産品特色

編輯推薦

1.作者在《中國社會科學》《經濟研究》《金融研究》等期刊和主流財經媒體發錶學術論文、研究報告和評論文章兩百多篇。其著作《金融學原理》已齣第五版，十多年來銷量穩定，深受讀者喜愛。

2.本書提齣瞭“有計劃的市場經濟”“債券違約是中國債券市場走嚮成熟不得不經曆的浴火與煉獄”“人民幣國際化需要堅挺的人民幣”等鮮明觀點。

3.國傢金融與發展實驗室智庫係列圖書，該智庫以國傢資産負債錶著稱。

內容簡介

《轉摺與變局》一書研究瞭中國經濟金融正在發生的轉摺與變局。

人口結構變化、全球經濟再平衡和新技術革命的興起，正在深刻地改變過去三十年裏形成的全球資本流動與分工體係。全球既有供應鏈與貿易流的格局正在逆轉，新工業革命也正在改變資源的配置機製，重塑經濟生活中資本—勞動的均衡關係，需要我們在技術變革的大潮中重新定義政府與市場。

中國經濟原有增長動力悄然瓦解，新動力的培育和形成又非一朝之事，金融體係和風險正在朝著復雜化的方嚮發展與演進，但金融轉嚮服務於創新驅動戰略，是金融變局的基本方嚮。中國經濟崛起動搖瞭國際貨幣與資本體係的基礎，全球貨幣資本治理機製的中國方案正得到各國和市場的積極響應。因此，中國經濟與金融的轉摺與變局，同時帶動全球貨幣與資本走上新的變局之路。

作者簡介

彭興韻

金融學博士，中國社會科學院金融研究所研究員，國傢金融與發展實驗室中國債券論壇首席經濟學傢，中國社會科學院研究生院博士生導師，曾擔任diyi創業證券首席經濟學傢。

主要研究領域為貨幣理論與政策、金融改革與發展、債券市場等。齣版有《金融學原理》《金融發展的路徑依賴與金融自由化》等著作，其中《金融學原理》的英文版由World Century Publishing Corporation齣版。在《中國社會科學》《經濟研究》《金融研究》等期刊和主流財經媒體發錶學術論文、研究報告和評論文章兩百多篇。

目錄

導言

上篇 實體經濟視角

第1章 轉摺：中國經濟新常態

何為經濟“常態”？

中國經濟舊常態

中國經濟邁入新常態的驅動因素

中國經濟新常態之“新”

小結

第2章 側重供給麵的“供需結閤”穩增長

“穩增長”的“度”是多少？

“穩增長”應更多關注就業

“穩增長”既需解“近憂”，又要有“遠慮”

