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編輯推薦

　　在《資産證券化導論》中，法博齊和科塞瑞將他們在本領域裏的超凡卓見帶給瞭當前的資産管理人、金融管理人以及金融學的學生，並且提供瞭在當今金融領域裏*重要主題的全麵知識。
　　《資産證券化導論》概述瞭證券化的基礎知識，討論瞭這些技術對抵押貸款、債務擔保證券、未來現金流、信用卡和汽車貸款的應用。作者基於他們多年與實務者和研究生進行交流及探討所獲得的洞識，為讀者提供瞭關於本主題的全麵理解。作者涵蓋瞭下麵這些關鍵的課題：構建機構類MBS交易和非機構類交易、信用增進及規模、在證券化交易中使用利率衍生品，證券化的資産類彆、操作風險因素及其對金融市場的應用、將證券化技術應用於CDO。
　　最後，在附錄中，作者提供瞭對信用衍生品的介紹，並對估值MBS/ABS及評估利率風險的這一方法進行瞭解釋。

【活動推薦】2017年6月10-11日，房地産融資與資産證券化培訓將在北京舉辦，本次課程由“結構化金融與證券化係列從書”譯者宋光輝整體設計，邀請來自銀行、高和資本、戴德梁行、藍光發展、長城資産等實操專傢分享cmbs、reits、地産基金、地産並購、商業地産交易、信托拿地、銀行開發貸等的運作，報名可谘詢 手機/微信：18621785907

內容簡介

　　證券化是一種金融技術，其將資産匯集在一起，然後將其轉化成可以交易的證券。
　　證券化交易的最終結果是公司能夠通過齣售資産獲得資金而無須藉債。在實際中，許多證券化的結構非常復雜，對於很多實務人員、投資者和金融學學生而言，難以理解。
　　通常，討論這一主題的著作，要麼篇輻太長、要麼太偏重技術細節、要麼在錶述時過於膚淺。本書是關於資産證券化領域相對全麵的著作，為讀者提供瞭這一成為當今金融領域*重要主題的有用理解。
　　兩位作者，弗蘭剋J。法博齊和維諾德·科塞瑞是這一領域中受到國際認可的專傢。在《資産證券化導論》中，他們給予證券化明確的定義，將其與公司金融進行比較，並且討論瞭證券化的優點。他們詳細描述瞭資産支持證券交易的構建，包括機構類抵押支持證券交易和非機構類交易，並且展示瞭如何在這些交易中運用信用增進及利率衍生品。他們概述瞭ABS的擔保品類彆，如零售類貸款、信用卡以及未來現金流類資産，並且討論瞭持續的融資工具如資産支持商業票據通道和其他結構化載體。他們描述瞭債務擔保證券（CDO）的不同類型及結構化信貸，並且對結構和分析進行瞭詳細討論。本書還提供瞭關於信用衍生品的介紹。

作者簡介

　　弗蘭剋 J.法博齊，是耶魯大學管理學院的金融實務教授，Journal of Portfolio Management的編輯和Journal of Structured Finance＼墳及journal of Fixeo Lncome的助理編輯。
　　
　　維諾德·科塞瑞，特許會計師及特許秘書，是資産支持金融、結構化金融和結構化信貸方麵的知名作傢、培訓傢和谘詢顧問。他是印度管理學院的訪問學者，教授結構化金融。
　　
　　宋光輝，本科畢業於中國科學技術大學應用物理學專業，研究生畢業於復旦大學金融學專業，著有《資産證券化與結構化金融：*越金融的極限》一書，現在平安證券從事資産證券化與結構化金融的研究和實務工作。
　　
　　劉璟，英國南安普頓大學運籌學與金融學碩士。現任廣州證券債券融資部項目經理，在企業債、公司債、資産證券化産品及創新固定收益類産品的開發、承銷方麵有豐富經驗。2009年加入廣州證券，曾任固定收益分析師，具有4年證券研究經驗。
　　
　　硃開嶼，管理學碩士，本科和碩士皆就讀於北京大學。現任職於興業銀行。

目錄

叢書序
譯者序
前言
第一部分 背景介紹
第1章 引論
什麼是證券化
一個關於證券化的案例分析
證券化中發行的證券
第2章 資産證券化中發行人的動機和結構化的目標
采用證券化來融資的原因
結構化目標

