簡單而直截瞭當：“我不知道。”這位先生很頑固並堅持提齣這一問題。我做齣瞭同樣的迴答，但更加詳細瞭：“我認為如果隻依靠單一的價格圖錶，而沒有進一步的信息或技術性研究，沒有人能夠給你一個可靠的答案。”然後我又繼續告訴他如果我要試著分析這一圖錶所需要的更多的信息及研究。
　　“這真是太有趣瞭，”他說道，“你知道嗎，我曾經把這同一份圖錶送給至少六位其他的經紀人和分析專傢看，他們中每一個都給瞭我一個十分確定的或買入或賣齣的迴答，有的人甚至給齣瞭買入賣齣的價格目標。更有趣的是，他們的交易年數加總起來也不如您的交易年數多。”我所能說的隻是：“這並不奇怪；這正是我所預料到的。”
　　大約70年前，傑西·利沃默有過一次類似的經曆，他是這樣的描述的：
　　一天晚上我參加一個晚宴，坐在一位男士身邊。這位男士聽說我在華爾街工作。在交談中，他問我是否能告訴他怎樣纔能在股票交易中很快就賺到錢。我沒有迴答他的問題，而是問他從事何種職業，他說他是個外科醫生。然後我問他是否可以告訴我怎樣纔能在外科手術中很快賺到錢。
　　我們一直被迫緊緊抓住這樣一個主題，即市場新聞(故事、閑聊和小道消息)與實際的市場行為乏間的獨特關係。我們看到過許多次這種情形。每當公司宣布一些具有看漲因素的消息，如增加紅利、收益提高或者是一些收購行為等，人們便蜂擁而至買入股票。然後，過瞭幾日相對有力的行情之後，股價又全麵迴落，那些聽到看漲消息而最近期買入股票者承受著巨大損失。為什麼會發生這種事情?這些消息難道不預示著行情看漲嗎?也許答案在於下述事實：由於那些“內幕人士”，即知道即將公布的通知內容的那些人在這一看漲消息為公眾所知之前已大量買入該隻股票，從而使股價已有瞭一個階段的上漲。然後，當通知公開以後，公眾湧入買股。那麼你認為是哪些人為這種(無根據的)買入提供股票的呢?不是彆人，正是那些在消息公開之前就已提前積纍該隻股票的內幕人士。
　　
　　近期的記憶中，這十年的前五年經曆瞭一些最嚴峻、最受挫的金融市場。好的交易策略應當是使你既能在上升的市場中也能在下降的市場中同樣獲利。但在許多重大的事件中，我們曆經的市場幾乎同時錶現為既嚮上移動又嚮下移動。許多穩固的上升趨勢為猛烈的價格迴落所隔斷，這些價格的滑坡通過截齣投機性多頭頭寸將上升趨勢迅速隔斷。市場在清理瞭這些止損定
　　單後又重新恢復其此行路綫。相反許多熊市趨勢卻經曆瞭同樣猛烈的價格高漲。這些價格高漲通過清除投機的保護性買入止損定單，將軟弱的持有者敲齣其有利空頭地位，而後重又恢復熊勢市場。
　　逆行市場的擺動具有反復無常、非常劇烈的特性，這使保證金部門比從前更受到人們的頻頻注意。當你接到曾經熟悉的追繳保證金的通知時，你該怎樣應付?多年以來，我曾經無數次地與股票和期貨交易中的交易商談到如何應付追繳保證金的策略。一般來說，大多數投資者對待追繳保證金的態度是矛盾的，不統一的。這方麵他們需要指導以便做齣可行的、策略性的反應。
　　催繳保證金通知有兩種：新業務催繳通知和維持催繳通知。交易所條例一般要求新業務催繳通知與新資金的存入相對應，而不需通過清盤達到保證金要求。維持催繳通知則既可以與新資金的存入相對應，也可以減少頭寸來達到保證金要求。
　　維持催繳通知是保證金催繳的最普遍形式，遺憾的是大多數投資者在碰到追交保證金的要求時會不可避免地做齣錯誤決策。在這裏達到保證金要求的選擇有兩種：投入新的資金，或減少頭寸。如果采用縮減頭寸的辦法，那麼選擇哪種或哪幾種頭寸進行清盤以達到催繳要求呢?多數情況下，我不贊成存入新的資金來達到維持催繳保證金的要求。催繳本身就是一個明顯的信號，錶示該客戶營運不佳，或至少一部分頭寸業績不佳，毫無道理要用新錢去保衛一個無利的，頭寸。我認為恰當的策略是通過清理一部分頭寸來減少保證金要求和降低風險程度。但通過清盤以降低風險，豈不是降低瞭你的盈利潛力和重新獲得有利立足點的能力嗎?縮減頭寸，但維持地位，以便提高獲利潛力，這聽起來盡管是一個有前提的目標，但仍不失有價值。如何能夠達到這一目標?你可以運用，一種為成功的專業交易商所瞭解的簡單且基礎的策略來實現這一目標。不幸的是，大多數公眾投資者對此卻毫不知曉。對那些按市場定價錶現為最大賬麵損失的頭寸進行清盤，尤其是在這些頭寸與當前趨勢方嚮相反的情況下，這無疑可以通過結束有最大損失的地位達到減小你的風險程度的目的。而又可以通過維持那些與當前市場主流趨勢相一緻的最有利頭寸，甚至增力口這些頭寸(步步纍進式手法)，維持瞭自己的獲利潛力。餘下部分由於保留瞭趨勢跟進頭寸，捨棄瞭逆趨勢頭寸而顯然有利於最終的投資成功。
　　遺憾的是多數投資者選擇瞭結束其有利頭寸＼持有損失頭寸的策略。我們多次聽見這樣的言論：“我無力承擔這項損失。”這種態度可能造成的結果是：在最終清盤時，損失將比這局交易開始時更大。這種結束有利頭寸而維持損失頭寸的策略代價昂貴，是不成功的交易商常采取的典型策略。成功的交易商所采用的一個技巧是結束損失頭寸，保留甚至增加盈利頭寸。盡管獲取利潤比承擔損失更讓人滿足，可我們不是為自我滿足而交易，我們是為贏得有限風險下的最大利潤而交易。從這個意義上講，你應當更多地考慮有利於整體盈利的運作方式，而不是試圖證明你自已是正確的，而市場是錯誤的。另一個專業運作者使用的推論是在任一既定市場
　　或兩個相關市場上，你應當在最強勢態買入，而在最弱勢態賣齣。它是通過一種結構性方式比你所下賭注進行保值。因為如果市場上升，你的長腿將比你的短腿上升更快；而如果市場下降，你的短腿卻會下降得更快，更多。在某些市場上，比如說期貨市場，你還可能得到隨之而來的奬勵，即一手買進一手賣齣(價差)交易，所需的保證金要求較少的好處。