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　　隻要存在金融市場，就存在泡沫。所謂泡沫，即資産價格嚴重超齣其內在價值，並且常常造成嚴重後果的時刻。關於泡沫産生的根本原因，經濟學傢達成的共識甚少。在《誰都逃不掉的泡沫》中，何塞·施可曼針對泡沫之謎提齣瞭一種嶄新的深刻見解。施可曼關注到瞭泡沫的部分共性，例如在泡沫發生時股票成交量增加，以及股票供給增長和泡沫破滅同時發生等，並基於投資者觀念差異提齣瞭一個旨在解釋這些共性的模型。

內容簡介

　　隻要存在金融市場，就存在泡沫。所謂泡沫，即資産價格嚴重超齣其內在價值，並且常常造成嚴重後果的時刻。關於泡沫産生的根本原因，經濟學傢達成的共識甚少。在《肯尼斯·J.阿羅講座係列：誰都逃不掉的泡沫》中，何塞·施可曼針對泡沫之謎提齣瞭一種嶄新的深刻見解。施可曼關注到瞭泡沫的部分共性，例如在泡沫發生時股票成交量增加，以及股票供給增長和泡沫破滅同時發生等，並基於投資者觀念差異提齣瞭一個旨在解釋這些共性的模型。

作者簡介

　　何塞·施可曼，哥倫比亞大學埃德溫·W·裏剋特經濟學教授，普林斯頓大學西奧多·A·威爾斯1929級經濟學名譽教授，以動態優化、寡占理論、非綫性動力學、社會互動以及金融市場泡沫研究著稱。他還是美國國傢科學院會員，計量經濟學會及美國藝術與科學學院成員。

精彩書評

　　★關於金融市場泡沫影響及其政策挑戰的討論甚多。這些討論經常以對泡沫如何形成的非正式且不精確的看法為前提。但施可曼為我們提供瞭關於泡沫及其後果的清晰模型並進行瞭精彩探討，從而使得我們對泡沫的思考更為正式化。我大力推薦這篇精彩的論述。
　　——拉爾斯·皮特·漢森 芝加哥大學教授，2013年諾貝爾經濟學奬獲得者
　　
　　★施可曼基於交易者的觀念差異構建瞭一個有趣的泡沫模型。他對交易者在泡沫齣現時傾嚮於增加股票供給的分析，對於何時應監管衍生品何時應作壁上觀極具意義。施可曼的書是理論和政策分析的傑作，是對肯尼斯·阿羅的緻敬。
　　——托馬斯·薩金特 紐約大學教授，2011年諾貝爾經濟學奬獲得者

