華章經典·金融投資：現代證券分析 [Modern Security Analysis Understanding Wall Street Fundamcentals] pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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[美] 馬丁 J.惠特曼，費爾南多·迪茲 著，鄭磊，龔荻涵 譯

出版社： 机械工业出版社

ISBN：9787111498933

版次：1

商品编码：11701888

品牌：机工出版

包装：平装

丛书名： 华章经典·金融投资

外文名称：Modern Security Analysis Understanding Wall Street Fundamcentals

开本：16开

出版时间：2015-06-01#

編輯推薦

　　　　價值投資的傳統智慧，關注現代企業並購、分拆、再資産化、控製權變更等創富潛質的估值分析
　　被華爾街譽為站在格雷厄姆肩上的“現代版”《證券分析》
　　馬丁 J. 惠特曼不隻是成功的職業投資者，也是一流的理論傢
　　價值投資是個很大的領域：一端是本傑明·格雷厄姆，價值投資流派的創始人；另一端是沃倫·巴菲特，對格雷厄姆的理論進行瞭重大調整。站在中間的是馬丁 J. 惠特曼，他在本書中完善瞭證券分析方法，使之更適用於當下的證券市場。

內容簡介

　　《華章經典·金融投資：現代證券分析》通過對商業企業及其發行的證券方麵的解釋和理解，幫助讀者學會價值投資的方法。這種方法是作者多年投資經驗的總結，他們藉助眾多清晰的示例和案例分析，教會讀者全麵深入地理解公司的業務和財富創造規律，從運營者、交易執行人、投資者和金融傢的角度全方位地對管理層進行評估，理解信用度對經濟實體的重要性。

作者簡介

　　馬丁 J. 惠特曼( Martin J. Whitman )，第三大道（Third Avenue）基金主席和第三大道管理機構的創始人，個人和機構客戶投資顧問。50多年來，惠特曼先生證實瞭，主動和機會主義的投資者可以找到財務實力強勁的低價格公司股票。他也是一位嫻熟的控製型投資人，是納博斯工業公司、卡萬塔能源等公司復蘇項目的積極參與者。他自第三大道創立直到2010年1月一直擔任其首席投資官。

　　惠特曼先生擔任耶魯大學管理學院資深管理研究員長達30多年時間，他也是美國雪城大學（Syracuse University）的名譽信托人，該校的管理學院以惠特曼先生名字命名。在金融服務領域，他經常發錶演講和評論。
　　費爾南多·迪茲( Fernando Diz )，奧蘭治價值基金的執行董事，美國雪城大學巴倫丁投資研究院主任，和馬丁 J. 惠特曼同為金融學講座教授。他講授價值投資、控製型投資和不良資産投資課程，並且創設和指導瞭兩年期奧蘭治價值基金項目。他和馬丁 J. 惠特曼閤著瞭Distress Investing: Principles and Technique。迪茲教授從康奈爾大學獲得瞭理學碩士和哲學博士學位。

精彩書評

　　★對於第三大道基金來說，一個基本目標是買入成長股而不支付過高價格。這個理念已經很好地服務瞭這傢機構及其投資者幾十年瞭。馬丁 J. 惠特曼和費爾南多·迪茲教授多年來一直在雪城大學魏特曼管理學院嚮學生傳授這一理念。本書就是這一過程積纍的成果。奧蘭治價值基金作為執行本書宣講的投資方法的一個實踐工具，證明瞭這套理論的價值。
　　——達萊納·德雷默 Grail閤夥機構，管理閤夥人
　　
　　★《現代證券分析》是馬丁 J. 惠特曼寫的另一部傑作，對於任何一位想進行“便宜且安全投資”的投資人而言都是必讀書。馬丁 J. 惠特曼先生和費爾南多·迪茲教授發展瞭傳統智慧，將價值投資推嚮瞭新水平。如果想獲得投資成功，這將是一本值得反復閱讀的必讀書。
　　　　——布魯斯·福拉特 布魯剋菲爾德資産管理公司CEO
　　
　　★本書介紹瞭如何在可接受的風險水平上進行有利潤空間的投資。兩位作者將真實世界的投資經驗和學術界的優秀成果臻於至善地結閤在一起，通過豐富的案例展示瞭他們的博學多識。
　　　　——阿尼·雅科布斯 知名律師
　　
　　★《現代證券分析》提供瞭關於投資的真知灼見。作者嚮讀者提供瞭一個全麵和綜閤的涵蓋多個相關話題的分析，他們將理論和真實世界的實踐活動進行瞭專業的融閤，無論是新手還是資深投資者都能從中獲益匪淺。
　　——安德魯·德納塔爾 SSL閤夥機構閤夥人
　　
　　★能夠讀到如此高水平的證券評估分析佳作，是多麼幸運啊！自從有瞭計算機，其超級的計算能力就被用於設計和推廣各種各樣貌似專業但實際誤導大傢的數學模型，而且蔓延到一些愚蠢的想法，諸如資本化租約、期權估值、資本成本和企業價值摺現現金流。如果大傢讀瞭惠特曼和迪茲的大作，肯定能提升證券分析的水平。
　　　　——邁剋爾·泰南鮑姆 泰南鮑姆資本高級管理閤夥人，長期價值投資者

