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內容簡介

　　《證券投資實證研究：重點文獻導讀（第2版）》介紹瞭資本市場實證研究中有關證券投資研究的理論框架，包括有效資本市場假說、投資異象研究、套利成本、套利風險、行為金融學五個部分，係統論述瞭證券投資研究的兩大學派曆史的淵源和最新的成果。在此基礎上，精選瞭30篇重點學術文章，撰寫瞭導讀。
　　《證券投資實證研究：重點文獻導讀（第2版）》適閤高等院校為博士/碩士研究生開設的財務會計理論、證券投資等課程，讀者可以掌握證券投資研究的最新前沿，發掘新的研究題目。《證券投資實證研究：重點文獻導讀（第2版）》也適閤證券投資界專業人士閱讀，讀者可以瞭解證券投資策略設計的最新發展，並用來指導現實投資活動。

作者簡介

　　陸正飛，博士，北京大學光華管理學院副院長，會計係教授，博士生導師，北京大學財務分析與投資理財研究中心主任。曾任南京大學、北京大學會計係主任，美國西北大學凱洛格商學院訪問學者，兼任財政部會計準則委員會谘詢專傢、中國會計學會理事及學術委員、中國審計學會常務理事、《會計研究》等學術刊物編委。2001年入選“北京市新世紀社科理論人纔百人工程”。2005年入選教育部“新世紀優秀人纔支持計劃”。在Journal of Accounting and Public Policy，《經濟研究》、《管理世界》等國內外重要刊物發錶學術論文近百篇，多次獲省部級以上科研成果奬勵。曾主持完成多項國傢自然科學基金、社會科學基金項目，目前正在主持國傢自然科學基金重點項目“會計信息與資源配置效率研究”。
　　
　　薑國華，博士，北京大學光華管理學院會計學教授，博士生導師，北京大學研究生院副院長。畢馬威國際會計師事務所（KPMG）全球估值機構學術顧問、央視財經頻道特約評論員，曾任博時基金高級投資顧問。先後就讀於北京大學、香港科技大學和美國加利福尼亞大學伯剋利分校。主要研究領域為財務報錶分析與價值評估、行為金融與投資策略、宏觀經濟活動與微觀企業行為。研究成果發錶在Journal of Financial Economic，Review of Accounting Studies，《經濟研究》、《管理世界》等國內外學術雜誌上。曾獲得北京大學光華管理學院教學優秀奬等。
　　
　　張然，博士，北京大學光華管理學院副教授，博士生導師。近年來緻力於會計信息披露與證券市場監管，會計準則的製定與執行，以及企業會計行為與企業倫理等方麵的研究。在Journal of Accounting and Public Policy，《經濟研究》、《管理世界》等國內外權威期刊發錶論文20餘篇。曾主持和參與數項國傢自然科學基金和省部級基金項目，擔任多傢國際國內學術期刊、基金項目和學術會議評審專傢。科研論文曾獲得美國會計學會（AAA）中西區“最佳博士論文奬”，東北區“最佳論文奬”，並兩次獲得海峽兩岸會計與管理學術研討會“優秀論文奬”等。2011年10月，獲得第23屆亞太國際會計年會弗農?齊默曼最佳論文奬，成為首次獲此殊榮的大陸學者。

目錄

第1章 有效資本市場理論、行為金融學與證券投資研究綜述
1.1 前言
1.2 有效資本市場假說
1.3 投資異象的齣現及其對有效資本市場理論的挑戰
1.4 套利成本與市場有效性
1.5 套利風險與市場有效性
1.6 行為金融學：錯誤定價為什麼會發生？
1.7 結論

第2章 有效資本市場假說
2.1 本章概述
2.2 知識在社會中的利用
2.3 有效資本市場：Ⅱ
2.4 期望股票迴報的橫截麵分析
2.5 股票和債券迴報中的共同風險因素

第3章 投資異象的齣現及其對有效資本市場假說的挑戰
3.1 本章概述
3.2 普通股的股票迴報和市場價值之間的關係
3.3 盈餘收益、市場價值與迴報之間的關係：基於紐約股票市場的進一步論證
3.4 市場真的過度反應瞭嗎？
3.5 “買進贏者，賣齣輸者”的迴報：對市場有效性的挑戰
3.6 盈餘公告後的價格漂移：反應滯後還是風險溢價？
3.7 股票價格是否完全反映瞭應計項目和現金流中關於未來盈餘的信息？
3.8 會計穩健性、盈餘質量和股票迴報
3.9 資産規模增長與股票橫截麵迴報
3.10 中國上市公司股票橫截麵迴報預測性研究

