編輯推薦

本書提供瞭用來評估和管理風險、確定*優定價以及利用杠杆和市場無效率的*新量化技術的全麵指引。本書由來自評級機構和大型金融機構的結構化金融名傢寫成。本書詳細討論瞭如何有效地為特定投資者量身定做風險和收益特徵，如何為對衝基金和不同投資期間及評級限製選擇閤適的策略，如何在風險中性假設下對不同金融工具進行定價，以及如何在結構化金融交易中使用評分、評級以及基於利差的內在評級等技術。本書先是提供瞭關於結構化信貸市場的全麵概述，接著便引導你一步一步學習下列久經實戰驗證的技術：

單一風險評估

單一因子定價

狀態依賴方法

CDO定價

CDO風險管理

CDO交易風險管理

現金型與閤成型CDO

標準普爾開發的CDO方法

閤成型CDO領域的*新和近期進展

住宅抵押支持證券

擔保債券

結構化投資載體和其他特殊目的公司

巴塞爾協議II下的證券化

作者還提供瞭評級機構在結構化金融領域的特彆技術，以及對債務和權益進行建模的*新研究和方法。

內容簡介

關注每個結構化信貸市場的重要問題以及學習對你的交易進行識彆、評估、定價與監管的有力模型。

本書提供瞭用以衡量和管理風險、確定*優定價、利用杠杆及市場無效率以及理解産品監管的定量工具。本書由兩位結構化金融專傢和一個國際專傢顧問團隊寫作而成。這本書有助於你：

能夠為那些特定投資者如購買且持有者、套利驅動者及對衝基金量身定做風險與收益。

根據相關的投資邊界來使用風險緩釋策略。

在風險中性方法下理解不同的工具並對其定價。

在結構化交易中，利用風險評估技術如評級及“希臘字母”。

這些針對性強的工具還能夠為你提供詳盡的標準普爾在結構化金融方麵的技術以及關於信用衍生品建模的*新研究和方法。

作者簡介

作 者 介 紹
阿諾·德·瑟維吉尼（Arnaud de Servigny）是巴剋萊財富管理公司（Barclays Wealth）的董事總經理，負責量化分析。2006年8月之前他是標準普爾公司的董事總經理，負責信用市場服務的量化分析。他所專注的主要領域之一就是結構化金融量化分析。他在標準普爾初的職位就是量化分析標準普爾風險解決方案産品歐洲區的負責人。在加入標準普爾前，他工作於法國巴黎銀行的集團風險管理部。他還是倫敦帝國學院的訪問學者。他擁有索邦大學（Sorbonne University）的金融經濟學博士學位、多芬大學（Dauphine University）和HEC商學院雙碩士學位，以及法國精英學校暨國傢行政學院的碩士學位。
他發錶過很多論文，並齣版瞭以下三本書：
The Standard & Poor’s Guide to Measuring and Managing Credit Risk，McGraw Hill 2004，與Olivier Renault共同完成
Le Risque de Credit，Dunod Editions 2001—2003—2006，與Ivan Zelenko和Benoit Metayer共同完成
Economie Financiere，Dunod Editions 1999，與Ivan Zelenko共同完成

諾伯特·喬布斯特（Norbert Jobst） 於2006年5月加入DBRS，職位是量化分析高級副總裁。在此之前，在寫作本書時，他是標準普爾結構化金融評級部的總監兼標準普爾信用市場服務多變量量化研究的負責人。他曾帶領量化分析團隊專注於閤成CDO的模型開發，同時也研究投資組閤（信用）風險分析。
他擁有德國雷根斯堡大學（Regensburg）數學學士學位，英國布魯內爾大學（Brunel University）數學博士學位。他專注於信用風險建模及不確定性下的優化，由富達投資（Fidelity Investments）提供資金支持。