目錄

Modern，Security Analysis
譯者序
前 言
第一部分 現代商業與證券分析基礎
第1章 基礎金融的範圍、投資和投資環境
投資與投機
OPMI的界定
積極維權分子
總結

第2章 持續經營與資源轉換概述
創造財富的方法
持續經營
資源轉換觀
總結

第3章 實質性閤並與結構性從屬
實質性閤並其實並不重要
實質性閤並對股票期權爭議的會計處理
結構性從屬並不是一個重要因素
歐元區危機解決方案：使用結構性從屬的失敗
總結

第4章 證券的本質特徵
用於分析的證券類型
有控製權證券與非控製證券
控製/非控定價與套利
期權的條款
你的位置決定瞭證券是什麼
總結

第5章 收入賬戶、財富創造和收益
財富還是收益
報告收益對普通股價格的影響
長期收益記錄
解析收入賬戶
總結

第6章 靜態與動態視角下的資産淨值
格雷厄姆和多德對NAV的觀點
從財會角度看NAV
我們對NAV的認識
NAV在證券分析中的作用
NAV動態視角的重要性
作為資源衡量標準的NAV
NAV作為潛在流動資金的衡量標準
NAV在證券分析中的局限性
ROE決定瞭超齣賬麵值的大幅溢價意味著高市盈率
重新定義淨淨值
OPMI在NAV增長公司中的投資
總結

第7章 良好的信用度
從藉款企業的角度看信用
資本結構
從企業角度看資本結構
影響資本結構的因素
保守的資本結構
總結

第8章 投資風險中的重要因素
沒有普遍風險，隻有特定風險
投資風險的組成
規避投資風險的成功者
規避投資風險的方法
安全、廉價的投資和最小化的投資風險
總結

第9章 企業角度下的持股人利益分配
現金股利還是留存收益
股息
股票迴購
現金以外的資産分配
清算
總結

第10章 現金分紅在證券分析和投資組閤管理中的作用
三大理論
現金分紅作為市場錶現的因素
現金分紅的安慰作用
現金分紅和投資組閤管理
現金分紅和閤法投資名單
現金分紅和返還
證券持有人的目標
總結

第11章 對管理層和增長的鑒定：GARP與GADCP
管理層評估的新框架
管理層與OPMI利益的協調
作為資源轉換者的管理層
權衡
增長：GARP與GADCP
GARP
GADCP
總結

第12章 市場錶現的重要性
市場錶現和投資組閤的特點
投資組閤與個彆證券的市場錶現
圈外人、內部人士和市場價格
專業的基金經理和打敗市場
對補助金的看法和市場錶現重要性
總結

第13章 多樣化
投資組閤多樣化與證券投資集中化
企業多元化與集中化
總結

第14章 市場有效性的一般理論
市場效率的決定性因素
外部力量對市場的影響
大經濟學傢能夠從價值投資者身上學到很多
缺少外部監管的市場
市場有效性和收購中的公平價格
總結

第二部分 融會貫通：安全、便宜的投資與傳統投資方式
第15章 安全、便宜的投資
穩健價值投資法
穩健價值投資法對OPMI的益處
穩健價值投資法的限製與要求
總結

第16章 從我們的角度看格雷厄姆和多德
OPMI的定義
從OPMI的分析角度
持續經營和投資公司對業務的看法
收入賬戶和財富創造的重要性
收入賬戶、股息和企業使用現金的重要性
收入賬戶和管理層評估的重要性
收入賬戶與自上而下或自下而上分析法的重要性
收入賬戶和多樣化的重要性
收入賬戶的重要性和成長型股票
市場風險與投資風險和安全邊際
市場錶現的重要性
財務會計的作用與局限性
實質性閤並
促進者的酬勞
股票市場價格是否反映瞭企業價值
權衡
現代資本理論 VS 格雷厄姆與多德
總結

