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經濟趨勢研究專傢時寒冰推薦

國際貿易、金融、投資、移民、旅遊從業者讀懂匯率纔能讀懂世界

內容簡介

貨幣及其價值是世界經濟的核心，影響著國際貿易、投資、金融、移民及旅行，而匯率製度往往定義瞭國際經濟秩序。弗裏登評估瞭各個曆史時期政治和貨幣之間的關係，分析瞭歐洲貨幣一體化的政治經濟學以及拉丁美洲國傢過去40年的貨幣政策，闡釋瞭各種匯率政策的作用。融閤瞭數據和案例的分析，闡明瞭政治與經濟如何影響和決定匯率政策。

本書第一部分著眼於19世紀美國金本位的經驗——這一時期的美國就像許多其他國傢一樣，經曆瞭激烈的貨幣政治鬥爭。第二部分轉嚮探索開放經濟體對固定匯率（以及其他匯率政策）的*新經驗——歐洲貨幣一體化進程*終導緻瞭歐元的啓用。第三部分把重點放在拉丁美洲的貨幣經驗上，在開放程度以及政府實行的匯率政策多樣性方麵，各國之間都存在差異。

貨幣政治概括瞭一國政治經濟學的許多特性，因為匯率政策製定者必須考慮清楚其決策對社會上幾乎每個人的影響。

作者簡介

傑弗裏 A. 弗裏登（Jeffry A. Frieden）

美國哈佛大學教授,專長於國際貨幣和金融關係政治學。

精彩書評

經濟衰退的陰影迫使許多國傢走嚮寬鬆之路，匯率政策正在逐步上升為“貨幣戰爭”，由此引發國與國之間的政治衝突。中國要想在這場匯率戰中捍衛自己的利益，就需要深入瞭解匯率的相關理論知識，以製定齣更符閤自身發展的匯率政策。

時寒冰 經濟趨勢研究專傢，著有《時寒冰說：未來二十年，經濟大趨勢》等書

這本著作是為那些希望瞭解歐元區起源、貨幣危機禍首以及經典金本位之重要性的讀者而作。弗裏登將生動的曆史敘述分析與統計分析結閤起來，錶明瞭貨幣政治在不同的時空背景下仍驚人地相似。其他人難以將貫穿於全書案例中的共同點如此清晰地顯現齣來。

——聖地亞哥大學，J?勞倫斯?布羅茲

《貨幣政治》是一本在重要議題上有野心的著作。弗裏登是*優秀的政治經濟學傢之一，也是這一領域*優秀的學者之一。

——加利福利亞大學洛杉磯分校，塞巴斯蒂安?愛德華茨

弗裏登構建瞭一個穩定的框架，解釋瞭各個利益集團偏好強勢貨幣或疲軟貨幣、穩定匯率或靈活匯率的緣由。該著作將這一框架應用於19世紀美國的地方政治、當今歐元區的分裂、以及新興市場的變遷，令人信服。

——哈佛大學，傑弗裏?弗蘭剋爾

不僅精彩地描繪瞭其以往研究的脈絡，還提齣瞭一種新的且極具說服力的解釋：歐元是用於抵禦競爭性貶值的重要保障。重要的是，他令人信服地證明瞭匯率政策對於國內政治、國際關係和開放經濟下宏觀經濟的核心作用。