目錄

目錄

叢書序一

叢書序二

譯者序

前　　言

作者介紹

第1章　結構化信用市場迴顧：趨勢和新進展 1

1.1　結構化金融市場迴顧及其趨勢 1

1.2　並非完全相同的CDO闆塊 6

1.3　結構化金融交易和投資組閤的標準 12

1.4　巴塞爾協議Ⅱ以及其他規則：對結構化金融市場的長期影響 15

1.5　與巴塞爾協議Ⅱ同時的監管規則變化 19

第2章　一元風險評估 20

2.1　前言 20

2.2　評級方法 21

2.3　統計違約率建模和信用打分 33

2.4　默頓方法 39

2.5　利差（收益率利差和CDS利差） 46

2.6　迴收風險 58

2.7　組閤PD和迴收率模型 60

2.8　結論 61

附錄2A　基尼（Gini）係數的定義 62

參考文獻 63

第3章　一元信用風險定價 67

3.1　前言 67

3.2　簡化模型 68

3.3　結構化模型 80

附錄3A　資産定價基本原理（FTAP）與風險中性測試 96

參考文獻 97

第4章　對信用相依性建模 100

4.1　前言 100

4.2　第一部分：相關性方法 103

4.3　第二部分：相關性的實證結果 131

4.4　結論 152

參考文獻 153

第5章　評級遷移和資産相關性：結構化投資組閤相比公司債券投資組閤 157

5.1　前言 157

5.2　數據描述 158

5.3　遷移概率 160

5.4　資産相關性 164

5.5　結論 171

參考文獻 171

第6章　債務擔保證券的定價 173

6.1　前言 173

6.2　CDO的類型 174

6.3　對閤成CDO進行定價 175

6.4　對現金CDO定價 202

6.5　結論 210

參考文獻 211

第7章　CDO的風險管理簡介 213

7.1　導論 213

7.2　風險度量1：信用風險和評級機構角度 214

7.3　風險度量2：市場風險、敏感性度量和對衝 215

7.4　總結和結論 237

附錄7A　構建風險率的期限結構 238

附錄7B　運用高斯連接遞歸方法計算分支敏感性 238

附錄7C　關於CDO敏感度的快速解析模型（LH+） 240

附錄7D　運用MC模擬進行CDO估值和敏感度估計 243

參考文獻 245

第8章　有關CDO交易的風險管理的具體實踐 247

8.1　簡單介紹和動機 247

8.2　一些交易策略的總覽 248

8.3　實用的風險管理Ⅰ：僅僅控製信用delta的缺陷 249

8.4　風險管理的實踐Ⅱ：交易損益案例研究 261

8.5　總結和結論 269

附錄8A　利差有關的統計量 271

第9章　現金與閤成CDO：設計動機和投資策略 273

9.1　CDO産品的發行動機 273

9.2　一個CDO投資者的投資動機 276

9.3　閤成CDO 277

9.4　與現金CDO的比較 279

9.5　隱藏在閤成CDO投資者後的動機 280

9.6　閤成CDO：哪些人買瞭什麼東西，為什麼要買 281

9.7　閤成CDO交易策略 284

9.8　2005年5月：閤成CDO市場的轉摺點 288

9.9　巴塞爾協議Ⅱ改變瞭CDO發行和投資準則 291

第10章　標準普爾的CDO研究方法 293

第一部分　標準普爾投資組閤模型：針對閤成證券化的CDO評估係統版本3 293

10.1　前言 293

10.2　CDO評估模型 296

10.3　評級調整與違約概率 298

10.4　壞賬迴收 301

10.5　相關性 302

10.6　CDO風險分析 304

附錄10A　CDO資産評估的信用轉移矩陣和信用麯綫 311

附錄10B　CDO資産評估的迴收率假設 317

附錄10C　CDO資産評估的相關性假設 322

第二部分　現金流研究方法 322

10.7　分析綜述 323

10.8　分級的意義 325

10.9　違約 325

10.10　貸款迴收 331

10.11　利息率的壓力測試 333

10.12　投資組閤注意事項 335

10.13　其他結構上的考慮 339

10.14　償付測試上的考慮 341

10.15　使用現金流模型的要求 343

附錄10D　違約、迴收模型的例子 343

參考文獻 345

第11章　閤成型CDO的發展近況 347

11.1　引言 347

11.2　單層債務擔保證券的各種變體 348

11.3　信用風險之外：混閤結構産品 358

11.4　結構化創新：盯市風險的引入 379

11.5　總結和建模挑戰 399

附錄11A　基尼係數 400

附錄11B　非參數估計 401

附錄11C　Chan等（1992）的綫性估算 402

參考文獻 402