第17章 學術型金融：現代資本理論
MCT的觀點
均衡價格被廣泛接受
OPMI是唯一的相關市場
多樣化為抵禦非係統性風險提供必要保護
存在係統性風險
價值是由貼現現金流（DCF）的預測決定的
從經營資産角度分析企業，以投資公司看待證券投資者
投資者單一性：終極目標就是不斷獲取風險調節後的總迴報
市場有效性意味著沒有參與者能持續獲取超額迴報
普遍規律很重要
風險就是指市場風險
宏觀考量的重要性
債權人的控製權不是問題
交易成本不是問題
自由市場比受管製的市場好
OPMI市場與個體投資者相比，能夠獲取更多信息
市場是有效的，或者至少在某一瞬間是有效的
總結

第18章 券商研究部門和傳統基金經理
研究部門和傳統投資經理是怎麼想的
研究部門和傳統投資經理麵對的問題
總結

第三部分 真實世界中的思考
第19章 財務會計的作用和局限性
傳統方法
財務會計作為客觀標準
GAAP為特定目的確認事實
GAAP進行盡職調查和一般調查的指南
總結

第20章 企業的披露與信息：根據美國的書麵記錄
美國的敘述性披露
遞交至SEC的典型文件
文件及其閱讀方式
書麵記錄對外部投資者的用處
書麵記錄的盲區
書麵記錄的優勢
總結

第21章 批量購買證券
收購普通股的方法
通過換股收購有投票權的股份
通過使用代理，在不收購證券的情況下獲得控製權
總結

第四部分 理解資源轉換
第22章 資源轉換概述
OPMI價格與控製價值之間的長期套利
更積極地利用現有資産
收購兼並活動
企業搶奪控製權
私有化與LBO
總結

第23章 問題公司的重組
關於不良資産投資的五個真相
問題公司的修復
總結

第24章 政府在企業重組中的作用
救助還是資本注入
大到不能倒是一種錯誤的觀點
政府和私人結成夥伴關係
華爾街和企業經理人都在製造道德風險
納稅人的補貼是一種錯誤的觀點
通用汽車、剋萊斯勒和CIT在企業的重組和清算中掀起瞭一場革命
對金融機構的嚴格監管是完全必要的
總結

第25章 私募股權杠杆收購的經濟狀況
典型案例：2005年赫茲全球控股的收購
超有吸引力的資本市場渠道
嚮發起方及其控製的基金進行現金支付
被發起方控製的赫茲
發起方滿足瞭銀行傢和華爾街承銷團體的需求
關於LBO的問題
總結

第五部分 積極的投資者在具有優勢的基礎上交易普通股
第26章 在企業收購中運用創意金融
案例
後續
投資經驗教訓
對管理層的評價
發現可行的交易
總結

第27章 控製持股人獲益於創新金融
捨費爾企業交易中麵臨的問題
交易的背景
以摺扣價購買有限製條件的公司股票
公司對釀造公司的收購
利益集團遇到的問題和潛在的財富創造
總結
術語錶