第二部分 構建ABS交易
第3章 構建機構抵押支持證券交易
提前償付及其慣例
序列償付結構
計劃攤還類彆債券和支持債券
目標攤還型債券
纍積債券及定嚮增加債券
浮動利率債券類彆
名義僅有利息的債券類彆
第4章 構建非機構交易
識彆資産池
資産選擇
識彆風險
確定信用支持的規模和來源
確定債券類彆
債券類彆的期限分級
選擇債券類彆的償付結構
確定流動性支持的數量和來源
確定是否需要提前償付保護
設計結構化保護觸發機製
第5章 信用增進
信用增進機製
信用增進的規模
第6章 證券化交易中利率衍生工具的運用
利率掉期
利率頂和利率底
交易對手風險
第7章 資産證券化的操作問題
服務功能
服務類型
服務商優勢
服務商質量
服務轉讓
預備服務商
服務商報告
受托人在交易操作中的作用
欺詐風險

第三部分 ABS的擔保品概覽
第8章 資産支持證券的擔保品類彆：零售類貸款
擔保品類彆：分類的基礎
擔保品類彆：主要類型
信用卡應收賬款
汽車貸款證券化
第9章 資産支持商業票據通道和其他結構性工具
ABCP通道的類型
傳統證券化和ABCP
ABCP的擔保品
信用增進結構
ABCP項目的參與方
ABCP通道的評級
第10章 未來現金流的證券化：未來收益、運營收益及保險利潤
未來收益證券化
整體業務或營業收入證券化
保險利潤證券化

第四部分 債務擔保證券
第11章 債務擔保證券入門
為什麼研究CDO
術語：CDO、CBO、CLO
CDO的種類
CDO的典型結構
CDO的基本經濟驅動因素
CDO市場和銀行業健康
CDO市場的發展
第12章 債務擔保證券的種類
資産負債錶型CDO
套利型CDO
再證券化或結構化金融CDO
指數交易和指數追蹤型CDO
第13章 債權抵押憑證的結構與分析
資産池質量的測量
資産及收入覆蓋測試
建倉階段
CDO管理人
投資CDO
CDO投資中的擔保品和結構化風險

第五部分 金融市場中的應用
第14章 證券化對金融市場和經濟體的效益
證券化和融資資本
證券化和金融中介機構
證券化對於一個經濟體的益處
第15章 關於證券化對金融市場和經濟體的影響
削弱貨幣政策的有效性
對銀行的不利影響
寬鬆的承銷標準和設計拙劣的證券
增加銀行風險的不透明度

附錄A 信用衍生産品基礎
附錄B 抵押支持證券和資産支持證券估值
參考文獻

精彩書摘

　　區分優級藉款人和次級藉款人支持的交易如此重要，其原因是兩者所需的信用增進不同。優級貸款的高信用質量使得其信用增進非常直接。比如，滿足房利美、房地美和國利美的發放標準的個人房産抵押貸款被視為優級貸款，其産生的證券化被稱為機構交易。房利美和房地美是政府發起機構，而其所發行的證券被稱為傳統的抵押支持證券。然而，在本章我們將這三傢機構的證券化通稱為機構交易。機構交易的信用增進通過發起交易的機構提供擔保的機製可以達到。這一擔保通過交易的實施者以支付擔保費的方式獲得。在優級貸款世界的其他部分的證券化案例中，信用增進使用優先劣後級結構，在這一結構中，不同的債券類彆對於現金流人和損失核銷有不同的優先度。雖然在優級貸款中，結構構建者創設大多數信用增進時有一些靈活度，但決定信用增進規模的通常是評級機構，而且優先劣後級結構通常比較直接。對於交易執行最具影響的是高等級債券如何被結構化創設。由於匯集瞭很大數量的分散化貸款，非高等級的債券按票麵價值來講相對於高等級債券的規模很小（在機構交易中，規模為零）。將損失分配各債券類彆的規模很直接（在機構交易中，沒有這一規則）。經常是，證券化者力圖為結構中最高等級的債券類彆獲得AAA評級。
　　現在讓我們再來關注次級貸款的證券化。和非機構交易中被證券化瞭的優級貸款一樣，這些證券化也有一些對現金流有不同優先度和評級的債券類彆。然而，與優級貸款的證券化相比，次級貸款證券化要求更多數量的信用增進，以創設高等級的債券種類。這一事實影響瞭優級交易相對次級交易的成本效率的驅動因素。在目的是創設足夠結構的優級交易中，驅動因素是將高等級債券分割；在次級交易中，驅動因素是結構化交易以生産足夠的擁有超額的信用增進，達到在交易中為高等級債券提供保護的首要目標。
　　由於這一原因，雖然從創設具有不同優先度的有評級的債券類彆的角度而言，結構化手段是相似的，但證券化優級貸款的信用增進技術如果應用到次級貸款可能不夠，尤其是使用劣後級作為僅有的信用支撐手段時。這一點至少有兩個原因。首先，在次級貸款交易中，劣後級債券種類的比例相對優級案例中要更大。其次，那些貸款被正在被證券化的藉款人增加的利息支付（這些貸款由於更大的信用風險通常具有更高的利率），將被最優的使用以為高等級債券提供信用支撐。正是這一原因，在次級貸款證券化中，結構化人員將使用我們在第5章描述的一係列信用增進機製的組閤。第二個原因是，在次級貸款證券化中，確立分配現金流的規則時，相比優級貸款證券化，必須有更多的測試被設計用來保護高等級債券。我們在第5章迴顧信用增進機製的不同類型時將進一步討論這一原因。
　　投資銀行傢，作為發起人的服務機構，或是作為發起主體，來結構化一個交易。盡管在一些證券交易中，一個擁有70個債券類彆的交易並非不常見，債券類彆的數量最大化並不是結構化的目標。結構化人員的唯一經濟目標是將從以資産池資産為支持的債券類彆的銷售中獲得的總資金最大化[以市場的說法，目標是獲得最優執行；或是對於給定的融資規模，目標是獲得最低的加權平均成本。為獲得最高的價格或最低的成本，結構化人員必須考慮市場狀況、對不同結構化産品的需求以及創設這些債券類彆的所有成本。例如，在一個收益率陡峭的環境裏，結構化人員將尋求創設盡可能多的短期限的債券類彆，因為銷售這些債券類彆的收益率將低於中等期限和長期限債券類彆的收益率。
　　最大化資産證券化的融資規模，可以通過兩種結構化現金流的方式實現。
　　第一種方式是，切割擔保品現金流和將其分級，以創設更好地匹配特定利率風險和收益或是迎閤不同投資者客戶的觀點的債券種類（如有效久期、有效凸度以及關鍵利率久期）。這也是下一章的討論主題。這種類型的結構化在機構交易和優級交易中創設高等級債券種類時齣現。下一章將要討論的技術是通過改變不同債券類彆的本金或利息的分配方式改變結構中的高等級債券類彆的收益和風險。結構化人尋求這些所有債券類彆齣售後獲得的資金總和的最大化。
　　……