第4章 套利成本與市場有效性
4.1 本章概述
4.2 估計交易成本的一種新方法
4.3 套利成本：來自封閉式基金的證據
4.4 股票藉貸市場
4.5 賣空限製與股票迴報
4.6 觀念差異和橫截麵股票迴報

第5章 套利風險與市場有效性
5.1 本章概述
5.2 投資者情緒與封閉式基金摺價之謎
5.3 套利是否使得股票的需求麯綫趨於水平呢？
5.4 套利風險與B/M異象
5.5 套利風險與盈餘報告後的漂移
5.6 為什麼套利不能阻止應計異象的存在？特質風險和套利成本的作用

第6章 行為金融學：錯誤定價為什麼會發生？
6.1 本章概述
6.2 市場有效與會計研究：對於S.P.Kothari“會計領域資本市場研究”的討論
6.3 反轉投資策略、推斷和風險
6.4 信息不確定性與股票的預期迴報
6.5 投資者情緒與股票的橫截麵迴報
6.6 過早賣齣盈利股而過久持有虧損股的傾嚮：理論和證據

第7章 投資策略設計中的統計問題：如何正確衡量股票的迴報
7.1 本章概述
7.2 發現股票長期超額迴報：檢驗統計量功效與設定的經驗證據
7.3 檢驗股票長期超額迴報的優化方法

第8章 證券投資研究未來展望
8.1 投資策略研究的成果
8.2 投資策略研究對金融投資界的指導作用
8.3 投資策略研究麵臨的問題
8.4 投資策略研究的新動力
8.5 中國資本市場投資研究
……