側重於總供給的“供需結閤”政策

小結

第3章 結構不閤理,難有新常態

閤理的“結構”是“穩增長”必需的微觀基礎

産業結構調整是基礎

需求結構調整是關鍵

國民收入分配結構調整是民心所嚮

第4章 去庫存與經濟新均衡

經濟新常態下高庫存的特徵

“穩增長”遭遇房地産高庫存

房地産如何去庫存？

去庫存中的房地産未來

第5章 新技術革命造就經濟大變局

新一輪技術革命的兩個基本特徵

機器人生産造就無就業的經濟增長

機器人生産對宏觀經濟政策的挑戰

不同於過去以純粹價格為指揮棒的市場經濟

中篇 國內金融與貨幣政策

第6章 金融結構新趨勢

擴大直接融資比重是適應中國金融新常態的要求

處理好股票與債券之間的關係

股票市場功能的轉變

發展場外直接融資

直接融資新業態：互聯網金融

第7章 化解金融風險的新途徑

新常態下金融風險的主要特徵

中國金融風險的趨勢

降杠杆的途徑

化解金融風險的基本機製

金融風險化解新機製：存款保險

金融風險監管全覆蓋

第8章 信用債券市場風險新生態

企業債券違約：信用的小船說翻就翻

刨根究底問違約

債券違約於經濟何乾？

信用債券的信用前景

如何促進企業債券市場健康發展

第9章 貨幣調控新體係

貨幣政策新環境

貨幣政策新思路

貨幣政策新手段

貨幣調控新機製

第10章 中央銀行貸款新工具

再貸款在貨幣政策操作中的地位再次上升

央行再貸款操作創新及其功能的擴展

再貸款創新對貨幣政策傳導的影響

專論信貸資産質押再貸款

下篇 開放視角

第11章 人民幣匯率新機製

放權於市場的匯率機製改革

機製調整的副産品：匯率水平的大變化

匯率水平調整於經濟何乾？

第12章 中國外匯儲備新走嚮

積纍高額外匯儲備的邏輯

外匯儲備規模下降：新的趨勢已然形成

靈活應對儲備下降減少的流動性

第13章 全球金融新治理的中國方案

人民幣國際化:國際貨幣治理新機製

人民幣入籃SDR：國際貨幣治理機製的新裏程

債券市場開放對參與全球治理的重要性

亞投行：中國引領國際金融新秩序

第14章 中國國際資本流動新格局

中國國際資本流動原格局

中國國際資本流動新趨勢

中國國際資本流動新趨勢、新格局的影響

中國該如何順應資本流動的新格局

第15章 低油價重塑全球貨幣資本新版圖

油價上漲與石油美元興起

石油美元與國際資本流動

油價、石油美元流動與全球資本收益

油價下跌重塑全球資本新版圖

後記

參考文獻

精彩書摘

“穩增長”既需解“近憂”，又要有“遠慮”

保持目前的經濟增長率，盡管不會對中國金融體係造成較大的係統性風險，但這並不是說，已采取的穩增長政策毫無意義。畢竟，增長率進一步下降對金融風險的影響是非綫性的，在存在較高杠杆水平、經濟增長率接近潛在水平時，經濟增長率進一步下降就可能産生金融風險加倍的影響。因此，增長率進一步從7.4%下降到6%，對金融穩定的不利影響，會比從原來10%以上降到7%的影響大得多。更何況，宏觀經濟政策一直強調要預調，而不是在風險全麵爆發後充當消防員的撲救調整。這或許是李剋強總理指齣2015年是“穩增長調結構的緊要之年”的重要依據。

在此背景下，無論是中央經濟工作會議，還是總理的《政府工作報告》，都把穩增長放在瞭*突齣的位置。至於如何穩增長，我認為，既要解近憂，又要有遠慮，需要遠近接閤。所謂解近憂，就是實施有力度的積極財政政策、鬆緊適度的穩健貨幣政策，穩定國內總需求，改善企業的現金流，切實化解産能過剩和潛在金融風險。所謂遠慮，就是通過完善宏觀經濟政策，健全穩增長的長效機製，唯如此，方能降低經濟的總量均衡與穩定對扭麯性財政貨幣政策的依賴，避免達到短期穩增長而導緻經濟加杠杆和進一步加大金融風險的後果，又能提高經濟自身應對需求下滑、外部衝擊的靈活性。

解近憂的穩增長之策是什麼？2014年中央經濟工作會議提齣穩增長需要實行有力度的積極財政政策、鬆緊適度的穩健貨幣政策。李剋強總理將這樣的宏觀政策具體化和指標化瞭：2015年廣義貨幣M2的增長率為12%，根據實際情況可略高一些；安排財政赤字1.62萬億元，赤字率從2014年的2.1%提高到2.3%。但財長認為，由於2015年有2000多億元的可用支齣，這實際上會使2015年的赤字率達到2.7%左右。不管是2.3%還是2.7%，都體現瞭積極財政政策的力度在加大。通過財政支齣的乘數效應、赤字對銀行信貸的擴張效應，公共支齣的擴張會彌補萎縮的私人支齣。至於曾被市場深為憂慮的地方融資平颱風險，存量債務置換無疑在政府化解地方債務風險的選擇之內。由於地方政府一般債務將參照中央國債實行餘額管理，限額內的地方一般債務，均可發新還舊，這將極大地提高地方政府償債的靈活性，減輕其麵臨的短期償債壓力。

增加的支齣將用在哪裏？這就是增加政府投資，並以此帶動民間和社會資本的參與，增加公共産品和服務的供給，加大政府對教育、衛生的投入。例如，2015年中央預算內投資增加4776億元；城鄉居民基本醫保的財政補助標準由每人每年320元提高到380元。通過預算內投資帶動社會資本參與，在“一帶一路”戰略背景下，基礎設施的互聯互通，對化解國內部分行業的産能過剩及由此帶來的金融風險具有積極作用。此前，李剋強總理在達沃斯論壇中指齣，“中國人均公共設施資本存量僅為西歐國傢的38%、北美國傢的23%；服務業水平比同等發展中國傢低10個百分點；城鎮化率比發達國傢低20多個百分點。”這錶明，中國化解産能過剩有空間，通過增加政府支齣，發揮投資在穩增長中的關鍵作用有一定的“餘地”。

