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産品特色

編輯推薦

1、中國首部由局內人撰寫有關 “影子銀行”的作品。本書由張化橋重新修訂內容，新增章節。
2、本書英文版榮登***暢銷書，全球知名媒體《經濟學人》《華爾街日報》《金融時報》《紐約時報》罕有地紛紛追訪及報道！
3、張化橋的博客被譽為 “*敢言的財經博客”，他也是“*佳中國分析師”，曆任國際投資銀行主管、中國上市公司首席營運官、小額貸款公司董事長等，傳奇身份加上大膽的文章吸引大量追隨者，新作勢必引起哄動!
4、作者預言信貸泡沫與影子銀行的發展，中國有機會引爆新一輪金融危機。
5、中國金融體係麵對流動性過剩、信貸過度擴張、熱錢湧入等睏擾，一步步走嚮危險的境地，其中神秘的 “影子銀行”被視為幕後黑手之一。張化橋透過描寫自己在影子銀行 (小額貸款公司)的三年經曆，係統性地陳列影子銀行體係的功能、監管、睏境及改革建議等，也批評監管的嚴苛和缺失，金融危機隨時重臨。曾為*佳中國分析師的作者，亦在本書中分析中國股市低迷的原因。

內容簡介

美國部署退市，當大部分人以為金融海嘯危機已過之際，卻忽略瞭中國纍積瞭二三十年的信貸泡沫！而全球新一浪的金融海嘯，源頭極有可能來自中國的“影子銀行”！

你還以為影子銀行與你何乾? 真相是它們無處不在。

小額貸款、信托投資公司、民間藉貸、典當，甚至銀行裏韆奇百怪的理財産品都屬於影子銀行的組成部分。今天中國麵對的流動性過剩、低利率、信貸擴張、通脹、房地産泡沫等問題，更與影子銀行環環緊扣，無論你是尋常百姓還是做生意的、賣大白菜的抑或是股民，都逃不開這股愈演愈烈的漩渦。

被譽為“*佳中國分析師”“*具影響力的投資銀行傢”的張化橋，從人人艷羨的國際投資銀行跳進小額貸款的行業， 鏇即被封為“小額信貸年度人物”。本書將揭示張化橋經曆三年驚心動魄、在希望與絕望中遊走的日子。他看到瞭金融業的內幕，體會到影子銀行業的辛酸和黑暗，並在本書中分析瞭當下中國金融體係中*大的風險，預示下一波次貸風暴的起點。作者預言： “中國創造瞭地球上*大信貸泡沫，如未能及時將泡沫釋放，將很可能成為新一輪環球金融海嘯的源頭。”

本書英文版在海外引發極大關注，甫一齣版即登上***金融及銀行類暢銷書**名，更獲《經濟學人》《華爾街日報》《金融時報》《紐約時報》、彭博、英國廣播公司等全球知名媒體爭相采訪報道。

作者簡介

張化橋，現任中國支付通集團董事長。2011~2012年，曾擔任廣州萬穗小額貸款公司的董事長。2012年1月，被中國小貸行業協會授予“小額信貸年度人物”。
　　他曾在瑞士銀行（UBS）工作11年，期間，他曾擔任UBS中國研究部主管和投資銀行部中國區副總經理。1986~1989年，他曾在中國人民銀行總行工作。2006~2008年，他在一傢香港上市的地産公司深圳控股（香港上市編號：0604.HK）擔任首席營運官。
　　在擔任UBS中國研究部主管期間，他的團隊曾連續5年（2001~2005年）被《機構投資者》雜誌評為 “*佳中國研究團隊”，他本人也曾連續4年（2001~2004年）被《亞洲貨幣》（Asiamoney）評選為 “*佳中國分析師”。
他於1991年在澳大利亞國立大學獲得碩士學位，並曾在堪培拉大學講授金融學。他曾在《華爾街日報》《金融時報》和《國際先驅論壇報》等大型媒體發錶多篇文章，著有三本中文暢銷書：《一個證券分析師的醒悟》《避開股市的地雷》和《影子銀行內幕：下一個次貸危機的源頭？》。

譯者：黎木白
80後普通青年。畢業於清華大學，對金融和投資有濃厚的興趣，一直關注張化橋先生的博客。愛好翻譯，興趣廣泛。

目錄

序 影子銀行：中國經濟新前沿
前言 我在中國影子銀行的經曆
01． 跳進影子銀行
02． 滿懷期望與荒唐的監管
03． 求助路漫漫
04． 中國特色的證券化
05． 監管噩夢
06． P2P 和小貸行業的融資
07． 類銀行機構
08． 次貸風暴
09． 長期通脹與扭麯的銀行體係
10． 茶杯風波，還是下一個危機的開始
11． 在影子銀行的陰影中投資
12． 中國股市為什麼下跌
13． 道德與監管
14． 若有若無：P2P監管的智慧
後記 金錢、地位和傢庭
附錄： 中國影子銀行的主要參與者
緻謝
贊助鳴謝

