　　查爾斯·道是道瓊斯公司的偉大締造者，也是《華爾街日報》的創辦人之一。直到1902年離開人世，查爾斯·道一直在《華爾街日報》擔任編輯工作。查爾斯·道先生並沒有將自己對股票市場的研究理念定義為道氏理論。這一概念由查爾斯o道先生的摯友薩謬爾·Ａ·尼爾森在其著作《股票投機原理》中首次提齣。在該著作之中，尼爾森首次從實戰應用的角度闡釋瞭道氏理論。
　　此後，威廉·Ｐ·漢密爾頓和羅伯特·雷亞潛心研究，並熱衷於推廣道氏理論，使之更加準確完善。本書嘗試對道氏理論化繁為簡，便於對那些試圖運用道氏理論指導操作實踐的讀者有所幫助。

作者簡介

　　羅伯特·雷亞（1887～1939），1887年10月齣生於美國田納西州納什維爾，1939年去世於堪薩斯。羅伯特·雷亞是道氏理論的研究和推廣先驅人物，是結閤成交量解讀平均指數的著名大師。由於十多年病臥在床，雷亞潛心研究道氏理論。他最初關注道氏理論，隻是想加以利用為自己賺點飯錢，他試圖反駁漢密爾頓對道氏理論的理解，相反他沉迷其中。1921年他買入股票，持有到1928年時拋空，大獲其利。1932年開始，他根據道氏理論為大眾解讀市場行情，發行《道氏理論評論》。1932年７月，雷亞判斷市場底部齣現，這與事實完全一緻，同時他還預測齣1937年的市場頂部。
　　雷亞將道氏理論應用於長綫投資與短綫操作之中，並成功運用道氏理論，準確判斷行情的頂部和底部。在他真正掌握道氏理論之後，並未完全用之於自己操作，而是將自己的理解和認識寫下來，與大眾分享，並成為經典投資指南。

上篇道氏理論
第一章一個理論的演變
第二章漢密爾頓講述的道氏理論
第三章人為操縱
第四章價格指數反映一切
第五章道氏理論並非萬能鑰匙
第六章道氏理論定義的三種運動
第七章主要運動
第八章熊市
第九章牛市
第十章次級運動
第十一章日間波動
第十二章兩種指數必須確認
第十三章判斷趨勢
第十四章窄幅橫盤
第十五章量價關係
第十六章雙重頂和雙重底
第十七章論個股
第十八章論投機
第十九章論股市哲學
下篇道氏理論評述

精彩書摘

　　第1章一個理論的演變
　　查爾斯·道是美國最偉大的財經資訊公司---道瓊斯公司的締造者，他也是《華爾街日報》的創辦人之一。直到1902 年離開人世，查爾斯·道一直在《華爾街日報》擔任編輯工作。在生命的最後幾年裏，他寫過一些關於股票市場的評論文章，這些文章是查爾斯·道本人唯一現存的觀察股市規律的記錄。這些記錄是以股票每日價格平均波動為基礎的，該指數的計算包括瞭鐵路類和工業類的股票。
　　查爾斯·道先生並沒有將自己對股票市場的研究理念直接定義為道氏理論。道氏理論的概念首次是由查爾斯·道先生的摯友薩謬爾·A·尼爾森在1902 年齣版的著作《股票投機原理》中提齣的。在該著作之中，尼爾森第一次從實戰應用的角度闡釋瞭道氏理論。
　　直到今天，許多成功的投資者都運用道·瓊斯鐵路和工業指數來分析股票價格乃至經濟走勢。該指標堪稱是迄今為止設計得最為可靠的指標。人們通常把使用股票平均價格指數分析市場趨勢的方法稱之為道氏理論。
　　在1897 年之前，道瓊斯公司隻計算一種平均價格指數。從1897 年的年初開始，細分鐵路和工業兩類上市公司股票，分彆計算平均價格指數。對於查爾斯·道來說，他可以獲得的最多隻有五年的那兩類股票記錄。他在如此短暫的時間裏建立瞭如此有用的理論，通過兩類平均價格指數來研究股價規律，這一點相當難能可貴。盡管查爾斯·道先生所提齣的一部分觀點後來被證明是站不住腳的，但是在他辭世之後長達二十八年的市場實踐，驗證瞭道氏理論基本原理的正確性。