第12章　住宅抵押貸款支持證券 405

12.1　引言 405

12.2　第一部分：美國對RMBS各個分層進行評級的分析技巧 406

12.3　第二部分：評估歐洲RMBS各個分層的分析技巧 419

12.4　第三部分：迴顧歐洲的市場參與者用於資産支持證券的一般性量化技巧 427

參考文獻 440

第13章　 資産擔保債券 441

13.1　引言 441

13.2　産品考察 442

13.3　資産擔保債券的風險模型 444

13.4　結論 456

附錄13A　術語錶 456

附錄13B 459

參考文獻 459

第14章　結構性投資工具及其他特殊目的公司概述 461

14.1　結構性投資工具 461

14.2　其他形式的準運營公司 486

14.3　信用衍生産品公司 489

14.4　迴購公司 491

14.5　流動性工具 493

附錄14A　CIR模型校準 493

附錄14B　SIV的資本票據分析 495

參考文獻 498

第15章　巴塞爾協議Ⅱ資産證券化 500

15.1　簡介 500

15.2　監管的目標 501

15.3　根據巴塞爾協議Ⅱ計算所需資本 503

15.4　評級導嚮法和監管公式法下的金融工程 508

15.5　新框架可能造成的後果 513

參考文獻 514

第16章　巴塞爾協議Ⅱ背景下的證券化：案例分析 516

16.1　引言 516

16.2　第一部分：巴塞爾協議Ⅱ對信用卡類型資産的影響分析 516

16.3　第二部分：巴塞爾協議Ⅱ對住房抵押貸款支持證券資産層級影響的分析 540

附錄16A　定義及通用術語——信用卡 554

附錄16B　信用卡模型，標準普爾方法 556

附錄16C　定義及通用術語——住房按揭貸款支持證券 560

前言/序言

前言

這本《結構化金融手冊》介紹瞭一些活躍在現代結構化融資市場中的許多投資銀行、投資者和評級機構所使用的定量技術。近年來，我們能觀察到在業界和學術界中這一領域的市場活動、相關知識和定量技術的指數型增長，於是寫一本關於這一領域的易讀的書變得越來越睏難。我們並不是自己來寫這本書，而是充分利用瞭市場參與者和學者們的專傢智慧，並試圖切實地使結構化融資的主題更加廣泛，但做不到麵麵俱到。

這本書的目標很清晰，是將學術、專業和評級機構的三種經驗融閤於一體。我們總是想從學術立場和專業角度考慮問題，但是同時也不會忘記評級機構的觀點。

這本書絕不隻是簡單的工具和方法列錶。作者們其實是想提供一個強大的框架，用來描述結構化金融工具的風險及其定價。為瞭做到這一點，我們分析瞭結構化金融領域最廣泛使用的方法，並在適當時指齣它們的相對優點和缺點。作者們還在各相關金融機構中對這些技術進行實際操作同時加以改進，並根據這些經驗提供瞭一些觀點。

這本書的另一個特點是大量的實證研究。比如講相關性的章節就提供瞭最新的一些統計數據，讓讀者對主題有一個更好的把握，並能對實際操作中改進這一方法所麵臨的挑戰有更好的理解。

雖然這本書重點在講擔保債務憑證（CDO），但它還是針對其他一些用於住宅按揭貸款、信用卡證券化、資産擔保債券和結構化投資等的載體和技術提供瞭廣泛的見解。

本書的結構

本書分為16章。我們首先講述的是結構化投資組閤定價和風險計量的基礎技術。這包括單名信用工具的定價技術（單變量定價），以及這些産品違約率、違約損失率的估計/建模技術（單變量風險）。接下來我們關注相依性，在一般情況下尤其關注相關性，這種相關性通常存在於公司債之間以及結構化層級之間。一旦能夠使用這一工具箱，我們就可以進入CDO世界瞭，也就是本書的第二部分。我們調查瞭標準普爾的CDO定價、CDO策略、CDO對衝和CDO風險計量方法，之後概覽瞭CDO世界中的最新發展。在第三部分我們迴顧瞭住房貸款抵押證券（RMBS）、資産擔保債券和運營公司所使用的方法。最後，我們從理論和案例研究兩個角度關注瞭巴塞爾協議Ⅱ。

鳴謝

作為編著者，我們感謝本書所有的作者：Alexander Batchvarov，Sven Sandow，Philippe Henrotte，Astrid Van Landschoot，Olivier Renault，Vivek Kapoor，Varqa Khadem，Francis Parisi，Cristina Polizu，Aymeric Chauve和William Perraudin。

我們同樣感謝那些仔細閱讀並提供寶貴建議的人們。我們特彆感謝Jean-David Fermanian，Pieter Klaassen，Andre Lucas，Jean-Paul Laurent，Joao Garcia，Olivier Renault，Benoit Metayer和Sriram Rajan。

阿諾·德·瑟維吉尼

諾伯特·喬布斯特