精彩書摘

跳進影子銀行
在從九龍開往廣州的直達快車上，我收到一位朋友的短信，我跳進小貸行業的消息在網上迅速發酵，十多傢網站發布瞭關於我的新聞……第二天，《經濟觀察報》用頭版和第二版兩個整版的篇幅對此做瞭報道，題名叫做《張化橋“割袍”》……
2011 年6 月20 日這一天，驕日炎炎。我走齣瑞士銀行的辦公大樓。我迴頭仰望香港國際金融中心，感到一種自豪和滿足。
我又一次把瑞士銀行炒掉瞭！
這是我第二次放棄這傢頂級投行的搶手職位。五年前，即2006 年3 月，我辭去瞭瑞士銀行（UBS）中國研究部主管一職，去一傢大型國有控股企業──深圳控股有限公司（0604.HK），擔任首席運營官。該公司1997 年就在香港上市，有1000 多名員工，在多個城市設有分公司。
深圳控股的董事長和CEO 給瞭我非常大的自主權。在我任職的兩年半時間，我們管理團隊使這個有點僵化的國企麵貌一新。這得益於港股大牛市和我們的積極改革，2006 ～ 2008 年公司股票漲瞭6 倍。我們果斷賣掉瞭很多非核心業務，包括有綫電視、發電廠、收費公路、工廠，隻專注於房地産開發。藉著股價上漲的良機，我們募集瞭3.5 億美元的新股和數十億美元的低息長期貸款。
彭博和各大媒體紛紛撰文報道深圳控股的驚人轉變，以及我所作的小小貢獻。《機構投資者》(Institutional Investor) 雜誌甚至為此做瞭封麵報道（2007 年7 月）。雜誌封麵是我的照
片，文章用瞭一個搞笑的標題──“張傢王朝”(The Zhang Dynasty )。然而，國企的經營難免受到行政乾預和社會約束。舉例來說，即使機構臃腫、人浮於事，我們也很難裁員。員工績效考核基本上就是例行公事，而且國企的決策效率低下。很快，我就發現我無法真正地進行改革，繼續待下去可能隻是浪費時間而已。
2008 年9 月底，雷曼兄弟正在破産的時候，我重新被召迴UBS，擔任投資銀行部中國區副總經理，幫助客戶通過IPO 和債券融資。UBS 和高盛是僅有的兩傢在國內資本市場上有全牌照運作的外資銀行。這時的A 股市場，看起來像全球資本市場恐慌中的一塊綠洲。我的工作橫跨A 股市場和國際資本市場，此外，我還兼任亞洲房地産部主管。後者看起來
似乎更有趣。
搶生意！
然而，外國投行努力擺脫次貸危機的過程步履維艱，監管部門和股東們也都變得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009 年年初，至少是亞洲的投行業，交易量觸底反彈。現在迴想起來，2009 ～ 2011 年這三年，可以算是某種意義上的復蘇，或者是虛假的曙光。投行部的工作與做投行分析師很不一樣。老實講，我不喜歡拉生意，尤其不願意跟我不太喜歡的人打交道。我對物質生活要求不高，而且我為退休後的生活也做瞭相當的積蓄。於是，我開始心癢，想再次冒點兒險，去做我真正想做的事情。
我從2010 年就開始關注國內迅猛發展的被視為“影子銀行”之一的小額信貸業，陸續拜訪瞭一些業內人士並和他們成為瞭好朋友。什麼叫“影子銀行”？標準普爾的定義被廣為接受：普通銀行存貸業務以外的所有金融業務都是“影子銀行”，包括銀行的理財産品、信托産品、小額貸款、民間藉貸和典當等。 我還讓UBS 保薦一傢準備在香港上市的典當行。典當行實際上類似於小額信貸公司，隻是前者由公安部和商務部監管，而後者由當地政府金融辦監管。
現在，我再次離開UBS，不是另謀高就，而是去擔任一傢小額信貸公司的董事長。它就是廣州萬穗小額貸款公司，僅有50 多名員工，主要為一些傢庭經營的小企業和急需貸款的
消費者服務。一般情況下銀行都不給它們提供貸款。近年來，小額信貸行業備受關注，不僅僅是因為大眾對官僚體製下的傳統銀行感到失望，還因為穆罕默德?尤努斯（Muhammad
Yunus），一位孟加拉國的銀行傢，在該領域的研究工作獲得瞭2006 年的諾貝爾和平奬。不管怎樣，當一個公司的董事長是件很酷的事情。在長期忍受投行工作的摺磨並被當作美國次貸危機的罪魁禍首之後，我們投行的人都多多少少有這樣的意淫。
諷刺的是，在那個時候，沒有人能想到（至少我沒有想到），我可能跳進瞭下一輪次貸危機的發源地。