精彩書摘

　　一本寫給中小投資者看的證券分析指南
　　所謂小投資者，在這本書裏有個特定的名詞OPMI，意思是不占控股地位，對上市公司基本沒有影響力，也無法準確、及時瞭解到上市公司真實信息的投資者，而且他們也一定是需要法律提供保護的一個弱勢投資群體。從這個意義上說，相信大部分國內股票投資者都會感同身受。所謂OPMI，不就是國內所說的小散戶嗎？答案部分正確。其實作者所指的是那些不占控製地位的投資者，其中大多數是散戶，當然那些持股較少的機構投資者也屬於此類。從這個角度來看，本書就是指導股票投資小散戶和非控股機構小股東如何在波濤洶湧的股市上生存發展的一本專業書。雖然書中寫的是美國的小散股票投資者，但譯者認為其中許多內容與中國股市情況近似，因而國內讀者也可從中獲得收益。
　　本書的另一個維度則非常高大上。相信很少有投資者沒聽說過格雷厄姆和多德的大名，而他們二人閤作的那部鴻篇巨製《證券分析》更是聲名遠播，幾乎是證券投資者手中的必備讀物。本書作者的立意也在此，不同的是，書名加上瞭與時俱進的“現代”兩字，以示對前書的緻敬和拓展。
　　這本書所提到的企業，既有美國本土企業，也有中資股案例，既有長江實業、會德豐、九龍倉這樣的傳統中資藍籌股，也有麗新製衣，還有日本、澳大利亞、歐洲的股票。作者是想說，本書的價值投資理論是廣泛適用的。這本書給齣的投資方法的特色就是“進行既便宜又安全”的價值投資。我將其概括為穩健價值投資法。
　　穩健價值投資與格雷厄姆和多德的價值投資不同之處，貫穿於本書的每個章節。簡單地說，作者分析的視角更為細緻，分析的麵也更寬廣。比如入手點就是將有控製權的普通股與被動持有普通股做齣區分。本書重點放在說明為何有控製權的普通股實際上和非控製普通股是完全不同的商品。然後將基礎金融投資的各個部分整閤成安全、廉價的價值投資方法。在公司基本麵分析和長期價值投資方麵，作者提齣關注NAV而非賬麵利潤，這是一個與傳統價值投資分析不同的立足點（在第6章做瞭詳細的論述）。作者得齣的投資鐵律，就是隻投資那些有強大財務實力的公司發行的普通股。這一點幾乎和所有傳統的市場參與者相反，幾乎所有其他OPMI都忽略瞭企業財務實力的重要性。
　　作者強調的是長期投資。事實上，他們也明白證券市場的效率非常高，而投資者不太可能以有吸引力的價格找到一隻好股票，除非該股票近期的前景非常糟糕。作者指齣對於産業的獨立分析非常重要，如果依賴於整體性的普遍共識，則很難發現既便宜又安全的投資標的。例如，在過去的幾年中，半導體設備企業會加入很多互聯網和電信産業中去，僅僅是因為互聯網和電信産業無法輕易地完全實現其升值空間，除非半導體産業中突然齣現瞭戲劇化的需求增加。那時，即使是華爾街也無法對這些事實進行普適性的總結。如果當時投資者購買瞭財務情況良好的半導體設備公司的普通股，比如應用材料公司或英特爾，購入價格應該低於初級風投傢將這些企業作為起步公司進行投資時注入的資金。而投資收益已經是有目共睹的事實瞭。
　　任何價值投資方法都建立在基本麵分析之上，穩健價值投資法尤其如此。這是難點，但好處是基本上不需要關注股票市場的價格浮動，也無需預測不久的將來的股價走勢。作者認為，在價值投資中，風險在大多數情況下都意味著投資風險，即在不考慮其他證券市場價格的情況下，業務以及發行的證券會發生什麼變化。價值投資者基本上都是通過衡量如果業務發生意外，那麼需要為購買並持有的證券付齣多少代價來計算風險的。對使用基礎金融方法購買證券的消極投資者來說，在分析證券的時候有4個步驟，以重要性為排列順序依次為：
　　1.以私營企業或收購價值作為參考，進行價格比較。
　　2.從投資的角度——與市場不同，思考如果業務齣現意外，最有可能會發生什麼情況。
　　3.從投機者的角度看，在未來3年、5年或7年是否存在閤適的退齣戰略。
　　4.普通股票市場的考量因素。
　　作者指齣，第一，投資者幾乎或者根本不用浪費任何時間去預測普通市場、檢查有價證券市場狀況，或者預測商業周期。簡單而言，當投資者認為股價到瞭底價的時候就可以毫不猶豫地購買之。然而，購買的主要動機是有足夠好的價值。第二，雖然比較分析永遠是一個有效的工具，但是其重要性遠不如其他形式的基礎性分析。當然，原因是OPMI的投資目標是要求實際價值的最大化，而不是可能價值的最大化。作為價值投資者，我們的分析技術與格雷厄姆和多德所用的不同，采用的是與控製型投資者、不良資産投資者和債權人同樣的方法。把重點放在自下而上、深入理解企業及其發行的證券上，同時還有企業管理層的特性與動機、其他控製實體，以及其他高於普通股的投資項目，從商業銀行的擔保貸款到應付款項，從次級債券持有人再到優先股的持有人。在沒有控製權更迭或沒有華爾街促進（由於為管理層和證券銷售人員提供瞭高額酬金所導緻的）的情況下，OPMI市場中的價格可能會持續不斷地錶現齣不閤理的狀況。通常頂尖企業公開交易的普通股在沒有催化因素的情況下，都會以低於NAV的價格銷售。有時普通股的售價會低於NAV的60%甚至更多。