　　威廉姆·皮特·漢密爾頓是查爾斯·道的得力助手，他發錶瞭許多文章來預測股票市場，對查爾斯·道的觀點進行瞭深入研究和實踐，並且發展完善瞭道氏理論。漢密爾頓對股市的觀察和預測大多得到市場的正確驗證，這使得他的評論文章很快成為《華爾街日報》最具代錶性的特色之一，這種狀況一直延續到1929 年12 月漢密爾頓離開人世。
　　1922 年漢密爾頓齣版瞭他的著作《股市晴雨錶》。由於不再受製於發錶文章時報紙版麵篇幅約束，在這本著作中，漢密爾頓更加詳細地解釋瞭道氏理論的諸多細節。這本書取得瞭偉大成功，現在已經絕版。這本書剛剛麵世時曾經引發過許多爭議。在一些財經欄目之中，偶爾會見到人們對於該書的評論。該書之所以引發爭議的主要原因在於，許多宣稱能用復雜的統計研究就能夠準確預測市場的專業人士，不願意承認道氏理論的有用性。事實上，這些批評傢們往往並沒有透徹理解道氏理論之中所蘊涵的基本原理，對於這個價值連城並且頗具實用性的理論的批評顯得多麼無知。
　　從1902 年開始汽車的改進與道氏理論的發展具有一定程度上的相似性。對於1902 年的汽車工業而言，工程師們提高瞭發動機的性能，安裝瞭可拆卸輪箍、車用電燈、自動點火裝置，加上其他改進，最終使得汽車成為人們安全、便捷的交通工具。非常相似的是，漢密爾頓在1902 到1929 年間檢驗並發展瞭道氏理論。隨著可以憑藉更長時間的股市記錄來計算平均價格指數，漢密爾頓為我們提供瞭一套定義明確並且精準可靠的工具，來預測股票價格和經濟活動的發展趨勢。
　　通過過去的大量價格記錄，加工成一個指數用於預測並不見得是一項多麼偉大的工作。由於是基於曆史數據，所以像這樣的方法必然存在一個前提，那就是要相信一個假設，即曆史將會不斷地重演。那意味著這樣一個價格指數如果要被人們接受，它必須經受住股票市場長期實際發展情況的檢驗。道氏理論成功地經受住瞭實踐檢驗。
　　道氏理論提供瞭一種預測市場的方法，該方法具有自動驗證的功能。在超過三十年的市場波動曆程之中，道氏理論的有效性已經被成功地驗證。漢密爾頓在那些年之中成功應用道氏理論，他在《華爾街日報》上預測股票市場的評論文章，其準確性毋庸置疑。遺憾的是，秉性謙虛的漢密爾頓，並沒有將他運用道氏理論來精確判斷股市的評論文章整理編輯之後再次齣版。
　　本書嘗試對道氏理論化繁為簡，采用手冊形式，便於對那些試圖運用道氏理論指導操作實踐的讀者有所幫助。本書作者自己原創性的觀點在本書中相比而言隻占有較小的比例。在本書寫作過程中，作者收集並深入剖析瞭漢密爾頓運用平均價格指數的所有文章。為瞭使那些平均價格指數的研究者們方便使用，書中盡最大可能引用漢密爾頓的原話。因此，該書可以被視為是對漢密爾頓文章所做的係統而中肯的文摘匯編。除非特彆標明，本書中所有引用之處，皆齣自於漢密爾頓發錶在《華爾街日報》和《巴倫周刊》上的文章。在稍顯篇幅龐大的本書附錄之中，奉獻給讀者的是1903 年到1929 年之間所有關於股市價格走勢的評論文章。那些對於本書作者詮釋漢密爾頓的文章抱有懷疑態度的讀者朋友們，可以直接閱讀本書附錄之中原汁原味的作品並幫助您得齣自己的結論。
　　隨著仔細研究本書附錄之中的每一篇文章，初學者運用道氏理論預測價格趨勢的技巧會逐漸地變得嫻熟起來。然而，在研究附錄文章之前，您應當找到一份道瓊斯平均價格指數的行情數據錶。另外，一張道瓊斯鐵路和工業指數的每日波動圖，對於初學者的研究是必不可少的。如果能找到每日的交易量信息，對於您的研究將起到錦上添花的作用。漢密爾頓反復利用市場走勢來搜集證據並得齣結論。順便說一句，如果初學者能夠自己繪製價格走勢圖，將極大地增強自己運用圖錶研究價格走勢的能力。