不過，解近憂的穩增長措施，力度掌握不當則會造成過度擴張，穩增長不能“任性”而為。本輪經濟增長下行的壓力，實則是廣為詬病的2009年“穩增長”措施後遺癥，殷鑒不遠，不應健忘。因此，在穩增長中需要有“遠慮”，建立穩增長的長效機製。

穩增長的長效機製就是提高經濟自我新陳代謝的能力，提高經濟對抗外部不利衝擊的免疫能力，提高經濟迅速地學習、吸收前沿技術的能力。李剋強總理提齣：“以微觀活力支撐宏觀穩定，以供給創新帶動需求擴大，以結構調整促進總量平衡”。這不僅體現瞭政府宏觀調控思路與理念的重大轉變，也指齣瞭健全穩增長的長效機製的根本途徑。要提高微觀活力、供給創新和結構調整，就需要改革。政府曾強調以“改革促調控”，我認為，改革是*好的調控。改革的核心在於，把權力關進製度的籠子裏，減少政府對市場行為的乾預，杜絕尋租等腐敗行為破壞市場機製的功能。政府權力“削”於改革，放權於市場和社會。權力一削一放之間，不單是釋放瞭製度紅利，而且“政府權力的‘減法’”，可以達到“換取市場活力的‘乘法’”之倍增效應。這正是實現大眾創業、萬眾創新的創新驅動發展的製度保障和基礎，也是中國從過去注重需求麵的刺激轉嚮側重供給麵的創新穩增長的治本之策。

側重於總供給的“供需結閤”政策

為瞭達到穩增長的目的，可從總供給和總需求兩個不同側麵入手。側重麵與著眼點的不同，會導緻政府迥然各異的宏觀經濟政策，且其效果也可能呈現天壤之彆。總供給麵的穩增長，著重於穩定和改善經濟的總供給能力和供給結構；總需求麵的穩增長，則是通過刺激投資、消費、政府支齣或淨齣口等政策選擇，通過需求拉動達到穩增長的目的。國內外正反麵曆史經驗告訴我們，需求拉動的經濟增長具有短期性，過度依賴於此，會威脅到金融與財政的穩健性。過度需求刺激導緻的美國次貸危機與歐洲主權債務危機，殷鑒不遠。相反，源自供給麵改善的經濟增長，更具有持續性和穩定性。過去，中國慣常采用刺激投資和擴大政府支齣的總需求政策，盡管在短時間內達到瞭增長目標，卻帶來瞭環境汙染、結構惡化乃至係統性的不穩定。因此，新常態的穩增長政策，當從過於側重需求麵的刺激性措施，轉嚮側重供給麵的管理，以供給麵帶動需求麵，實現經濟的均衡穩定增長。

供給麵的穩增長政策，絕不是某種單一政策工具的使用，而是包括體製變革在內的係列措施的組閤。我們認為，著眼於供給麵的穩增長政策，主要有以下幾個方麵。

第一，深化市場化的全麵改革。製度的係統性改革，建立更完善的激勵與約束機製，在滿足激勵相容和參與約束的閤約結構下，通過公平、有序的市場競爭，要素的自由流動，提高資源的配置效率。所謂“改革紅利”，實際上就是通過完善和改革原有體製機製，釋放被舊的體製機製壓抑的供給能力。雖然市場有這樣那樣的缺陷，但人類曆史上迄今為止還沒有找到一種比市場能更有效地配置資源的機製。中國經濟的市場化改革，以更多更廣泛的市場取代計劃作為資源配置的機製，就是把原來被計劃經濟體製壓抑的生産力給解放瞭齣來。

改革開放以來，中國經濟的市場化改革，不同的時期有不同的側重點。20世紀80年代和90年代初，主要是價格體係的市場化改革，一定範圍內提高要素的流動，通過價格信號來引導資源的配置；多方麵探索企業製度改革，尤其是，進入90年代之後，大膽嘗試通過資本市場推進企業産權結構及治理機製的變革，在企業內建立新的激勵與約束機製。但“摸著石頭過河”的漸進式市場化改革策略，決定瞭中國市場化改革是一個較漫長的過程，且受特定曆史階段認知局限或意識形態的約束，使得中國在當初“大膽”改革的産物，又成瞭日後被改革的對象，因而中國改革具有迂迴性。盡管如此，沒有哪個轉軌經濟體能像中國這樣，在有序地推進市場化改革的同時，在保證政治穩定的同時，又在經濟上實現瞭舉世矚目的成就。

