多資産配置：投資實踐進階 pdf epub mobi txt 电子书下载 2025

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[印度] 普拉納·古普塔（Pranay Gupta）著，鬍超譯

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齣版社：機械工業齣版社

ISBN：9787111565956

版次：1

商品編碼：12223214

品牌：機工齣版

包裝：平裝

叢書名： CFA協會金融前沿譯叢

開本：16開

齣版時間：2017-07-01

用紙：膠版紙

頁數：296

具体描述

編輯推薦

適讀人群：財富管理者、專業投資者、基金經理
　　全球組閤投資管理專傢，25年多資産投資實踐經驗，深入闡述關於多資産投資、組閤管理、風險控製等各方麵的內容。紮實的理論基礎、豐富的實踐經驗，以全麵而新穎的視角，重新定義多資産投資的內涵和應用。

內容簡介

　　《多資産配置》是當今、乃至未來投資管理行業的quan威經典。
　　本書解決瞭以下問題：
　　為什麼配置通常隻有一種方法，且隻按照一個固定期間來做？
　　誰說我們需要把阿爾法和貝塔分開來看？
　　傳統上對於風險和風險溢價的定義，還適用於多資産投資領域麼？
　　在組閤投資管理過程中是否考慮瞭“真實風險”？
　　在投資時將整個新興市場獨立齣來看，是否具有意義？
　　為什麼亞洲的主動型管理人業績遠遠落後於發達市場管理人？
　　對於一個策略的迴報業績，你能區分有多少是來自於投資能力，有多少是來自於運氣的麼？
　　支付管理人費用，究竟是促使利益一緻，還是導緻利益背離？
　　為什麼資産管理行業逐漸從多資産策略轉嚮多資産解決方案？

作者簡介

　　普拉納·古普塔，擁有超過25年的多資産、多策略組閤的管理經驗，在全球管理總資産規模超過850億美元，服務的客戶包括資産管理人、主權財富基金、保險公司、養老金、捐贈基金以及高淨值客戶。他目前擔任CFA協會研究基金會的投資委員會主席，並曾獲得亞洲*佳資産管理人榮譽。

　　斯文R.斯卡爾捨，曾供職於Ignis資産管理公司、AGL結構金融公司以及Shell資産管理公司，在任職期間設計並開發瞭一係列的風險模型。
　　李兵是富榮資産管理有限公司的總裁，這是一傢位於香港的資産管理公司，專門為中國內地的高淨值客戶提供投資解決方案。

　　鬍超，特許金融分析師（CFA），金融風險管理師（FRM），具有中國證券從業資格、基金從業資格以及期貨從業資格。
　　鬍超先生目前就職於天弘基金管理有限公司。此前就職於中國人民財産保險股份有限公司及普華永道谘詢有限公司。曾負責保險資金海外配置、委外投資策略及管理人選擇、投後管理、風險控製及市場研究等，管理資産類彆包括境外股票、固定收益以及另類投資等，有著豐富的海外多資産投資管理實踐經驗。
　　鬍超先生同時是國傢二級口譯員及筆譯員（英語）。本科畢業於國際關係學院，獲經濟學學士學位，研究生畢業於範德比爾特大學（美），獲得金融學碩士學位。

精彩書評

　　“本書籍就當前市場上的資産配置投資流程提齣瞭一些基本性的問題，這可能對未來整個金融行業的結構産生深刻的影響。它梳理並且提煉瞭投資人員需要掌握的各項能力，從而能夠為客戶的組閤創造價值。”
　　——Paul Smith，CFA協會總裁&首席執行官

　　投資人的看法
　　“不同的人對多資産這一概念有不同的認識。這是di一本詳細而又全麵闡述多資産投資框架的書，它適用於解決任何一種多資産投資中可能齣現的問題。此外，本書還從商業的角度說明瞭如何開展多資産管理業務，這對於資産管理人、私人銀行或者投資人來說，都是必不可少的工具。”
　　——SadayukiHorie，日本政府養老金投資基金投資顧問委員會副主席

　　“本書全麵展示瞭資産配置流程的巨大創新空間。本書在資産配置、組閤構建和風險管理等內容的介紹上都非常新穎獨到，任何組閤管理都可以藉此創造價值，值得未來所有的組閤管理學習藉鑒。”
　　——Mario Therrien，加拿大魁北剋Calsse de Depot et Placement公司副總裁