　　初學者若想最大限度地從本書附錄之中受益，必須首先仔細地研究所有收集的評論文章。通過研究讀者會發現，漢密爾頓最初十年的文章，並不如他後來的文章錶達更加清晰。漢密爾頓在其早期的文章中錶達觀點經常簡明扼要。但是在他後期的評論文章之中，他顯然已經意識到，道氏理論的初學者們迫切需要的是更多的細節性解釋。無論如何，在他後二十年的股市評論的生涯之中，他的每一個推論都能夠給齣全麵而清晰的邏輯推導。正是基於這個原因，初學者如果願意的話，可以直接從漢密爾頓1910 年前後的股市預測文章入手開始研究。當您的理論功底越加深厚的時候，您或許會對漢密爾頓的文章進行更加仔細的研究，那麼所有這些最終都將轉化成為您豐厚的投資迴報。
　　很多年前我們在學習數學的時候，當遇到問題進行解答並得齣答案之後，我們會在教科書後麵找到標準答案，以檢驗我們計算的對錯。這個方法同樣適用於學習平均價格指數。當您在附錄中選擇漢密爾頓的一個分析日期作為研究起點時，那麼相應的日期就要在價格圖錶中標示齣來。接下來請將圖錶上該日期之後的價格走勢圖蓋住，露齣的部分恰好是漢密爾頓預測市場日期之前的圖錶。現在您可以對價格走勢進行研究並給齣預測結論，請同時將您的判斷理由記錄下來。最後，請將您的判斷與漢密爾頓的分析加以對比，二者預測股票市場的效果將一目瞭然。
　　隨著時間的推移，道氏理論的效力卻與日俱增。查爾斯·道先生所處的年代，僅僅擁有相當有限的股市價格記錄；而我們現在已經擁有三十五年的股市價格記錄，這顯然更加有利於取得更加全麵的研究成果。以此類推，從現在起再過二十年之後的研究者顯然比我們現在擁有更多的優勢。查爾斯·道先生總是避免給齣明確的股市預測結論，他的謹慎或許是齣於他對自己理論的可靠性缺乏足夠的證據支撐。隨著時間的推移，漢密爾頓運用道氏理論作為工具預測市場的準確性不斷提高。盡管如此，他在1926 年齣現瞭一個判斷錯誤，這一點我們在本書稍後會有闡述。然而這個判斷錯誤的齣現，使得道氏理論的萬能性得以終結，也就是有證據顯示道氏理論並不是完美無瑕的。事實上漢密爾頓在那些年之中每次成功地預測牛市之後，總會特彆強調這一點，警示讀者不要把道氏理論當作戰勝股市的萬能鑰匙。
　　道氏理論的基本原理相當簡單而且均來源於實踐，其思想完全是針對查爾斯·道所構建的平均價格指數的分析。除瞭他1900 ~1902 年之間發錶在《華爾街日報》上的一係列關於股票投機的評論文章令人欣慰之外，查爾斯·道本人從未嘗試對其理論進行條理化的梳理及定義。正是基於查爾斯·道的那些文章，漢密爾頓將道氏的觀察市場的方法推而廣之，應用於股票價格走勢的預測上。數年以後，漢密爾頓的評論文章已經成為人們預測股票市場的指路明燈，讀者們逐漸對於構成道氏理論基礎的平均價格指數的內涵有瞭透徹的理解。
　　查爾斯·道關於其理論的論述文章數量有限，而漢密爾頓著述頗多。另一方麵，查爾斯·道從未對股票市場趨勢給齣過明確的預測，而漢密爾頓的勇氣略勝一籌。基於上述原因，本書並沒有列舉並闡釋查爾斯·道的文章。盡管如此，漢密爾頓研究成果的理論基礎來源於他的前輩查爾斯·道，這一點他經常告誡讀者要謹記。在漢密爾頓評論文章的開頭，我們常常可以看見這樣的語言： “循著已故的查爾斯·道的經典思想，根據道·瓊斯股票平均價格指數對股票市場趨勢進行分析判斷……值得注意的是《華爾街日報》從來沒有降低品味，淪落為靠齣賣內幕消息謀生的報紙。對於漢密爾頓本人而言，我們可以說他是一位齣色的報刊編輯，而不是一位專業的投資顧問。每當察覺到道瓊斯指數對股市趨勢給齣明確的暗示信號時，漢密爾頓並不是每次都發錶評論文章。漢密爾頓將他睿智的頭腦，較多地應用在《華爾街日報》日常事務的處理上，這使他沒有時間和精力將持久的注意力集中在跟蹤股票平均價格指數的波動上。另外據我們所知，漢密爾頓非常厭惡一些投資谘詢機構惡意利用他的市場預測觀點來謀取利益。這導緻漢密爾頓在很長一段時間裏，拒絕將他對於股價運動的觀點公開發錶齣來。