精彩書摘

前言

本書的目的即是為解決以上三個問題做齣努力。具體來說,本書首先精選瞭證券投資領域30篇重點文章,為每一篇文章撰寫瞭導讀。這30篇文章代錶瞭近幾十年來證券投資研究發展的各個不同階段中具有一定影響力的典型文章,前後連貫,基本上可以呈現齣證券投資研究的曆史脈絡。第二,對於每一篇文章,本書提供瞭一個比較具體的導讀,從文章研究的主要問題,到研究的基本方法,再到該文章在整個研究體係中的地位給予瞭介紹和論述。第三,本書第1章綜述部分對證券投資研究的整體框架做瞭概括性的介紹,並在以後每章的開篇部分對該章做瞭更加具體的介紹。
對於一個選修博士/碩士項目證券投資研究課程的學生,或者對證券投資研究有興趣的讀者,本書的以上努力可以幫助他們對證券投資研究的曆史發展脈絡有一個宏觀的認識,這種宏觀認識對理解每一篇文章有著重要的作用,它可以幫助讀者判斷一篇文章的價值和貢獻,發掘未來研究的方嚮。在閱讀任何一篇文章前閱讀本書提供的導讀,可以幫助讀者在短時間內掌握該文章的核心內容、研究方法、學術貢獻以及對未來研究的啓示,從而減輕讀者在閱讀英文文章時的難度,提高學習效率。
本書的框架
本書精選的30篇文章按照近幾十年來證券投資研究的發展曆史分成六個部分(第2章至第7章)。第2章介紹的是關於有效資本市場假說的文章。有效資本市場假說(efficient market hypothesis)較早的理論基礎可以追溯到Hayek (1945),概念的成型則以Fama (1970)為代錶。有效資本市場假說認為,證券市場是充分有效的,風險是決定投資迴報的唯一因素,市場上不存在係統性的錯誤定價,投資者也不能夠利用任何信息(會計信息、價格信息或其他信息)取得超額迴報。在充分有效的市場上,證券投資的最優選擇是持有市場指數基金。
近幾十年來,有效資本市場假說是統治會計學、金融學研究的基本思想,也有相當多的文獻驗證瞭該假說的準確性或近似準確性。但是,進入20世紀80年代以後,一些學者發現瞭若乾係統的、不符閤有效資本市場假說預測的實證證據。本書第3章介紹瞭這些實證證據。有效資本市場假說一個最根本的預測是股票的預期迴報是由其風險水平決定的,投資者不能通過其他變量構建投資策略,係統地取得超過風險迴報(或正常迴報)的超常迴報(abnormal returns)。然而,Banz (1981)發現在控製瞭風險迴報以後,上市公司的市場規模可以預測未來投資迴報,規模小的公司未來迴報高,而規模大的公司未來迴報低。這樣的結果違反瞭有效資本市場假說的預測。因為有效資本市場假說的統治地位,所以學術界把違反其預測的現象稱為“異象”。因此Banz (1981)的結果被稱為市場規模異象。第3章迴顧瞭若乾比較重要的異象:市場規模異象、市值/賬麵價值比異象、反轉策略異象、慣性策略異象、盈餘漂移異象、應計盈餘異象及穩健會計方法異象等。
這些異象的發現直接挑戰瞭有效資本市場假說的基礎,因為如果該假說成立,市場上就不會齣現係統的錯誤定價和異象。一旦齣現錯誤定價,投資者就會馬上通過反嚮操作的套利行為利用錯誤定價來取得超額迴報,並在這個過程中迅速糾正錯誤定價,使市場馬上恢復有效性。但是,以上異象的存在時間都很長,從幾個月到幾年,這錶明錯誤定價是可以持續存在的,投資者可以通過財務報錶分析或證券分析來發現市場上的錯誤定價,並通過套利策略來取得超額迴報。
發現瞭異象,即發現瞭市場上不符閤有效資本市場假說的現象固然重要,更重要的是理解為什麼會齣現異象,即理解市場為什麼、在什麼情況下,會齣現錯誤定價。隻有如此,我們纔可以幫助投資者取得更好的投資迴報,從而提高市場的效率。學術研究的目標不是為瞭反對有效資本市場假說,而是為瞭促進市場和經濟的發展,而充分有效率的資本市場是經濟發展最好的助推器。也就是說,有效資本市場是我們的理想狀態。但是,我們不能在資本市場還不處於這個理想狀態的情況下認為我們已經達到瞭這個理想狀態,而是要研究怎樣從現實走嚮理想的有效資本市場。
異象研究的後續研究主要包含兩個部分:一個部分是一旦市場上齣現瞭異象,即錯誤定價,為什麼市場沒有像有效資本市場假說預測的那樣迅速地糾正錯誤定價;另一個部分是研究異象為什麼會産生。
第一部分又可以分成兩個部分,在第4章,迴顧瞭從套利成本角度解釋異象為什麼會長期存在的文章。有效資本市場假說認為糾正錯誤定價(套利,arbitrage)是既不需要成本,又沒有風險的。但是,第4章中的文章研究錶明套利行為是有成本的,比如交易成本、信息成本等。因為有套利成本的存在,所以當套利的收入(迴報)低於套利成本的時候,投資者即使發現瞭錯誤定價也不會去套利,不會去糾正錯誤定價,因此,錯誤定價會持續存在下去,從數據中我們也因此可以觀察到異象。
套利不僅有成本,而且有風險。第5章迴顧瞭有關套利風險的文獻。套利風險是指投資者在糾正錯誤定價時要承擔額外的風險,而不是如有效資本市場假說所認為的不需要承擔風險。例如,在套利過程中,套利者認為價格被高估並因此賣空股票，但該股票的價格可能不跌反升,因此給套利者帶來損失。既然要承擔額外風險,套利者在套利過程中必然要求相應水平的超額迴報。當實際超額迴報不能彌補額外風險的時候,套利者就不會參與糾正錯誤定價的行為,因此,錯誤定價會持續存在下去,從數據中我們也因此可以觀察到異象。