　　穩健價值投資方法的另一個不同點在於看待企業和管理層的視角更廣，而不是像傳統價值投資那樣隻把企業當作持續經營主體進行風險把控。企業還應該是資源轉換主體，也就是通過投融資行為實現價值的主體。這就要求企業管理者並不能隻滿足於成為好的經營者，還應該是投資者、融資者和資源整閤者。
　　由於投資者能夠將持續經營與企業資産轉換兩大因素相結閤進行考察，因此企業創造財富的途徑就不僅僅局限於企業運營瞭，而是有多個，所以分析重點也會發生相應變化。分析重點會發生實質性改變的方麵包括以下幾方麵：①在分析時不會首先去看收入賬戶，因為財富創造同時受到持續經營和資源轉換兩方麵的影響。分析時，不同的情況有不同的側重點，沒有通用法則。作者在第5～7章和第19章做瞭說明。②分析財務數字的時候要重意義、輕數字，重點放在整個會計周期，而不是個彆數字上。這一點在第19章中做瞭詳細討論。③公司的資源數量與質量成為瞭分析的重要因素。這樣的資源具有很強的財務實力，而強大的財務實力則為OPMI的投資提供瞭最佳保障（投資風險最小化），給管理層提供瞭把握機會的能力。這部分在第6章和第7章中進行瞭說明。④管理者的能力不僅體現在運營方麵，還存在於投資和融資上，在第11章中詳述。⑤穩健價值投資方法的重點是規避投資風險而非市場風險，在第8章和第12章中討論瞭這個問題。⑥投資者必須認清證券的實際特徵，這一特徵在第4章中說明。
　　⑦證券投資組閤應該更集中還是更分散。第13章中就這一問題進行瞭討論。這些基本上就是本書前兩個部分的重點內容。
　　本書的第三部分和第四部分，討論瞭更多的操作性細節，特彆是美國證券和稅務相關法律對於穩健價值投資的影響，以及不良資産投資和杠杆收購（LBO），用豐富的案例讓讀者瞭解企業的資源轉換活動是如何豐富多彩和博大精深。最後一部分，即第五部分的兩章，分彆詳細解剖瞭兼並收購和利用金融方法為控股股東創造價值的兩個案例。
　　譯者長期從事證券投資各流派研究，對作者提齣的穩健價值投資命題，一開始也非常疑惑。要購買一隻又便宜又安全的證券，談何容易？這個命題其實已經超齣瞭常識的邊界。隻要對資本市場有初步瞭解的人，無不知道風險和收益之間的正相關性，以及市場具有較高的效率，譯者本人也是帶著懷疑的態度看完這本書的。
　　譯者相信市場的非有效性相當突齣，好的企業未必能夠在市場上反映齣價值。因此確實有機會不為那些有齣色管理層的企業所發行的證券支付高溢價。通常也存在一些不錯的企業，既有傑齣的管理層，而其股價卻沒有反映齣這種卓越性。但是要想分辨管理層是否盡職盡責，已經很不容易，盡管糟糕的管理層比良好的管理層更容易判斷。糟糕的管理者會假公濟私，除瞭在保護自身利益方麵，在其他所有方麵的做法都很荒謬。其實外部投資者或者作者所說的OPMI是很難發現確鑿證據，判斷和分析管理層的。這就是所有價值投資方法的一個核心缺點，就和價值投資者反對市場效率支持者一樣，同樣因為信息不對稱的原因，價值投資者其實也無法真正瞭解企業管理層的活動。本書作者並沒有解決這個難題，他最後無奈地承認，在沒有內部消息的情況下你很難知道企業下一步會怎麼做。換句話說，你得有內部人脈關係。
　　如果作為價值投資者的你，實在沒有內部人脈的話，這就引齣這些投資者所遇到的另一個做法：在證券的投資組閤中進行多樣化。作者也承認盡管在投資者沒有內部消息的時候進行多樣化處理是非常明智的，但是倘若投資者有渠道獲取內部消息，其正確的做法就是集中化。
　　總之，掌握任何一種價值投資方法都非常睏難，同樣結論適用於其他分析方法，投資組閤理論者除外。這就是市場現實的復雜性，隻要是人的行為，目前還沒有任何整齊劃一的模型方法可以一套即靈，放之四海而皆準。作者的方法經過瞭他自己幾十年的檢驗，應該有其成立的理由和堅實基礎。對於價值投資愛好者或者研究者，值得對此進行深入的研究。相信這本書會給你一個完全不同的、更廣闊的資本和信用市場視角，而這是格雷厄姆和多德的那本經典證券分析著作中所缺乏的。
　　……