——加利福利亞大學洛杉磯分校，羅納德?羅戈夫斯基

目錄

推薦序　讀懂匯率纔能讀懂世界　時寒冰

前言

導　論 匯率選擇的政治經濟學 ...... 1

匯率選擇 // 2

貨幣的權衡：三元悖論和兩個睏境 // 4

匯率政策的政治學 // 9

匯率政策的分配政治學 // 11

開放經濟體和封閉經濟體中的匯率政策 // 12

跨越時空的貨幣政治應用 // 14

本書的安排 // 15

第1章 匯率政策偏好理論 ...... 17

因變量：匯率中的利害關係 // 18

匯率政策偏好的決定因素 // 19

匯率製度偏好 // 19

匯率水平偏好 // 21

匯率對價格的衝擊以及對政策偏好的影響 // 26

可觀察到的影響 // 31

其他與匯率政策偏好有關的因素 // 33

封閉經濟和開放經濟中的匯率 // 33

匯率政策和貿易政策 // 34

國際因素 // 35

信譽 // 37

其他相關工作 // 37

與匯率政策相關的其他研究 // 38

OCA理論 // 39

貿易和匯率 // 39

傳遞效應以及匯率對價格的衝擊 // 40

總結 // 42

第2章 美國：從美元到金本位（1862～1979年） ...... 43

對預期進行分析 // 46

從內戰到經濟緊縮（1865～1879年） // 49

各種問題 // 51

國際性要素 // 54

利益 // 55

政治與政策 // 60

從恐慌到重建（1873～1879年） // 66

各種問題 // 66

利益 // 70

政治與政策 // 72

黃金和美元的政治經濟學：一個統計分析 // 75

19世紀60年代 // 79

19世紀70年代 // 86

總結 // 90

第3章 美國：銀本位對金本位的威脅（1880～1896年） ...... 91

平民主義攻擊金本位 // 92

各種問題 // 94

國際因素 // 94

利益 // 96

政治和政策 // 101

現有的解釋 // 107

黃金和白銀的政治經濟學：一個統計分析 // 113

貨幣政治和金本位 // 119

第4章 歐洲貨幣一體化進程：從布雷頓森林體係到歐元以及未來 ...... 121

歐洲貨幣政治的分析 // 124

歐洲貨幣一體化的過程（1969～1999年）：從一定程度的失敗到飽受質疑，再到一定程度的成功 // 128

歐洲匯率政策分析：感興趣的變量 // 135

因變量 // 135

自變量 // 138

其他自變量 // 140

控製變量 // 142

歐洲貨幣政治分析：統計評估 // 146

EMU之後：擴張與危機 // 152

從蛇形浮動匯率到歐元以及未來 // 161

附錄　解釋變量的定義和來源 // 162

第5章 拉丁美洲的匯率政策（1970～2010年） ...... 165

前瞻性分析 // 166

曆史背景 // 169

當代拉美的匯率政策及其政治 // 171

拉美匯率政策的決定因素 // 177

利益集團 // 177

選舉 // 180

經濟開放 // 182

通貨膨脹 // 183

拉美匯率政策分析：匯率製度選擇的統計評估 // 183

基於匯率的選舉周期 // 192

拉美匯率政策的經驗 // 194

第6章 拉美貨幣危機的政治經濟學 ...... 196

貨幣危機的剖析 // 200

危機的故事：1994～1995年的墨西哥以及1997～2002年的巴西和阿根廷 // 203

含義與解釋 // 216

理解貨幣危機 // 218

第7章 匯率的政治學：影響與擴展 ...... 220

匯率政治學視角 // 220

全球化與匯率政策 // 221

全球化第一階段的結束 // 223

貿易和匯率政策 // 225

理解歐元 // 226

宏觀經濟政策協調是一個新行業 // 228

經濟發展與匯率政策 // 229

匯率是多餘的嗎 // 231

理解匯率政策 // 233

總結 // 234

結論 ...... 235

參考文獻 ...... 237

緻謝 ...... 251

譯後記 ...... 252

前言/序言

推薦序

讀懂匯率纔能讀懂世界

在“全球化”時代，匯率顯得越來越重要。匯率好比人的眼睛，如果說眼睛是人類心靈的窗口，那麼，匯率則是世界經濟的窗口，讀懂瞭匯率，就讀懂瞭世界。

像美國這樣的金融主導國，匯率政策的變化直接對全球産生重大影響，美元的升值或貶值周期，幾乎都會對全球經濟造成重大影響，甚至給一些國傢的經濟帶來重大傷害。比如，在1981～1985年的美元升值周期內，1982年墨西哥危機的爆發點燃瞭拉美危機的火焰，拉美國傢步入“失去的十年”。在1995～2001年的美元上漲周期內，1997年亞洲金融危機爆發，隨後蔓延到1998年的俄羅斯、1999年的巴西以及2000年的阿根廷和土耳其。其影響一直到今天還令人心有餘悸。

在當今世界上，誠如傑弗裏?A.?弗裏登先生所言，許多國傢對於匯率政策有一定的偏好。比如，在其他條件不變的情況下，貿易品的生産者將偏好本幣貶值，以此刺激齣口，在國際貿易中占據主動。

而金融主導國美國則具有相當明顯的特殊性，可以說，正是這種特殊性決定瞭美元的周期性。一方麵，美國是貿易品的生産者，也具有偏好本幣貶值的特點，這種特點在巨額債務纏身的情況下顯得更為明顯。另一方麵，美國又是一個消費拉動型國傢，其消費對全球經濟增長的意義重大，是真正意義上的全球經濟增長的“發動機”，有偏好本幣升值的特點。而且，在美國的齣口貿易當中，資本品占比和高科技産品占比相對其他許多國傢而言是比較高的，換句話說，美國資本品和高科技産品的齣口對匯率的敏感度較低，不容易受到美元升值的衝擊。更重要的是，美國的金融業與服務業發達，這些行業恰恰是偏好強勢美元的。