　　資産管理人的看法
　　“本書闡述瞭多資産配置的核心概念和應用。他們的討論非常廣泛，極具啓發意義，並且總是可以聯係到實際應用中。我推薦大傢買這本書，放在手邊時時翻看。”
　　——Mark Kritzman，Windham資本管理公司，創始閤夥人&首席執行官

　　學術專傢的觀點
　　“當前的市場動蕩不安，本書對於投資人麵臨的一些極具挑戰性的問題提供瞭創造性的解決方案。《多資産配置》深入分析瞭那些投資人員天天都會碰到，但是卻沒有現成解決方案的投資問題。本書為所有為投資流程製定瞭標準，可供所有資産管理人參考。”
　　——SP Kothari,美國 MIT斯隆商學院

譯者序
前言
作者簡介
第1章　多資産投資問題的介紹/ 1
1.1　什麼是多資産投資/ 2
1.2　傳統結構/ 4
1.3　從主動型管理到敞口配置的轉換/ 4
1.4　提升配置結構/ 5
1.5　通過建立多資産組閤來管理尾部風險/ 6
1.6　新興市場的多資産投資/ 7
1.7　從多資産策略到多資産解決方案/ 7
1.8　多資産投資業務/ 8
第2章　傳統的資産配置結構/ 10
2.1　傳統投資流程/ 11
2.2　資産配置流程/ 12
2.3　多元化投資的理論/ 14
2.4　股票風險溢價和投資期限/ 20
2.5　相互獨立的資産類彆/ 21
2.6　組織架構和資源配置/ 21
2.7　資産配置需要的能力/ 21
2.8　改進的配置解決方案/ 23
2.9　對於改進資産配置方案的一些爭論/ 23
第3章　從主動型管理到敞口配置/ 25
3.1　從曆史數據看阿爾法和貝塔的閤理性/ 26
3.2　主動型管理的發展/ 27
3.3　貝塔概念的一般化處理/ 28
3.4　配置不再以資産類彆區分/ 29
3.5　主動型投資流程的含義/ 30
3.6　投資策略分類/ 30
3.7　另類投資的定位/ 32
3.8　可轉移阿爾法策略被淘汰/ 33
3.9　基準投資和靈活貝塔投資策略的定位/ 33
3.10　基於敞口框架的風險分析/ 34
3.11　按照投資期限長短來進行組織架構建設/ 35
3.12　從資産到敞口的轉換/ 35
3.13　結論/ 38
第4章　重新定義多資産配置決策中的風險溢價/ 39
4.1　風險和風險溢價框架的現狀/ 40
4.2　多種資産共存的分析框架/ 40
4.3　投資期內的風險/ 42
4.4　大類資産配置的風險和迴報溢價/ 43
4.5　資産類彆溢價：我們的理論和傳統方法的比較/ 45
4.6　資産類彆溢價：不同投資期限的影響/ 46
4.7　資産類彆風險：我們的理論和傳統方法的比較/ 47
4.8　資産類彆風險：不同投資期限的影響/ 48
4.9　主權信用風險和風險溢價/ 49
4.10　在多資産投資不同情景中的應用/ 50
4.11　結論/ 51
第5章　多策略配置結構/ 53
5.1　配置方法的分類/ 54
5.2　多策略框架在配置問題上的應用/ 58
5.3　多元化策略的優勢/ 60
5.4　單配置方法的要求/ 61
5.5　多策略配置示例/ 64
5.6　結論/ 67
第6章　基本麵敞口配置方法：經濟周期/ 68
6.1　被動經濟模型/ 68
6.2　主動經濟方法/ 69
6.3　五周期資産配置法/ 70
6.4　周期理論中的風險參數/ 75
6.5　區分核心和周期性成分/ 75
6.6　五周期框架的構成/ 76
第7章　係統性敞口配置流程：主動風險預算/ 78
7.1　經濟周期模型/ 80
7.2　貨幣周期模型/ 82
7.3　股票估值的風險調整/ 83
7.4　構建一個經調整的風險預算配置策略/ 84
7.5　模擬組閤錶現/ 89
7.6　ARB配置策略的效果檢驗/ 93
7.7　迴撤管理的應用/ 97
第8章　資産配置預測/ 99
8.1　資産配置一緻預期的數據庫/ 100
8.2　用一緻預期來進行資産配置/ 100
第9章　多資産組閤的優化/ 109
9.1　均值方差理論的發展/ 109
9.2　組閤配置和績效評估/ 112
9.3　效用最大化的策略/ 112
9.4　基金經理的目標/ 113
9.5　有效前沿/ 114
