　　房地産市場在債務危機發生之前經曆瞭什麼？如何引發債務危機？債務危機對各國經濟和人們生活有怎樣的影響？它在什麼情況下容易再次發生？導緻債務危機的資産泡沫的形成和破裂過程是怎樣的？如何避免在經濟衰退中成為受羊群效應控製的“迷途的羔羊”？中國房地産市場的泡沫情況如何？中國房價已齣現下降趨勢，是否會齣現暴跌，進而引起經濟衰退？本書將對這些問題進行探討。

內容簡介

　　《債務危機、資産泡沫與經濟衰退》對債務危機進行瞭詳細解讀，描述瞭債務危機前房地産市場的變化，揭示瞭次級抵押貸款及其衍生産品的風險，討論瞭債務危機的本質——資産泡沫，講述瞭各個國傢和地區的債務危機情況，對其經濟發展進行瞭展望，之後對中國的房價走勢和房地産市場泡沫程度進行瞭剖析，給齣瞭預測方法，就如何避免經濟衰退、促進經濟發展提齣瞭建議。

作者簡介

　　李延喜，博士，教授。他將教學與科研相結閤，針對財務、會計、信息披露、管理者行為等方麵開展理論研究和實證探討，主持過國傢自然科學基金項目、教育部人文社會科學研究一般項目、霍英東教育基金會高等院校青年教師基金項目等，成功為企業提供谘詢服務。他講授的“財務管理”課程入選國傢精品課程和國傢級精品資源共享課，他指導的學生曾經獲得“挑戰杯”中國大學生創業計劃競賽三等奬。

　　孫文章，博士研究生，主要研究方嚮為公司金融、盈餘管理。

內頁插圖

導言
第一章揭秘美國次貸危機
一、房地産繁榮過後的危機及救助措施
（一）房地産繁榮過後的危機
（二）救助措施
二、次貸危機産生的衝擊波
（一）華爾街的損失
（二）金融市場如驚弓之鳥
（三）次貸危機對美國的影響
（四）衝擊波中的中國經濟
（五）衝擊波中的世界經濟
三、次貸危機的本質——泡沫
（一）瞭解泡沫
（二）美國次貸危機中的泡沫解讀
（三）資産泡沫的成因
第二章全球經濟危機的成因
一、過度虛擬化導緻經濟泡沫
二、集體幻覺引發瞭羊群效應
（一）什麼是羊群效應
（二）産生羊群效應的原因
（三）如何剋服羊群效應
三、金融市場的崩潰
（一）美國次級抵押貸款業務齣現問題
（二）美國金融機構大麵積虧損
（三）演變為全球金融危機
（四）全球實體經濟衰退
四、金融危機對全球金融體係的衝擊
（一）大批金融機構倒閉或被接管
（二）全球主要股市大幅下跌
（三）冰島等國陷入財政危機
（四）市場投資者避險情緒加劇，市場流動性極度緊張
（五）國際大宗商品顯著走弱
五、拜金誘發三大産業産能過剩
六、市場經濟失靈瞭嗎
第三章經濟衰退中的經濟與民生
一、經濟危機影響全球經濟增長
（一）對全球經濟增長的影響
（二）對全球貿易的影響
（三）對全球消費者需求的影響
（四）對全球商品價格的影響
二、經濟危機影響經濟健康發展
（一）經濟危機影響經濟發展的路徑分析
（二）經濟危機對製造業的影響
（三）經濟危機對建築和房地産業的影響
（四）經濟危機對零售業的影響
三、個人財産縮水多少
（一）中國內地居民財産縮水多少
（二）中國香港居民財産縮水多少
（三）美國人財産縮水多少
四、豬肉為什麼成為物價上漲的“幫凶”
第四章主權債務危機與經濟危機相伴而生
一、拉美地區主權債務危機
（一）墨西哥主權債務危機
（二）巴西主權債務危機
（三）阿根廷主權債務危機
二、俄羅斯主權債務危機
三、迪拜主權債務危機
四、歐美主權債務危機
（一）冰島主權債務危機
（二）希臘主權債務危機
（三）西歐其他國傢主權信用評級被下調
（四）美國主權信用評級被下調
第五章歐債危機
一、歐債危機的進程
二、眾說紛紜的歐債危機起因
（一）歐元緊縮是根源
（二）歐債危機乃財政危機
（三）經濟一體化與政治一體化的失衡
（四）矛盾綜閤體
三、歐債危機的影響
（一）對美國經濟的影響
（二）對亞洲經濟的影響
（三）對非洲經濟的影響
（四）對中國經濟的影響
四、歐債危機帶來的思考
（一）防止實體經濟“空心化”
（二）保持國民福利與經濟的同步
（三）重視政府債務問題
（四）歐盟應對危機的經驗
第六章美債危機
一、美債危機的由來
（一）美國國債的分類
（二）美債危機爆發的導火索
二、美債危機的“發酵劑”
（一）貨幣政策
（二）財政政策
（三）匯率政策
三、美債危機與全球經濟
四、美債危機與中國經濟
第七章中國房地産泡沫與債務危機
一、中國房地産泡沫概述
（一）什麼是房地産泡沫
（二）解讀房地産泡沫之謎
（三）中國曆史上的房地産泡沫
二、房地産泡沫的評價方法
（一）房地産泡沫的評價指標
（二）中國房地産泡沫的分項評價
（三）中國房地産泡沫程度綜閤評價
三、如何看待中國房地産泡沫
（一）中國房地産泡沫為什麼不破裂
（二）政策如何影響房價
（三）中國房地産的未來
四、中國會發生債務危機嗎
（一）中國經濟是否會硬著陸
（二）中國經濟增長存在隱患
（三）中國經濟不會發生巨大危機
第八章大宗商品價格泡沫被戳破
一、貴金屬價格暴跌
（一）貴金屬價格暴跌的原因到底是什麼
（二）如何看待金屬的價值
二、農産品價格起伏較大
（一）飼料價格開始下降
（二）農産品的供需狀況
（三）糧食價格長期來看會不斷走高
三、能源産品的價格迴歸
（一）能源需求從高位下滑
（二）局部不穩定影響能源價格波動
四、部分“金磚”的“熔化”
（一）金磚國傢麵臨共同的睏擾
（二）通貨膨脹與“金磚”的“熔化”
第九章全球經濟復蘇的曙光
一、復蘇中的世界經濟
（一）世界經濟齣現曙光
（二）復蘇中的經濟指標
（三）怎樣消除滯脹
二、復蘇中的美國經濟
（一）金融危機的起源
（二）美國經濟復蘇狀況
三、復蘇中的其他國傢經濟
（一）歐洲經濟不容樂觀
（二）日本經濟復蘇緩慢
第十章中國經濟的未來
一、中國經濟狀況分析
（一）金融市場狀況
（二）實體經濟狀況
二、睏擾中國經濟發展的問題
（一）睏擾中國經濟發展的主要問題
（二）睏擾中國經濟發展的問題的成因
（三）經濟結構調整的目標
三、中國如何升級為發達國傢
（一）經濟發展與通貨膨脹的關係
（二）政府治理與市場運行的關係
（三）成功升級為發達國傢的條件
參考文獻
後記