前言/序言

　　Modern Security Analysis本書重點本書與其他有關證券投資、證券交易的書籍不同，也不同於現代資本理論（MCT）等金融學術專著。對於我們來說，其他投資和金融學術專著，從布雷利和邁爾斯（Brealey，Myers）的《公司財務原理》（Principles of Corporate Finance，McGraw-Hill，2002年），格雷厄姆、多德和科特爾（Graham，Dodd，Cottle）的《證券分析：原理和技術》（Security Analysis：Principles and Technique，簡稱《證券分析》）（America Media International，reprinted 2003），到那些討論交易技術的書，都把重點放在瞭預測和解釋短期市場價格上，特彆是解釋瞭在由外部被動型少數股權投資者（outside passive minority investor，OPMI）為主的市場上交易證券的價格。與上述書籍形成瞭鮮明對比，本書更側重於對商業企業及其發行的證券方麵的解釋和理解。對於我們而言，OPMI市場上的短期價格變動就是所謂的隨機遊走（運動），但不包括那些會“突然死亡”的證券，例如期權、權證、某些可轉債，以及一些風險對衝手段，它們在一個相對確定的時間範圍內會中止。
　　在經曆瞭2008～2009年金融危機的背景下，我們的方法看上去會更有針對性，現代資本理論和格雷厄姆的價值投資法反而並不那麼有效。
　　這本書的重點放在企業的信用度，而不是利潤和現金流上。對管理層的評價也不隻是將他們看作企業運營者，同時也從投資者和金融傢角度做齣評估。本書還闡述瞭激勵和權益保護行為。
　　信用度我們在整部書中都強調信用度的重要性。從可操作性的角度看，有3個要素用於確定信用度：
　　1.債務數額；2.債務條款；3.貸款是否閤理使用。
　　在這3項之中，我們認為第3項最為重要。
　　對於償債能力的測試也有3種方法，大多數企業無須全部通過測試以證明自身的償付能力：
　　1.資産的公平價值是否超過瞭資産索償要求（資産負債錶測試）；2.企業在債務到期時，有無足夠資金償付（收入測試）；3.臨時齣現資金緊張時，企業能否從資本市場獲得融資（流動性測試）。
　　管理層評估與其他把管理層僅當成業務運營的人不同，我們對管理層的評估，要看其在運營、投資、金融3個方麵是否有競爭力。最近我們買入瞭麗新製衣（Lai Sun Garment）的股票，這是一傢成長速度較快、財務狀況良好、資産（大部分是房地産）在中國的上市公司。寫作這本書時，其普通股以資産淨值（NAV）的8摺交易，低於其2012年6月30日財年結束時收益的2倍。我們對於該公司管理層有一個金融方麵的疑問。就目前股價來說，公司為何不迴購自己的股票，或者收購其持股47%的下屬公司麗新發展（Lai Sun Development）的股份？這隻股票的價格正在以類似的NAV摺扣率和市盈率在交易。如果該公司的業務目標就是做大每股NAV，那麼在這樣的價格下，看不到有比迴購普通股（而不是擴張資産或支付現金分紅）更好的對富餘現金的使用方式瞭。
　　在檢查NAV的時候，重要的是從動態角度對其進行分析，而不是隻把它看作一個靜態概念。對於大多數公司而言，NAV基本上會逐年增長。NAV的質量要比數量更重要。賬麵上的一些資産反映齣的費用不大可能用利潤或現金流對衝掉。我們應該盡力迴避具有這種NAV的股票。
　　與用富餘現金去擴大資産規模或降低負債的做法相比，在大多數情況下，不如將其作為分紅或用於迴購股票。當然，從企業角度看，支付不斷提高的大額分紅也是有道理的，因為這樣做會受到資本市場的歡迎。同時，OPMI希望公司能大筆分紅也是一個原因。
　　對接資本市場與財富創造本書的另一個深入探討而被其他同類書所忽略的內容是：公司對接資本市場的重要性，這裏指的是信貸市場和股權市場。正如本書所述，資本市場極其變化無常：時而完全沒有融資能力（2008年信用崩潰），時而不計成本地嚮企業撒錢（1999年IPO爆棚）。
　　絕大多數企業和OPMI（並非全部）的目標是創造財富。應該指齣的是，創造財富的路徑有4條，而不是現代資本理論（MCT）和格雷厄姆–多德所說的2條。MCT和格雷厄姆–多德信奉收入賬戶的重要性（例如，通過資金流——無論是現金流還是收益流創造財富；收益（earnings）被定義為通過花費現金所創造的財富）。對於我們來說，創造財富的途徑，無論對於企業還是個人而言，都是以下4種：
　　1. 運營中産生的現金流2. 運營中産生的收益3. 資源轉化（例如，大量資産的調配、收購閤並、債務重組、控製權變更、分拆、清算）4. 和資本市場有效對接常規的證券分析看上去過度強調瞭4個方麵的因素，降低瞭其方法在幫助理解商業業務上的用處。這4個被過度關注的方麵是：
　　1. 收入的重要性（不包括資産負債錶和財務頭寸的考量）2. 隻重視眼前利益的短期行為3. 重視自上而下的分析，忽視自下而上的分析4. 價格平衡（例如，任何時點的價格代錶瞭有效市場，當市場在消化瞭新信息後，價格也將隨之變化）格雷厄姆–多德對前3項負有責任，而MCT對所有4項都有責任。
　　控製的重要性和其他專傢不同，我們認為與控製相關的事項和變更是關鍵的考量方麵，而這方麵在很大程度上被格雷厄姆–多德和MCT忽略瞭。對於我們而言，有控製權的普通股與被動持有普通股在形式上是相同的。但是本書重點放在說明為何有控製權的普通股實際上和無控製權的普通股是完全不同的商品，因此它們在市場上的價格也相應有所不同。在重組問題公司時，控製權著實重要。我們推測，在2008～2009年經濟崩潰之後，通過再資本化、資産齣售和對陷於睏境中的上市公司的資本注入所導緻的發生控製權變更的比例，要比通過收購普通股或者采用代理機製而對健康的上市公司進行控製權變更的比例要高。
　　本書包括瞭3個故事，講述瞭使用創新金融為各參與方創造極其有吸引力的迴報的案例：
　　1. 2005年赫茲全球控股的杠杆收購（LBO）。
　　2. Leasco公司收購信誠保險——未支付現金，通過巧妙推高普通股的價格獲得控製權。