為什麼中國股市錶現這麼糟糕
聽起來似乎不可理解：過去20 年、10 年甚至5 年內，國內股票市場的錶現都非常差。隻要你剔除極度泡沫的2007 年，中國的股市怎麼看怎麼差。要記住，這可是在中國名義GDP 和實際GDP 增速都高達兩位數、流動性極度寬鬆的情況下發生的！

過去26 年，廣義貨幣供應量（M2）的年復閤增速為21.1%。難道說，股市錶現太糟糕，是因為GDP、貨幣供應量和銀行貸款的增速太快瞭？我的結論是：在過去20 年，除瞭股票供應量的增加之外，是通貨膨脹拉低瞭股市的估值。到底是為什麼呢？
無論政府怎麼做，也無論投資者是真糊塗還是假糊塗，股票和其他資産是一樣的，股票的市盈率倍數是市場利率的倒數。市場利率越高，資産價格就越低。這在債券市場非常明顯。
就如巴菲特所說的那樣，股票也是債券，區彆在於它們是永久的債券。和債券相比，股票的波動更大，風險更高。
隨著通貨膨脹持續走高，市場利率同樣會上升（投資者和儲戶要求補償購買力的下降）。基準貸款利率和存款利率被行政手段控製，但這改變不瞭市場這隻“看不見的手”繼續發
揮作用。影子銀行就是政府傳統銀行體係定價不科學的一種錶現。銀行的利率偏離閤理的利率越多，影子銀行的利率就高得越離譜。
2001 年12 月，巴菲特在一次演講中詳細闡述瞭通脹和股票估值的負相關性，名義利率的重要性如錶12-1 所示（卡羅爾?盧米絲後來把這個觀點寫進瞭2012 年的一本新書——《踩著舞步去上班》）：
錶12-1 道瓊斯工業指數
年份指數
1964 年年底10 275.2
1981 年年底 8142.7
資料來源：《踩著舞步去上班》，卡羅爾?盧米絲，2012 年。

在那17 年間，道瓊斯工業指數從874 點增長到875 點。換句話說，它基本上沒有動。
在緊接著的17 年裏，它卻從875 點增長到9181 點，翻瞭10 倍！是因為第二個17 年的經濟增長更快嗎？根本不是，事實恰恰相反。在頭一個17 年裏，名義GNP 增長瞭373%，而第二個17 年，名義GNP 隻增長瞭177%。那股市錶現巨大差異的原因是什麼呢？巴菲特將其歸因於債券收益率的差異，或者說，市場利率的差異。
巴菲特指齣，利率和股票估值成反比。大傢請看長期政府債券收益率( 見錶12-2)。
錶12-2 道瓊斯工業指數
年份收益率（％）
1964 年年底 4.20
1981 年年底13.65
1998 年年底 5.09
資料來源：《踩著舞步去上班》，卡羅爾?盧米絲，2012 年。

巴菲特1977 年在《財富》雜誌上發錶瞭一篇文章，《通脹是如何欺騙股票投資者的》。他指齣，企業的淨資産收益率長期看基本上是穩定的，美國的這一數字保持在12% 左右。但由於通貨膨脹的存在，收益率貶值瞭，需要剔除通脹率。這和債券是一樣的。商品價格跟隨通貨膨脹而走高，所有企業的生産成本都在上升。通脹來臨，淨資産收益率大打摺扣。
未來十年中國的股市前景如何？很遺憾，我不知道。
但總體來看不容樂觀。因為看起來並沒有宏觀調控政策是用來緊縮信貸供應量，以打擊通脹的。在本書將要印刷之際，央行公布瞭2013 年5 月的廣義貨幣供應量（M2）的數據，2013 年5 月底M2 同比增長15.8%。盡管這已經比過去12 年17.7% 的年復閤增長率有所下降，但考慮到已經很高的基數，這樣的增長率仍然是非常高的。盡管某些中國官員紛紛批評美國的QE2（第二輪量化寬鬆政策），但實際上中國早就開始QE7、QE8 瞭！

如果中國根本沒有影子銀行，銀行利率就是唯一的利率，那麼無論銀行提供怎樣的服務、定多高的利率，儲戶和企業都隻能無條件接受。在這樣的情況下，我們就能夠用銀行利率作
為摺現率來對股票進行估值。
但是，影子銀行這個“妖怪”早已經從瓶子裏跑齣來瞭。

前言/序言

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