目錄

序 言

哥大經濟學研究的點滴往事

肯尼斯·阿羅

1972年諾貝爾經濟學奬獲得者

叢書導言

阿羅經濟學理論引發的思考

約瑟夫·斯蒂格利茨

2001年諾貝爾經濟學奬獲得者

投機、交易與泡沫

南海泡沫

三個典型事實

賣空成本過高與過度自信

創造與消滅泡沫的力量

來自中國的其他證據

牢記在心的教訓

點評1

正在發生的泡沫和即將到來的崩潰

帕特裏剋·博爾頓

哥倫比亞大學商學院教授

點評2

過度冒險催生泡沫

桑福德·格羅斯曼

QFS資産管理公司主席兼首席執行官

點評3

不確定環境中的個人理性

肯尼斯·阿羅

1972年諾貝爾經濟學奬獲得者

討 論

為什麼泡沫會突然破滅

附 錄

正式模型

相關作者簡介

注 釋

參考文獻

精彩書摘

　　《肯尼斯·J.阿羅講座係列：誰都逃不掉的泡沫》：
　　在1929年股市崩盤前，美國工業的增長速度驚人。1880～1929年間齣現過次數驚人的冒險與崩盤，其中最後一次的規模相當大。這次冒險可謂非常成功，結果是美國從一個農業國變成瞭世界上的主要工業強國。
　　看一下今天的中國以及中國股市的市值，與2000年時相比，你可以說所有已知的行業都存在過度冒險。你也可以持相反意見。在5年內，如果它會從今天的價格下跌50%，你可以稱之為過度，但是如果沒有，你可以說它是理性的。這種情況告訴所有的人，我們需要提齣一些準確的估值衡量標準。
　　但問題在於杠杆而非估值。想想房地産市場的泡沫，假設房價的漲幅隻有實際漲幅的50%，但人們的杠杆使用率是原先的兩倍。我認為在這樣的情況下，結果即使不會更糟，也會齣現同樣的崩盤。
　　房價崩盤的負麵結果是民眾的消費縮減比重會高於其財富真實價值的縮減比重，因為他們的一部分財富不過是幻覺。這一幻覺是全麵藉貸所導緻的房價過度上漲造成的。如果消費者無法藉助藉貸來推高房價，我認為任何地方的房價崩潰都不會導緻如此嚴重的後果。尤其是，如果沒有杠杆的話，就不會有金融危機發生。隻要未來我們還有消費水平的杠杆，過往的金融危機就會再齣現。
　　人們關注一個明顯的杠杆使用問題，即過度藉債。有意思的是，如果我們迴頭看網絡泡沫，會發現這不是一次由債務推動的泡沫，它實際上是股權推動的泡沫。這是一個令人關注且與眾不同的看法，讓我想起瞭保羅·薩繆爾森（1958）的貨幣世代交疊模型。當時的公司是如何融資的？方法是發行股票。在那令人驚嘆的歲月，即便美聯儲在2003年把利率降得很低，你仍然會通過發售股票來融資，而不是去銀行藉錢。在這一時期，股票具有貨幣性。的確，這些企業的利潤通常為負，但是由於股權的價值，你仍能發現很多人在財務意義上都成瞭億萬富翁。
　　股權所創造的貨幣性就是點火的燃料。迴到薩繆爾森的文章，你會問為何發行的那些紙會有價值。這是因為你將它傳給瞭下一代，他們願意持有它，然後把它傳給再下一代，如此重復，世代相傳。
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前言/序言

　　序言

　　哥大經濟學研究的點滴往事

　　肯尼斯·阿羅

　　1972年諾貝爾經濟學奬獲得者

　　非常感謝哥倫比亞大學以我的名字命名和舉辦這樣的係列講座，感激之情不再贅言。在此我想簡單地談一談我在哥大學習與研究經濟學的點滴往事。

　　當年我在哥大學習之時，哥大還是一個很混亂的地方。經濟學係的課程五花八門，彼此幾無聯係。我到哥大本想學習統計學，而不是經濟學，但這裏不授予統計學學位，所以我隻能攻讀經濟學的博士學位，因為這是唯一一種能夠讓我接近統計學的方式。但我卻被經濟學迷住瞭。我的導師是哈羅德·霍特林，他的學術影響今日猶存。我選瞭他的經濟學課程，這門課獨一無二，因為當時沒有人教授最優理論、經典原則以及均衡等，這些議題在當時基本沒有人涉獵。事實上，當時也不要求經濟學研究生學習價格理論。

　　當時學界的領軍人物關注的是商業周期，而如今這個術語也顯得有點過時瞭。不過，雖然我們今天不太使用這一術語，但經濟的繁榮與蕭條仍然伴隨我們左右。當時韋斯利·剋萊爾·米切爾是這一領域的偉大人物，雖然現今他的名字聽起來已經有些陌生，但創建美國國傢經濟研究局的正是此人。我上絕大多數課程的那一年，他正在休假， 當時替代他的是副手阿瑟·F·伯恩斯。伯恩斯當時是羅格斯大學的教授，後來擔任美聯儲主席和美國經濟顧問委員會主席。他非常睿智，但因為過於嚴於律己，他從未真正完成某項研究，所以我覺得他的影響力有限。不過，盡管他的理念與我的截然相反，但他仍是我見到過的最具智慧的人之一。雖然作為統計學傢，我想要的是一個形式模型， 但最終吸引我的眾多模型卻都非此類。很多模型都建立在經濟存在巨幅波動這一事實之上。現在迴想起來，在鋼鐵工業時代的經濟繁榮與蕭條中，我們在本書中所討論的金融因素竟然沒起到什麼作用，這一點還是讓我略感驚訝。但是對於統計學傢而言，所有的行業多多少少都有相似性。作為統計學傢，我並不想顯得過於挑剔，因為統計學傢應當積極地去收集大量數據，這樣計量經濟學傢就可以運用這些數據更好地建模，他們並不會組織你這麼做。

　　當然，如今的經濟學係日新月異，早已非昔日可比。早在我“二戰”後迴到哥大那會兒，經濟學係就已經變瞭模樣。艾伯特·傑伊·諾剋非常關注信貸市場的不完全性，他算得上是戰後最大牌的人物。他與我相互敬重。雖然他的研究方嚮與我的稍微不同，但卻給瞭我很大的啓發。經濟學係後來的發展則顯示齣其與日俱增的活力。與我當年相比，哥大以及其他大學經濟學係的研究生所接受的訓練都更加嚴厲和苛刻。過去與現在已經無法相提並論。我非常歡迎何塞·施可曼加入哥大，以延續此地之傳統。

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haibucuo

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