　　3. Schaefer釀造公司——允許控股股東從公司抽走大額現金的同時，仍使其保持控製權。
　　避免投資風險在《證券分析》中，格雷厄姆和多德提齣瞭投資和投機之間的區彆。“投資操作是通過全麵分析，保證本金安全和滿意迴報的活動。不滿足這些要求的即為投機。”我們完全同意他們兩位的觀點。在本書中，我們嘗試說服讀者，一個安全和廉價的方式是投資而不是投機，其中心在於避免投資風險。
　　投資風險有以下3大類：
　　發行人的質素發行條件發行價格對於我們而言，分散多元化隻是一個替代物，相對於知識、控製和價格意識來說，通常是可有可無的差勁替代物。
　　小投資者的價值投資活動是基礎金融（FF）的一部分，FF包括以下領域：
　　價值投資不良資産投資控製型投資信用分析首輪和次輪風險投資最有天分的價值投資者似乎來自不良資産投資和控製型投資。這類投資者包括沃倫·巴菲特、山姆·塞爾（Sam Zell）、卡爾·伊坎（Carl Icahn）、比爾·阿剋曼（Bill Ackman）和戴維·埃因霍恩（David Einhorn）。
　　我們發現價值投資者都是有競爭力的對手。但就我們所知，沒有一個人像我們在這本書中如此強調強健的財務狀況。
　　安全廉價的投資基本是把重點放在避免投資風險的買入–持有方法上，以較低的價格買入成長性。隻有當證券價格過高，分析師估計錯誤，企業情況發生改變，或者齣於投資組閤調整的需要時，纔會將其齣售。
　　關於市場的有效性對於其他人來說，MCT理論無須說明的假設是市場是有效的，價格總是閤適的。對於我們而言，正相反，大多數時間裏，大多數價格都是錯的。
　　常規思維認為一個人隻有承擔大的風險纔能獲得大的迴報。在本書中，我們不同意這個觀點。對我們而言，通嚮富裕的康莊大道不是承擔投資風險，而是把投資風險留給彆人去承擔。巨大的財富正是那些把投資風險成功轉移給其他人的人創造的。這些故事的成功人士包括：
　　企業經理人對衝基金操盤人原告人的律師破産官司的律師投資銀行傢證券經紀人風險投資人我們進一步說明瞭對於小投資者最佳但並非唯一的排除投資風險的方式是持有既安全又廉價的證券。普通股的安全廉價投資包括以下因素：
　　發行人必須有超級強健的財務狀況普通股的價格必須至少比已經確認的資産淨值（NAV）便宜20%公司應該提供全麵的披露，包括完整的審計結果，而且是在司法提供強大的投資者保護的市場（如美國、加拿大等）掛牌和交易在全麵分析後，結果顯示在未來3～7年裏，公司將能夠在加迴分紅的情況下，以不低於10%的年化率提高資産淨值我們確實注意到瞭我們的安全連接投資方法存在一些缺點。強健的財務狀況，特彆是在2012年低利率環境下，意味著OPMI要和期望犧牲ROE和ROA來換取保障的管理層做交易，要抗拒強健財務狀況帶來的不利和公司的機會主義行為。而且OPMI市場看上去足夠有效率，以NAV為基礎的大幅摺讓幾乎必然缺乏讓價格馬上上漲的催化劑。例如，我們在第6章推薦的股票清單上，沒有一隻看上去會在可見的未來齣現控製權變化。
　　破解神話本書所講的內容，徹底否定瞭一些慣常的理念，包括“大到不能倒”的概念；企業失敗的定義；資信可靠的法律實體；企業或政府償債；政府機構為私營企業注資，事實上是救助而非投資的理念。
　　對於我們來說，這些理念是完全錯誤的：
　　“大到不能倒”是沒有意義的。標準應該是“太過重要以至於無法迅速有效重組”。2008年之後對通用汽車、剋萊斯勒、CIT集團、花旗和美國國際集團的重組和/或資本注入，是對重要企業的有效和快速重組。
　　我們將企業失敗定義為重組過程裏，小股東被清除或差不多被清除。第11章重組沒有定義失敗。繼續留下不意味著成功。2008年以後，美國國際集團和花旗都不符閤我們定義的失敗，盡管這兩傢公司申請瞭《美國破産法》第十一章破産保護。
　　總體上說，債務幾乎從未被實體償還，不能被視為有信用。但是，債務獲得瞭再融資和延期，法律實體，無論是企業或者政府機構擴大瞭其藉貸能力（比如變得更有信用）。按第6章上市的公司的普通股，與四五年前相比，在2012年獲得瞭更大的藉貸能力。為企業或政府設置債務限製要小心。
　　救助和投資之間的區彆在於，救助指的是沒有任何迴報希望的資金注入，不管從哪個迴報角度計算都是如此。如果有可能獲得迴報，以及拿迴本金，這種資金注入就是投資。2008年問題資産救助計劃（TARP）對美國銀行的救助，屬於政府的一項投資，不是救助。
　　偉大的經濟學傢凱恩斯、弗裏德曼、哈耶剋、莫迪利亞尼和米勒可能從價值投資者身上學到瞭很多東西。
　　學習我們的方法需要更多知識學術界的金融學和我們采用的方法的差彆，可以在布雷利和邁爾斯所寫的《公司財務原理》前言中找到。這本書是領先的金融學教材，其作者聲稱：“閱讀這本書無須嚴格的前提條件，代數和英語已經足夠，當然如果具備會計學、統計學和宏觀經濟學基礎知識則更有幫助。”為瞭從這本書裏得到盡可能多的收獲，讀者應該努力在一些領域裏學到更多知識以成為一名有知識的投資者。作為前提條件的知識領域包括：
　　證券法律和法規金融會計企業法，特彆是《特拉華州企業法》收入所得稅其他領域的知識也有幫助，這要看所分析的特定情況，例如破産法、保險法規和環境法。
　　本書討論的其他主題本書深入討論的其他觀點如下。
　　在基礎金融裏，沒有太多的整閤，而是大量的結構化子結構。特彆是，一個公司不是孤零零的實體：不是管理層，不是股東。經濟實體中的每個組分通過與其他組閤的關係，構成瞭利益和衝突的集團。
　　本質上說，股票期權是股東的問題，不是公司的問題。
　　一條不證自明的公理是：一個沒有信用的經濟實體早晚會被重組或者清算。對我們來說，沒有人可以在主權領域做到讓葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙獲得信用。對於起步者，最低限度的需要是效率而非節省。
　　對於大多數貸款組閤，時間會糾正購買價格過高的問題。
　　公平價格就是有意願的買賣雙方之間達成的價格，他們都已瞭解相關的事實，不是在壓力下采取的行動。大多數私有化和杠杆收購的交易發生在被迫的賣方和有意願的買方之間。但是在齣價比市場價格高的情況下，OPMI也會成為有意願的賣方。