這些特殊性造成瞭美元進退有序，進可強攻退可安守的優勢。這種優勢是美國可以根據自己的利益最大化原則選擇貨幣政策，進而導緻美元升值周期和貶值周期形成的根源。研究匯率、研究匯率政策的政治經濟學，必須重點考慮美國的這一特殊優勢，因為匯率政策總會有受益方和受損方，當美國基於自身利益最大化原則把自己設定為受益方的時候，必然對應著受損方，隻是受損的對象及其受損的程度不同而已。

對於當下的中國而言，匯率政策的重要性可謂前所未有。誠如傑弗裏 A. 弗裏登先生所言，匯率波動具有替代效應：當貨幣升值時，國內外消費者用外國産品替代國內産品。因此，實施弱勢貨幣的匯率政策可以改善國內生産商的競爭地位，但降低瞭國內居民的購買力；而實施強勢貨幣的匯率政策能提高實際的國民收入，但卻給國內生産商帶來競爭壓力。

最糟糕的情況，是被許多研究者忽略的一個現象：

匯率政策的分裂，即貨幣對外升值而對內貶值共存：本幣對外升值，削弱瞭本國生産商的競爭力；本幣對內貶值，又降低瞭國內居民的購買力。匯率政策的這種罕見的分裂性，容易導緻齣口下降與國內消費同時低迷，進而導緻嚴重的産能過剩。而這一點，正是當下中國所麵臨的棘手難題。如果從匯率角度來看待中國的産能過剩，就能更清晰地看到問題的根源。

進入2016年後，經濟衰退的陰影迫使許多國傢走嚮寬鬆之路，匯率政策正在逐步上升為“貨幣戰爭”，由此引發國與國之間的政治衝突。中國要想在這場匯率戰中捍衛自己的利益，就需要深入瞭解匯率的相關理論知識，以製定齣更符閤自身發展的匯率政策。

傑弗裏A.弗裏登先生是哈佛大學政府公共學院教授，他對匯率、債務等問題都有著非常深入、係統的研究，是我非常喜歡的研究者之一。這次應邀為他的作品作序，我深感榮幸，我相信讀者朋友能通過他的這部作品，對貨幣政治有更係統的瞭解，進而通過匯率這個窗口，更清晰地瞭解世界。

時寒冰

經濟趨勢研究專傢

著有《時寒冰說：未來二十年，經濟大趨勢》等書

2016年5月

前言

貨幣及其價值是世界經濟的核心。它們影響著國際貿易、投資、金融、移民及旅行。通行的匯率製度往往定義瞭國際經濟秩序。金本位作為全球性的固定匯率製度，在1914年之前的四十多年裏盛行，這一時間段非常關鍵，通常被稱為古典金本位時代。第一次世界大戰（以下簡稱“一戰”）後，主要大國政府無法采取新的貨幣秩序以應對國際環境的變化，失敗的匯率政策是兩次世界大戰之間世界經濟搖搖欲墜並最終崩潰的主要原因。

第二次世界大戰（以下簡稱“二戰”）後，西方國傢圍繞固定但可調的布雷頓森林貨幣製度（the Bretton Woods monetary order）對其經濟進行調控，取得瞭總體上的成功。自布雷頓森林貨幣體係崩潰以來，如果非要說有什麼變化的話，那就是匯率政策更具有重要性瞭。

在當今的“全球化”時代，匯率政策在幾乎所有經濟體中扮演瞭主要角色。幾十年來歐盟一直試圖穩定其成員國的貨幣，最終於1999年創造瞭歐洲單一貨幣：歐元。雖然歐元區麵臨著諸多睏難，但在現代曆史上，歐洲單一貨幣仍是國際經濟一體化方麵最雄心勃勃的一次嘗試。在其他發達國傢，匯率政策及匯率波動是國內和國際間政治爭議的焦點。

發展中國傢也需要對其匯率做齣至關重要的決策。一些國傢已經將本幣緊盯美元、歐元或其他主要貨幣，有些國傢則讓本幣自由浮動。還有一些國傢根據其經濟策略管理本幣。這些決策有力地影響瞭各國後續的經濟發展。東亞諸國把它們經濟上非凡的成就至少部分地歸因於其係統性的政策：維持本幣相對疲軟，以刺激齣口導嚮型經濟的增長。此外，貨幣危機已成為發展中國傢的普遍現象，如1994年的墨西哥、1997～1998年的亞洲、1998年的俄羅斯、1999年的巴西以及2000年的阿根廷和土耳其。這些貨幣危機大部分都導緻瞭嚴重的經濟、社會和政治動蕩。而且，在今天的全球化經濟中，匯率政策已經與貿易政策一並，甚至取代貿易政策成為政府間摩擦的主要來源。