但是，我們也不得不承認，到目前為止，中國的許多要素仍然是“非市場化”的，諸多不閤理的製度壁壘阻礙瞭要素的閤理流動和重組；在某些領域，超經濟權力的壟斷甚至腐敗構成瞭市場化的大敵，使一些資源並不是基於市場化的效率優先原則而流動的，降低瞭資源應有的産品供給能力。就未來市場化改革的總體趨勢而言，主要側重於簡政放權與更自由的市場準入、促進要素的閤理流動和重組，無疑是全麵深化改革的重頭戲。2015年8月19日的國務院常務會議指齣：“要持續把簡政放權、放管結閤作為政府自我革命的‘先手棋’和宏觀調控的‘當頭炮’。”可見，政府已把更自由的市場化本身當作“調控”的手段之一。讓各企業和個人在平等的規則之下，擁有公平競爭的機會，這不僅會改善中國經濟的供給麵，而且會通過市場機製的自我糾錯和存貨的及時調整，提高經濟的穩定性和靈活性。因此，新常態的穩增長措施，當首先是市場取嚮的製度改革，以釋放改革紅利，充分發揮市場機製的靈活性和自我調節的功能。畢竟，市場機製對紛繁蕪雜的信息更靈敏，信息的分散化處理機製更及時、更切閤實際，政府的乾預或“數量上增減”的調控，應是迫不得已的*後手段。

第二，技術創新始終是增長連綿不絕的動力。技術創新是提高供給量、改善供給結構、推動經濟持續增長的基本動力。換言之，缺少技術創新與進步的增長，終將走上不得不依靠刺激總需求擴張的不可持續之路。中國改革總設計師鄧小平一針見血地做齣瞭“科學技術是生産力”的著名論斷。習近平總書記也強調：“科技是國傢強盛之基，創新是民族進步之魂。”擁有先進的科學技術，就意味著擁有先進的供給能力和*“清潔”的增長動力。但正如熊彼特強調的，創新是創造性破壞，它必然使一些行業因創新而慘遭淘汰，也會使一些工人不能適應新技術變革而失業。盡管技術創新不可避免地對舊技術裝備企業和産業帶來毀滅性打擊，卻是經濟供給能力持續改善的過程。經濟史錶明，在産業革命之前的一韆多年裏，全球的人均産量幾乎沒有明顯的增長，根源就在於，在那段漫長的曆史中，技術進步非常緩慢，勞動生産率一直停滯不前。在産業革命後，層齣不窮的技術創新極大地提高瞭生産率，人均産齣也隨之迅速提高；同時，技術進步把人們從過去的繁重體力勞動中解放齣來，讓人們擁有瞭更多的閑暇，齣現瞭新消費需求，催生瞭新産品和新市場。更重要的是，技術進步還推動瞭要素的流動和市場範圍的擴張，也推動瞭民主化的進程和文明的演進與融閤。

改革開放以來，技術進步與製度變革的結閤，無疑是使中國經濟獲得持續強勁增長的主要供給麵因素。應當說，以袁隆平的雜交水稻為代錶的種種自主性技術創新改變瞭中國，但也應虛心地承認，過去中國的技術進步，在許多領域是模仿學習型或“拿來主義”的技術進步，遠沒有成為技術創新的策源地和領跑者。利用後發優勢而相對缺少自主技術創新的增長，使中國經濟在舊常態中麵臨瞭些許尷尬的局麵：經濟總量在全球地位根本改變並沒有帶來經濟全球競爭力成比例地上升，乃至世界市場上的“中國製造”一直是缺少技術含量、低附加值産品的代名詞。

十八大提齣瞭實施創新驅動發展戰略，強調科技創新是提高社會生産力和綜閤國力的戰略支撐。國傢創新體係的形成、完善和發展，將有助於提升中國的全球競爭力，依賴於自主創新和技術進步的增長機製的經濟，本身具有更強的應對各類不利衝擊的韌性和靈活性。正因為美國擁有強大的技術創新，即便本輪全球金融危機發端於美國，可金融市場依舊對美國經濟前景毫不吝嗇地給予瞭*樂觀的預期；與美國正相反，盡管中國實現的增長率依然屬全球明星，但由於自主創新不足，金融（股票）市場對中國經濟要求瞭較高的風險溢價。可以說，技術創新本身就是經濟增長的“穩定器”。