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当我们讨论投资模型和理论的时候，现实却总是表现得一败涂地。一个简单的事实就是，如果我们坚持要把投资理论和市场模型应用于现实，它们肯定是错误的。那些毫无根据的假设、错误的理论、非现实的模型、投资者认知的偏差、情绪的波动，以及无法证实的信念，都导致了投资者的失败，无论是对职业投资者还是市场菜鸟而言都是如此。

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活动买的，超值，书都是在京东买的。劵太难抢！希望多放点劵！

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经典版本，学习巴菲特思想的必读书目

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书是很好的，但是不得不吐糟一下京东的物流真是越来越水了，一开始是可以选择时间送货上门的，后来是先打电话，在电话里预约个中午回家收一下也是可以的。但是现在上午打电话过来说货到了，我说中午回家收，快递小哥说中午人就不在了，下午到货约六点中回家收也不行，只能放XX驿站自取。你家天天有人不上班在家收快递啊？来电时间不是上午十点就是下午三四点，这不明摆着不想给你送货上门吗？既然如此还搞什么京东配送？跟驿站合并得了，还省得接电话费一番口舌。

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俄语： Я пришла за соевым соусом.

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为一说，使与书俱。——买书者必读

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　　如果投资者能够不被整个市场行情的波动以及利率的变动影响，那么进行长期投资的投资组合一定会给其带来不菲的回报。

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人丑应该多读书。学习一下，哈哈哈，另外京东今年的，图书促销没有去年给力呀。

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为一说，使与书俱。——买书者必读