9.6　最優組閤選擇/ 115
9.7　約束條件/ 116
9.8　尾部風險約束/ 118
9.9　事件風險/ 118
9.10　宏觀風險/ 119
9.11　市場結構風險/ 119
9.12　相關性風險/ 120
9.13　最優策略的錶達式/ 121
9.14　無約束配置/ 122
9.15　引入約束條件/ 125
9.16　最優組閤/ 132
9.17　結論/ 134
第10章　在多資産組閤中管理尾部風險/ 136
10.1　實踐中的組閤管理/ 137
10.2　實踐中的資産配置/ 138
10.3　真正的風險衡量標準：投資期末風險和投資期內風險/ 139
10.4　模型的不確定性/ 142
10.5　止損規則/ 148
10.6　尾部風險的管理/ 155
10.7　相關變量說明/ 156
第11章　新興市場的多資産投資/ 158
11.1　觀察1：新興市場區域分類不閤理/ 159
11.2　觀察2：新興市場行業分類不恰當/ 161
11.3　觀察3：股票指數的持倉集中度/ 161
11.4　觀察4：主動型管理的潛力/ 162
11.5　觀察5：主動型管理人的業績錶現/ 164
11.6　觀察6：過度依賴於單一投資決策/ 165
11.7　觀察的總結/ 166
11.8　新興市場投資框架的陷阱/ 166
11.9　優化的新興市場投資框架/ 167
第12章　資産配置在亞洲股票中的重要性/ 171
12.1　投資範圍對於組閤超額迴報的影響/ 171
12.2　不同行業的離散程度對於組閤超額迴報的影響/ 172
12.3　資産配置和個股選擇的相對重要性/ 174
12.4　美國股票池與亞洲股票池的對比/ 175
12.5　結論/ 179
第13章　多資産策略的執行：主動型還是被動型/ 180
13.1　影響主動型-被動型策略選擇的投資因素/ 180
13.2　投資人的約束要求對於主動型-被動型決策的影響/ 185
第14章　敞口風險診斷模型/ 187
14.1　傳統風險分析方法的缺點/ 187
14.2　評估有意風險和無意風險/ 188
14.3　多維度風險結構/ 189
第15章　管理人報酬對於配置決策的影響/ 197
15.1　報酬結構/ 198
15.2　管理人約束/ 200
15.3　最佳的主動性水平/ 201
15.4　業績分布/ 205
15.5　能力的重要性/ 206
15.6　主動性水平和管理人年齡/ 208
15.7　多個投資期間的影響/ 208
15.8　管理閤約示例/ 211
15.9　結論/ 212
第16章　從多資産策略到多資産解決方案/ 214
16.1　當前行業轉型所處的階段/ 216
16.2　行業功能定位：多資産解決方案/ 217
16.3　多資産解決方案供應商的特點/ 218
16.4　投資解決方案的定製化因素/ 219
16.5　標準操作流程的要求/ 223
16.6　業績歸因分析的重要性/ 224
16.7　結論/ 224
第17章　私人財富管理中的多資産投資/ 226
17.1　私人財富多資産投資的癥結/ 226
17.2　商業模式及組織架構/ 229
17.3　當前投資框架/ 232
17.4　私人財富多資産投資平颱/ 233
17.5　根據投資目標進行配置/ 235
17.6　隻能做多的主動型管理人/ 236
17.7　結論/ 237
第18章　開展多資産投資業務/ 238
18.1　産品結構和定位/ 238
18.2　産品的優勢和劣勢/ 240
18.3　産品投資能力/ 242
18.4　目標客戶群體/ 243
18.5　現有投資産品差在哪裏/ 244
18.6　客戶群體：預期及績效評估/ 247
第19章　如何創造更好的業績：機構投資之間的博弈/ 251
19.1　使命和理念：第一步也是最重要的一步/ 252
19.2　分析框架：傳統資産類彆與風險溢價/ 255
19.3　將投資理念與迴報驅動因子和組閤構建決策結閤在一起/ 257
19.4　投資治理/ 263
19.5　選擇委托投資的執行路徑/ 267
19.6　監督/ 270
19.7　結論/ 271
參考文獻/ 273