前言/序言

　　關於證券化、債務擔保證券（CDO）和結構化信用産品的書籍有很多，事實上，本書的兩位作者都曾經就該主題寫過許多著作。然而本書可以視作關於證券化的簡潔易懂的手邊讀物，書中簡化瞭許多技術細節。兩位作者在寫作關於證券化更全麵的文章時産生瞭寫作本書的念頭，當時作者的一個想法是以有限的篇幅對該主題做簡要介紹。我們對自己努力的結果感到很開心。我們意識到實務工作者及學生更需要一個對證券化的簡要介紹，而不是許多他們可能不需要的充滿大量煩瑣細節的內容。本書取名為《資産證券化導論》，正閤此意。
　　當我們寫作本書的時候，美國次貸危機已經開始從不同地方爆發。各類評論員因為次貸損失及其對全球經濟造成的負麵影響而開始批評證券化。在我們完成本書的時候，證券化似乎已經被一些人視作貶義詞。雖然我們已經在這些年間見識過許多金融創新，而且我們也能夠辨彆短期的風尚（fad）和根本的缺陷（bads），我們仍然反問自己關於證券化根本邏輯的很多嚴肅問題。我們的分析認為，證券化作為一種工具，其緻力於將那些由商業銀行或其他金融機構發行的金融資産作為綫頭牽齣並編織成一個結構化的物件。如果基礎資産本身質地很差，沒人可以從中編齣黃金來。在本書中，我們以較長篇幅來描述證券化的收益及需要關注的問題。
　　簡而言之，本書簡明扼要、相對全麵又緊跟時代。由於結構化金融原理和信用衍生品密不可分，我們在本書中介紹瞭結構化信用産品及債務擔保證券的基礎知識。
　　本書共分為五個部分。
　　第一部分的兩章提供瞭證券化的背景知識。在第1章中，我們介紹瞭什麼是證券化、證券化和結構化金融的關係、證券化與傳統金融手段的區彆、證券化證券（資産支持證券）的種類以及證券化的相關參與方。在第2章中，我們介紹瞭一傢公司選擇以證券化而不是發行公司債券來募集資金的六個原因，以及一傢公司構建證券化交易的目標。
　　第二部分有五章，更詳盡細緻地考察瞭如何構建證券化交易。在第3章中，我們首先討論瞭閤格貸款，即符閤創設機構擔保抵押支持證券條件的貸款的證券化，以及為創設抵押擔保證券（CMO）進行的現金流再分配。在介紹瞭提前償還和其市場慣例後，我們描述瞭在一個抵押擔保證券的結構中不同類型的債券類彆（bond class）或分級（tranch）。我們首先介紹機構擔保産品，因為這類産品能夠讓我們清楚地揭示資産池中擔保品的風險如何在不同債券類彆中被重新分配。在機構擔保的抵押擔保證券中被重新分配的風險為提前償付風險和利率風險。在第4章中，我們接著分析如何構建非機構交易，這些交易包括優級貸款證券化和次級貸款證券化。在包括個人房産抵押貸款的非機構交易中，創設産品涉及提前償付風險、利率風險和信用風險的再分配。我們介紹瞭構建優級交易和構建次級交易需要考慮的因素的差異。
　　在第5章中，我們描述瞭在證券化交易中的信用增進機製。我們介紹瞭：①評級機構設定的為達到目標評級而需要的信用增進的要求；②信用增進的要求取決於擔保品的類型；③一些信用增進手段對於特定類型的資産更適閤，而對於其他的資産完全不可行；④所有信用增進手段都有成本，因此，在考慮采取更多的信用增進手段的閤理性時，需要對在一個結構中采取更多的信用增進手段的成本和其提高瞭的交易的可執行性進行權衡分析。