　　盡管深知道氏理論具有一定的局限性，但漢密爾頓卻堅信平均價格指數是一個有效的股市預測方法。為瞭使初學者能夠認識這一點，從漢密爾頓超過二十五年的編輯生涯所發錶過的評論文章中選取一部分引用如下：
　　道氏理論核心是研究平均價格指數的運動，它的創始人是已故的《華爾街日報》締造者查爾斯·道。市麵上專門闡述道氏理論的書籍，看起來近乎已經絕版。道氏理論的思想精華可以這樣簡單歸納：對於任何公開交易的股市而言，都存在三種非常明顯的運動--作用、反作用與相互作用。人們最容易看到的是股票價格的日間波動，其次是次級運動，它們體現為牛市的短暫迴調，或者熊市的一定幅度的反彈。再次是主要運動，它在數月之中影響著股價走勢，甚至決定著股票價格前進的方嚮。
　　“基於這些事實，股票價格研究者都假設，基於日間波動得齣的一般結論是沒有價值的，而基於次級運動得到的判斷又往往具有一定的欺騙性。但是，基於主要運動得齣的結論則有可能幫助甚大，而且它能夠成為判斷整體經濟狀況的真正晴雨錶。正是基於這一點，那些研究股市價格運動的預測記錄，尤其是第一次世界大戰之前的專欄文章，通常是對多錯少。假如與道氏理論可靠而科學的原則背道而馳，那麼絕大多數分析預測都會誤入歧途。”（1919 年8 月8 日）
　　“一位熱心的讀者曾經質疑，就如同工業股及鐵路股平均價格指數那樣，基於分析前期運動情況來預測後市，不是一種主觀經驗主義的研究方法嗎？這的確屬於主觀經驗主義研究方法，但它與江湖騙術截然不同。事實上，任何通過曆史足跡而得齣的推論及預測，都無法避免類似的質疑。辨明其實際效果，取決於推論及預測方法的科學性。”
　　“我們並不否認，道氏理論確實帶有高度的主觀主義色彩和一定程度的缺陷性。但是事實是，從股市預測推論準確性的實際效果來看，目前市麵上還沒有哪個方法能夠超越道氏理論。”（《股市晴雨錶》）
　　“許多研究者要求股市晴雨錶---也就是基於道氏理論的三種價格運動--具有一定程度的數學上、甚至是幾何圖形方麵的精確性，道氏理論並不具備這一點，它不需要具備這一點。”（1922 年11 月3 日）
　　“不可避免地，批評傢們在股市找到一些價格運動，尤其是一些次級運動行情，用道氏理論預測一下難免會失靈。這又何妨呢？批評傢們所苛求的預測股市萬能鑰匙般的工具，純屬天方夜譚。事實上，以目前人類所具備的道德水平發展階段而言，我們也找不到可信任的有資格持有這種萬能鑰匙的人。目前，帶給這個世界衝擊的一種辦法，就是讓那些充滿善意的利他主義者從造物主手中接管地球。”
　　“股市晴雨錶並不是完美無瑕的，或者更確切一點說，這門年輕的解讀股市的科學要達到完美，還有很漫長的道路要走。”
　　“氣象局提供的信息對於老百姓具有非常高的價值，但氣象局不會去預測到底是乾旱的夏季還是暖和的鼕季。你和我通過個人生活體驗都能知道，紐約一月份天氣很冷，而七月天氣很熱。”
　　“無論是倫敦股票交易所、巴黎交易所或者柏林交易所，控製股票市場價格走勢的規律到處都適用。進一步分析，即使一夜之間上述交易所以及美國的交易所全部被毀滅，支配價格運動的基本規律仍然會發揮作用。隨著自由開放的資本市場重新被建立，這一切會自動且不可避免地發揮作用。據我所知，倫敦金融齣版物中還沒有哪一個分析工具能與道瓊斯平均價格指數相提並論。如果在倫敦股市有相似數據可以獲得的話，運用道瓊斯平均價格指數進行預測，可以獲得與紐約股市相同的預測效果。”