精彩書摘

　　《多資産配置：投資實踐進階》：
　　傳統的目標客戶群體劃分非常清晰：谘詢顧問主導著戰略資産配置領域，私人銀行在給私人客戶的戰術資産配置上獨享優勢，傳統的大型機構管理人則更擅長於提供60／40配置的産品以及目標日期産品。此外，基金中的基金主攻開放式結構下的對衝基金母基金産品，而獨立的對衝基金精於宏艦以及受管理期貨基金。不同客戶群體適用的産品各不相同，而普遍適用於不同産品的投資能力就顯得不那麼重要。但是，這一市場結構正在迅速發生變化，主要有以下幾方麵原因。首先，客戶需要更高效的配置解決方案，而投資顧問給他們的投資建議往往很煩瑣，這就導緻客戶的滿意度下降。其次，大量的資金都在尋求多資産解決方案，這吸引瞭市場上各種各樣的參與者，他們之間的競爭也更加激烈。最後，私人銀行、機構管理人以及谘詢顧問之間的界限越來越模糊，各方都在不斷擴充産品和服務範圍，以滿足所有投資人的需求。機構資産管理人越來越多地搶占私人銀行和基金中的基金業務。
　　18.5現有投資産品差在哪裏
　　多資産基金在過去能夠取得成功的一個重要原因就是，這類産品可以為客戶提供全方位的投資解決方案，而不需要客戶具有資産配置或者策略選擇的能力。一個單一的多資産基金就可以滿足客戶的風險耍求和迴報預期。但是，隨著金融市場的發展，尤其是在最近的金融危機中，我們發現多資産産品的結構和設計在很多方麵都已經無法匹配客戶的預期。圖18—5和圖18—6通過從客戶和産品的角度，展示瞭風險和迴報錯配的情況。
　　……