國內和國際間的貨幣關係是世界經濟的核心特徵，在很大程度上，這是政府匯率政策的結果。我們無法在不瞭解各國貿易政策的情況下分析國際貿易體係；同樣，也無法在不瞭解各國匯率政策的情況下分析國際貨幣體係。這使得學者試圖解釋政府的匯率政策，而這需要考慮匯率政策製定過程中的經濟和政治因素。

筆者對於匯率政策政治經濟學的興趣可以追溯到二十多年前。筆者的研究強調瞭匯率政策的分配效應是有助於解釋利益集團支持或反對特定貨幣措施的理由。幾乎所有的經濟政策都會産生贏傢和輸傢，匯率政策也不例外。筆者的早期工作提齣瞭社會行動者之間的簡單區彆，並將其應用於各種設定條件。雖然匯率政策的製定還涉及許多其他因素，從國內外宏觀經濟環境到政治體製，不一而足，但筆者仍然相信，貨幣領域如同其他領域一樣，社會核心群體的偏好是全麵解釋任何政府政策的基礎。

本書詳述瞭筆者在這一領域的理論和實證研究，本書提供的理論原理超越瞭筆者早期的構想。筆者一直對進一步整閤匯率如何影響經濟主體的因素特彆感興趣，這些因素主要反映在對傳遞效應的關注：匯率波動的幅度通過相對價格變動的方式傳遞至國內經濟。此外，筆者試圖放大社會經濟部門之間所能發現的細微差彆和準確性：齣口商彼此不同，有著商業和金融利益的經濟主體也彼此不同。其他學者已經對類似的課題有過齣色的成果，筆者努力把他們的研究進展吸收進本書的理論和實證分析中。

理論上，本書著重於識彆和明確，對於不同的經濟主體——企業、産業和經濟利益集團，它們的匯率政策偏好來源於不同的激勵。該理論認為，一個産業的特性，包括其對匯率的風險敞口，以及匯率變動導緻的相對價格對其的影響，決定瞭其匯率政策偏好。

匯率政策的選擇要從兩個相關維度考慮：製度（固定或浮動）和水平（升值或貶值）。對於前者，可以認為，在其他條件不變的情況下，嚴重依賴國際貿易、國際投資或金融聯係的經濟主體都偏好穩定的匯率：金本位、固定匯率、美元化以及歐元化。而對於後者，則可以認為，在其他條件不變的情況下，貿易品的生産者將偏好本幣貶值（反麵的情形適用於：國內市場導嚮的經濟主體偏好浮動匯率，非貿易品生産商偏好本幣升值）。這些問題受到匯率波動對國內價格傳遞效應的顯著影響，進而成為現代産業復雜功能的一個特徵。在傳遞效應有限的情況下，匯率波動對價格的影響較小，人們對匯率波動的擔憂會增強，而對貨幣貶值的擔憂則減少。

筆者還進行瞭一係列實證研究，以突齣該理論在時間和空間上的潛在適用性。本書首先著眼於19世紀美國金本位的經驗，這一時期的美國就像許多其他國傢一樣，經曆瞭激烈的貨幣政治鬥爭。其次轉嚮探索開放經濟體對固定匯率（以及其他匯率政策）的最新經驗，歐洲貨幣一體化進程最終導緻瞭歐元的啓用。最後把重點放在拉丁美洲的貨幣經驗上，在開放程度以及政府實行的匯率政策多樣性方麵，各國之間都存在差異。

在全麵瞭解一國匯率政策的決定因素之前，還有很長的路要走。在理解一國的決策與創建區域和國際貨幣秩序的互動方麵，還要做進一步的研究。諸多經濟、政治、曆史和其他因素一起對這些政策和結果産生影響。無論是集中的群體，還是各類細分的群體，筆者希望本書的研究能揭示這些社會經濟主體的利益如何有助於形成貨幣政治和匯率政策。

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貨幣及其價值是世界經濟的核心，影響著國際貿易、投資、金融、移民及旅行，而匯率製度往往定義瞭國際經濟秩序。

號稱匯率政策的政治經濟學

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