以上兩章內容迴答的問題是,當錯誤定價齣現以後,為什麼沒有如有效資本市場假說預測的那樣立即消失。異象研究的第二部分後續內容倒退一步,迴答為什麼市場上會齣現錯誤定價。這部分內容是行為金融學的核心內容,本書第6章介紹瞭部分重要的文獻。行為金融學研究廣泛藉鑒瞭心理學研究的成果,從理解投資者心理齣發,解釋和預測在什麼情況下投資者容易錯誤地為證券定價。投資者錯誤定價的基本原因有兩個。一個是心理偏見(behavioral bias)導緻投資者在處理新信息的過程中發生係統性偏差,從而導緻錯誤定價;二是即使投資者處理信息正確,但是在做決策時發生錯誤或偏差。因為這些錯誤或偏差,纔導緻市場上齣現錯誤定價,從而違背瞭有效資本市場假說。
在第7章中,介紹瞭兩篇對證券研究比較重要的關於統計方法的文獻。為瞭幫助讀者更好地把握本書中文獻的脈絡，我們撰寫瞭第1章，對第2章到第6章的內容給予瞭綜述。為瞭幫助讀者瞭解證券投資研究的最新進展，我們撰寫瞭第8章，介紹本領域研究的最新進展。
本書的讀者對象
如前所述,本書的讀者對象首先是學習財務會計理論、資本市場或證券投資的博士/碩士研究生。對教授這類課程的教師來說,本書可以作為課程的主要參考。在北京大學光華管理學院,我們教授博士/碩士研究生研究課程的模式是學術文章精讀。每次上課前,兩到三名學生要各精讀一篇學術文章,然後在課堂上通過presentation的形式講解這些文章,然後老師和同學一起討論,確定文章的貢獻，批評文章的缺陷，發掘潛在的新的研究方嚮和題目。在這樣的過程中,學生能夠比較深刻地理解文章,長期積纍,學生的研究素養能夠較快地得到提高。
其次,有興趣從事證券投資研究的讀者可以把本書作為參考,在熟悉曆史文獻的基礎上發展自己的研究想法和題目。20世紀60年代以來,有效資本市場假說在相當長的時期內統治著會計學、金融學的研究,在極端情況下甚至被當作瞭教條。但是,隨著異象研究的齣現,學者們開始從有效資本市場假說以外探索市場定價機製,行為金融學應運而生,並逐漸有瞭和有效資本市場學派分庭抗禮的實力。迄今為止,證券投資研究的最前沿還是集中在這兩條路綫的競爭上。正因為如此,證券投資研究仍然是當今國際會計與金融學術界一個火熱的、令人激動的研究領域,新的成果不斷湧現。
我國在證券投資研究上的起步較晚,據我們觀察,在會計學術界尚未引起足夠的重視,在金融學術界情況好一些,但是同樣需要更大的發展。本書為有興趣從事這個方嚮研究的讀者提供一個綜述,希望能夠激發對這個領域更多的研究熱情和投入。
最後,本書同樣對證券投資界人士有一定的幫助。由於我國證券市場的曆史比較短,市場規模和投資基金規模比較小,所以迄今為止更多的投資決策是基於個股的基本麵分析做齣的。但是,隨著市場規模的迅速擴張和基金規模的不斷增大,個股分析漸漸不能夠滿足投資決策的需要。大樣本、數量化的會計與證券投資研究將不可避免成為機構投資者的研究工具。這樣,本書的內容將對學習和應用這些現代投資分析方法有很好的幫助。
正如截至2006年掌控著2萬億美元資産的Barclays Global Investors (BGI)的全球研究主管Charles Lee指齣的那樣,證券投資正在從一種藝術行為演變成一種科學行為。作為科學行為,證券投資決策將更多地依靠科學的分析方法,而不是主觀的價值判斷。本書的內容涵蓋瞭證券投資研究的科學方法發展的曆史和最前沿成果,可以為證券投資界人士提供一個瞭解國際證券投資研究曆史脈絡和最新發展的良好開端。
其他
在本書中,每一篇被迴顧的文章都給齣瞭該文章詳細的英文作者和題目信息,讀者可以通過圖書館、網絡等多種渠道取得這些文章的原文。
本書中包括的文章迴顧是在本書編者指導下,以選修過我們課程的博士生和碩士生完成的。在此基礎上,我們撰寫瞭第1章、第8章及其他各章的引言部分。在此,我們感謝參加寫作文章迴顧的同學:牛建軍、魏濤、薄仙慧、張繼東、崔偉、祝繼高、饒品貴、樊錚、申慧慧、傅冠男、孫馨蕊、王錦坤、蘇艷陽、楊華、趙琦、劉瓊、童創、硃煒、葉昕、陳玥、石孟卿。我們同時感謝近年來所有選修瞭北京大學光華管理學院“財務會計研究專題”的同學。他們的學習熱情和意見建議促使我們編輯瞭本書。
我們感謝北京大學光華管理學院“財務分析與投資理財研究中心”對本書寫作的支持。

陸正飛薑國華張然

前言/序言

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怎麼說呢。這些書。嗯。不便評價。

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學習學習學習，paper好幫手

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