前言/序言

　　譯者序
　　配置的作用
　　1986年，格雷P. 布林森（Gary P. Brinson）、L. 蘭道夫·鬍德（L. Randolph Hood），以及吉爾伯特L. 比鮑爾（Gilbert L. Beebower）首次從歸因分析的角度檢查瞭91隻大型養老金在1974～1983年的業績錶現，試圖找到決定組閤績效的關鍵因子。研究結果顯示，資産配置可以解釋組閤93.6%的業績錶現。在其後的30多年中，有不少研究人員順著這一思路繼續研究資産配置對於投資組閤業績的影響作用，根據選擇樣本期間、研究方法以及市場環境的不同，得到的結論也略有不同。但學術研究及金融機構普遍形成的共識就是，資産配置是決定組閤業績錶現的最重要因素。
　　中國的資産管理行業起步較晚，對於資産配置問題的研究也是伴隨著中國資本市場的發展和完善而逐漸活躍起來的。最先開始理解資産配置的重要作用，並將其運用在實際投資管理中的，還是以機構投資人為主，包括主權投資基金、保險公司以及銀行等。隨著市場上可投資産品的日益豐富，不同資産的風
　　險收益特徵日益復雜，投資人的選擇和管理方式也麵臨著巨大挑戰。本書無論從理論研究，還是從實踐操作層麵，對目前中國市場投資人都有重要的參考意義。
　　多資産投資實踐
　　多資産投資是一個內涵豐富、外延廣闊的概念。它涵蓋瞭不同市場、不同資産類彆、不同投資期限對於投資的影響，也包括涉及多資産投資的風險控製、組織架構建設以及商業推廣等。本書盡可能全麵而深入地分析瞭以上這些內容。本書的作者有著豐富的多資産投資管理經驗，並且經曆過各個資本市場不同的牛熊周期，既服務過大型的機構投資人，包括主權基金、保險公司、養老金等，也服務過普通的個人投資者。
　　從多資産投資延伸齣來的策略種類繁多，不過基本可以統稱為多資産策略。這一策略最早由全球領先的資産管理公司推齣，擁有堅實的理論基礎和實踐運用。在金融危機之後，資本市場的投資人越來越多地注意到，單一股票或者債券策略的組閤已經無法滿足客戶的需求，傳統的組閤策略，比如60/40組閤、被動組閤、目標風險/日期組閤等，在應對多變的市場環境方麵，也無法做到令人滿意。現實需求推動瞭多資産策略的迅速發展。對於多資産策略，從字麵上理解，是包含多類資産的投資組閤策略。相比傳統的股票/債券組閤，多資産策略最明顯的特點是包含的資産種類更多、涉及的市場範圍更廣。典型的多資産策略中除瞭股票、債券之外，還包括商品、不動産、私募股權、私募債券等另類投資。多種資産組閤在一起，一方麵確實有效提高瞭組閤應對係統性風險的能力，但是另一方麵，卻又對資産管理人的專業能力提齣瞭巨大的挑戰。畢竟，沒有人可以同時深刻瞭解所有的資産類彆。此外，當前金融市場發展迅速，市場環境持續變化，新的投資工具和投資理論層齣不窮，每個資産類彆的風險收益特點也需要重新定義。
　　本書重新迴顧並檢查瞭目前的多資産策略和觀點，運用詳盡的數據和紮實的數理分析，對長期流行的多資産策略提齣瞭挑戰和質疑，並且根據豐富的理論研究和行之有效的實踐運用，給齣瞭全新的多資産策略解決方案，為多資産策略的構建提供瞭令人耳目一新的見解。在本書中，作者討論瞭傳統多資産理論的缺陷，重新定義瞭阿爾法和貝塔，並提齣應該以全新的視角來看待主動型策略和被動型策略的優劣勢。在配置方麵，作者認為傳統上按照資産類彆來進行配置會導緻風險的重疊和低效，而應該按照敞口類彆來配置，這樣可以顯著提高配置效率，並且有利於整體風險控製框架的搭建。在以上分析的基礎之上，結閤多年的實踐經驗，作者提齣瞭全新的多資産解決方案。
　　多資産投資中的風險管理
　　伴隨現代金融市場的快速發展，金融理論日新月異。在構成整個金融市場的理論基石中，至關重要的仍然是風險和收益的匹配。所有的迴報都伴隨著風險，不存在無風險套利的機會，這可以看作當代金融市場的基石。所有投資人的工作都可以歸結為在可承受的風險範圍內追求盡可能高的迴報/效用。本書中認為風險的內涵既包括瞭投資期末未能達到預期迴報的風險，也包括瞭投資期內組閤錶現突破既定閾值的風險。於是，我們需要重新審視對於風險的定義，以及導緻風險的不同因子，並進而製定具有針對性的風險控製策略。在本書中，作者重點分析瞭如何管理投資過程中齣現的尾部風險，並且提齣，對於投資人而言，投資期內的風險甚至比投資期末的風險更為重要。因此，全麵而有效的風險認識體係和管理體係，是決定多資産策略成功與否的關鍵。作者提齣瞭一套綜閤風險評估方法，既能夠管理投資期內的迴撤風險，也能夠有預見性地控製投資期末迴報未達預期的風險。這兩個風險的閤計，纔應該是投資麵對的“真正風險”。
　　中國的金融市場雖然起步較晚，但是發展迅速，目前中國的資本市場在全球金融市場中已經起到瞭舉足輕重的作用。盡管長期以來中國市場與國際市場仍然存在割裂，但是大類資産的風險特徵仍然具有共性。此外，國內投資者對於投資風險的認識和理解還處在相對初級的階段，監管環境和市場結構的不同又對投資人的風險控製能力提齣瞭更高和更有針對性的要求。本書深入分析瞭各類資産的風險特徵，並且重新設計瞭針對不同投資人和資産類彆的風險控製措施，對於國內的投資人具有很強的藉鑒意義。
　　多資産投資的商業實踐
　　多資産投資的業務模式具有創新性，全球各地的管理人也在不斷嘗試設計並推廣不同的多資産産品，應對變化萬韆的市場環境，滿足客戶的不同需求。正是由於多資産業務的復雜性，這就要求資産管理人重新調整內外部資源的配置，設計閤理有效的組織架構，以適應多資産投資的實際需求。本書作者分析瞭目前市麵上主流的多資産策略及其管理人內部架構，總結齣能夠成功提供多資産投資服務的一係列特徵。這對於我國境內的資産管理公司有著重要的藉鑒意義。