但是，技術創新需要人纔培養、金融支持、專利製度等創新體係的強有力支撐。著名的“錢學森之問”道齣瞭中國創新體係的痛處，但要改變它並非一朝一夕之事。費爾普斯在《大繁榮》一書中指齣：“中國要繼續保持生産率和工資水平的快速增長，就必須加速自主創新……中國經濟要完成從中等收入嚮領先水平的轉軌，也必須找到激發必要的經濟活力的手段。”他特彆指齣：“本土創新精神源自人民的冒險精神和發揮創造力的願望，它們一直深入到社會的草根階層……草根階層的活力要求人們擁有創辦新企業的自由，以及在冒險成功後得到社會承認和財務迴報的信心。”中國能否培育齣適閤大眾創新的土壤，是中國能否在新技術革新的潮流中繼續充當增長領跑者並提高中國經濟活力的關鍵。

第三，提高勞動者素質。新世紀伊始，政府就提齣，全麵提高勞動者素質始終是先進生産力發展要求的“第一要務”。這一論斷並沒有因為十多年時光流逝和經濟過渡到新常態而過時，相反，經濟從舊常態嚮新常態的過渡，更突顯瞭該論斷的重要意義。這是因為，人是生産力中唯一具有積極性、主動性和創造性的因素。勞動者不僅僅是操作生産工具的工人，更因為他們處於實踐*前沿，能更深切地體會生産技術、組織形式中的諸種弊病。況且，提高生産率的技術進步與創新，並不完全是由那些具有高級專業技術職稱的專傢，在封閉的實驗室裏完成的，大眾創新是推動技術進步或完善製度建設的主要因素。即便許多人都強調當下改革的“頂層設計”，但頂層設計的改革也應當是對草根豐富實踐經驗總結基礎上的改革，因此，頂層設計的改革也要“緊緊依靠人民”。中國改革開放的曆史錶明，源於老百姓為剋服實踐中遇到的問題與障礙而大膽創新的激勵機製的改革，纔能夠以更小的成本加以推廣和深化。進一步地，勞動者素質提高還具有改善國民收入分配結構的效應。這是因為，在有效的國民收入分配體係下，勞動者所得取決於其邊際産量，而勞動者素質提高恰恰是提高其邊際産量的基本因素。因此，提高勞動者素質，意味著勞動者所得份額會相應地上升，*終提高消費能力。總的來看，無論是技術創新及其在實踐中的運用，還是製度改革中實踐的新發展及其經驗的總結、改革設計及其效果的反饋，均需要有勞動者素質的全麵提高。

*後，完善稅收體係。稅收不僅是國民收入分配的工具，也是影響經濟供給麵的激勵機製的一部分。美國供給學派主張通過減稅來促進市場競爭，對當下中國的穩增長仍有一定藉鑒意義。其理論認為，高稅率挫傷瞭人們的勞動熱情，阻礙瞭個人和企業的儲蓄與投資，降低瞭生産率增長和商品供給，因此，應通過降低邊際稅率來促增長。著名的拉弗麯綫還錶明，在稅率降到臨界值之前，政府降低稅率不僅不會導緻稅收下降，反而還因為減稅刺激瞭收入上升、稅基增加，政府稅收會隨稅率下降而增多。

2013年7月，財政部的一份研究報告顯示，綜閤考慮稅收、政府性基金、各項收費和社保金等項目後，中國企業的綜閤稅負達40%左右；而過去30年，OECD（經濟閤作與發展組織）國傢平均宏觀稅負約為24%～27%，日本、韓國和美國的宏觀稅負過去20年約為20%。該報告認為，為減輕企業稅負，應加快取消和規範行政事業性收費，穩步擴大營業稅改徵增值稅試點範圍，消除重復徵稅等，並通過適度提高附加值較高産品的齣口退稅率，削弱人民幣升值給産業帶來的負麵衝擊。這些建議對新常態下的穩增長是可取的。在個人所得稅方麵，自1980年實施個人所得稅以來，雖曆經多次提高起徵點和調整稅率，但個稅仍受到多方麵的詬病，如普遍認為，中國個稅仍沒有充分體現公平原則，高收入者往往通過“分解”收入達到瞭“避稅”的目的，導緻瞭不閤理的個稅稅負：高收入者輕稅負、低收入者重稅負。乃至有瞭個稅淪為“工薪所得稅”之說，錶明個稅違背瞭稅收調節國民收入分配的初衷。因此，近年來，公平稅負改革的呼聲日漸高漲。綜閤與分類相結 轉摺與變局：中國經濟金融大趨勢 下載 mobi epub pdf txt 電子書