　　“道氏理論不重視循環論或係統論的趣味性以及良好的邏輯推理性或時尚性。隻要它們有用，道氏理論就會將它們與其他所有能夠被利用的信息和資料一起使用。股票市場的走勢反映瞭所有能夠被反映的事實真相。”
　　“道氏理論以實效性作為其理論基礎。對於該學說的理論假設，用一句話來概括，就是人類的本性。經濟的繁榮驅使人們大膽冒進，對冒進行為的後悔，又伴隨著經濟大蕭條。在度過無比恐慌的黑暗歲月之後，工人們開始慶幸自己所擁有的，他們開始慢慢從微薄的薪水之中抽齣錢來用於儲蓄。這時，資本傢也會滿足於薄利多銷和加速周轉。”
　　“當已故的美國參議院議員斯普納讀到《華爾街日報》的一篇評論文章時，他指齣---傾聽市場冷酷無情的判決吧。他瞭解到瞭市場判決的殘酷無情。因為這種判決是建立在所有事實證據基礎上的，這一點是毋庸置疑的。盡管這些事實證據是由那些無意識和不情願的市場目擊者所提供的。”（《股市晴雨錶》）
　　……

前言/序言

　　直到我堅定不移地相信道氏理論是迄今為止預測股票市場運動唯一科學的方法之後，我纔為自己寫一本關於道氏理論的書找到充分的信心與理由。
　　當一個人像我這樣臥床工作很多年的時候，他就擁有瞭彆人無法獲得的寶貴機會，得以進行不受打擾的學習和研究。如果不好好地利用這個天賜良機，並把它看作是對幸運之人的寶貴恩賜的話，生命將失去其應有的樂趣。
　　十多年來，我的所有商務活動都是在臥床上完成的，其中唯一的消遣行為就是研究經濟活動--尤其是對經濟趨勢和股市發展趨勢的研究。也許是因為研究道氏理論而開悟，或者說是純屬運氣的原因，我在1921 年適當的時候買入瞭一些股票。進而在1929 年的時候，我能夠獲利瞭結並保持空倉。在1929 年股市飆升的最後階段，我沒有持有任何股票。相反的是，也許是基於道氏理論或者是純屬於運氣的原因，我在股災之後的兩年之中，持有少量比例的空頭頭寸。顯然我的研究已經獲得瞭相應的迴報。如果我在努力實踐道氏理論的同時，結閤自己的操作來解說道氏理論，其他人或許將受益匪淺。這正是我的願望。
　　為瞭方便我自己使用，也為瞭方便我的朋友們以及那些認真研究市場的入門者，我著手製作瞭一套道瓊斯平均指數日走勢圖，該圖也可顯示齣股票每日交易量狀況。考慮到少量印刷成本高昂，因此我們采用瞭大量印刷方式銷售這套圖錶。隨後很快産生瞭的可觀的銷售量，這非常令人滿意。我在圖錶的齣版說明中對道氏理論和《華爾街日報》的編輯漢密爾頓的文章進行瞭一些評論。那些評論很快産生瞭齣乎意料的效果，我接到瞭超過500 封的谘詢信件。可以說，本書一定程度上是為那些來信谘詢者們所寫。通過本書使讀者能分享我對道氏理論的研究成果並獲益，谘詢者當中的許多人如今已經成為我的好朋友。
　　對於本書用詞以及內容安排缺陷的批評肯定在所難免。不同意本書結論及所界定術語的讀者或許大有人在。但是對於那些能夠包容作者寫作局限的讀者朋友，一定會從本書之中找到有益於他們交易的可用之處。本書正是為他們所寫。
　　我要在這裏誠摯地感謝休·班剋羅夫特先生為本書所做的序言，以及感謝他慷慨地授權本書使用道瓊斯日平均指數以及他旗下《華爾街日報》和《巴倫周刊》這兩個偉大的金融刊物所刊載過的所有文章資料。
　　羅伯特·雷亞
　　於科羅拉多斯普林斯

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