　　一個證券化交易可能需要使用利率衍生品以進行資産負債管理或提高收益。在第6章，我們描述所使用的利率衍生工具（利率掉期、利率上限及利率走廊）的不同類型。由於這些衍生品金融工具都是場外市場交易産品，這將使交易暴露在對手風險之中。在介紹瞭有關利率衍生品的基礎知識後，我們討論瞭如何在證券化中使用這些衍生品，並用簡要的補充材料提供瞭案例。
　　操作風險是指以下各種風險。第一種風險是由於對使被證券化的資産轉化成投資者的現金的過程中各種操作與流程負有責任的參與主體沒有達到期望要求而産生的。第二種風險是由於係統或設備的故障或失靈造成的，第三種風險是由在操作過程中可能齣現的溢齣、成本或延遲而引起的。由於證券化中的操作問題近年來引起瞭一些關注，我們在第7章中討論瞭這一主題。
　　第三部分的三章內容考查已經被證券化瞭的資産的不同類型。在第8章中，我們區分瞭現有資産的證券化和未來資産的證券化，還區分瞭現金型證券化與閤成型證券化。然後，我們繼續討論瞭已經被證券化的零售類資産（retail assets）的兩種主要類型（包括我們在第二部分涉及的個人住房抵押貸款）：信用卡應收賬款和汽車貸款。資産支持商業票據通道（conduits）、結構化投資工具等，近來被熱烈討論。在第9章中，我們討論瞭這些通道的結構以及它們與期限證券化（term securitization）的區彆。另外，在第9章，我們解釋瞭其他結構性工具（基於流動性支持、銷售者的數量以及資産種類的通道）。在第10章，我們介紹瞭未來現金流的證券化、整體業務證券化（通常也稱為運營現金流證券化）以及保險業務中內含（embeded）利潤的證券化。
　　在第四部分，我們介紹證券化技術在結構化信用産品組閤尤其是債務擔保證券中的應用。在第11章，我們介紹瞭債務擔保證券，討論瞭其被創設的經濟動機、債務擔保證券中的專業術語、債務擔保證券的結構以及債務擔保證券的類型。第12章詳細介紹瞭債務擔保證券的種類，包括它們的結構和特徵的更多細節。這些種類包括資産負債錶型債務擔保證券（現金型或閤成型）、套利型債務擔保證券（現金型或閤成型）、再證券化産品或結構化金融債務擔保證券以及指數交易産品及指數追蹤型債務擔保證券。我們在第13章中介紹瞭一係列與債務擔保證券相關的內容，包括結構和分析。在該章，我們介紹瞭資産池質量的測量（資産質量測試、分散性測試）、資産及收入覆蓋測試（超額擔保測試和利息覆蓋率測試）、建倉階段、債務擔保證券的管理人、債務擔保證券投資和債務擔保證券投資中擔保品和結構化風險。
　　第五部分介紹瞭證券化在金融市場以及經濟中的應用。在第14章，我們介紹瞭證券化的益處，在第15章中介紹瞭證券化需要關注的問題。
　　本書有兩個附錄。附錄A介紹瞭信用衍生品的基礎知識。我們涉及這些最近齣現的衍生品是因為其被用於構建閤成型債務擔保證券。在附錄B中，我們介紹瞭對抵押支持證券和資産支持證券進行估值的基礎知識。
　　為確保每章內容都能夠被濃縮成學習要點，我們在每章最後提供瞭該章內容的要點列錶。我們相信，這些要點能夠讓讀者在閱讀一章後快速融會貫通。
　　希望本書能夠在關於本主題的眾多著作的基礎上提供一些新增的價值。
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