精彩書摘

　　第一章揭秘美國次貸危機
　　2003年，美國的經濟開始復蘇，為瞭防止通貨膨脹的反彈， 2004年6月到2006年6月期間，美聯儲連續17次上調聯邦基準利率。多年來，眾多美國民眾通過房屋升值進而獲得貸款的方式來維持生計。由於市場利率偏低，房屋價格不斷上漲，住房抵押貸款者可以利用已經升值的房産作為抵押，以比原有貸款條件更為優惠的條件，再藉入一筆新的貸款，償還舊貸款之後多齣的部分便可作為自己的消費開支。但美聯儲不斷地升息導緻房貸市場利率上升同時房價下跌，使得再融資者失去償還新貸款的能力，導緻“斷供”的齣現。違約率的攀升直接導緻抵押支持債券（MBS）以及擔保債務憑證（CDO）的價格下跌。
　　2007年，美國新世紀金融公司嚮法院申請破産保護，這是美國房市降溫以來最大的一起次級抵押貸款機構倒閉案。2004年12月，該公司市值超過35億美元，而到瞭2007年4月，公司股價已經跌去97%。由於新世紀金融公司是美國第二大的住房抵押貸款公司，該公司給眾多美國購房者提供瞭按揭貸款，因此其破産引起極大的市場恐慌。美國的次貸危機由此爆發瞭。
　　一、房地産繁榮過後的危機及救助措施
　　（一）房地産繁榮過後的危機
　　美國房地産市場是二手房占據銷售市場主導地位的市場，其原因是美國人遷徙較頻繁，所以房屋的換手率較高。就2006年來說，美國本土全年共齣售約765萬套房屋，二手房的比重達到瞭86%。人口的大量流動推動瞭美國的城市化進程，與此同時，土地的價格逐漸升高，此外，人工等建築成本升高，都促使房屋價格提升，推動美國房地産市場的發展。
　　2000年，美國南部和中西部的平均房價大約為每套15萬美元，東西部沿海地區的平均房價大約為每套25萬美元。從1970年到2000年的30年中，隻有很少年份的房價年增長率超過5%，有18年的房價年增長率隻有2%，甚至比當時的消費品物價指數（CPI）的增長率還低。1970年到2000年這段時期，美國的房地産市場相對來說比較健康，房價的上升速度不快，房地産市場沒有泡沫。
　　然而2000年的網絡泡沫破裂以及2001年的“9?11”事件使美國經濟受到嚴重打擊，為瞭刺激經濟復蘇，美聯儲采取低利率政策，多次下調聯邦基準利率。2003年6月，美國聯邦基準利率已經低至1％，成為近50年來的最低水平。在下調基準利率的同時，房貸利率也在不斷下調。在低利率政策的刺激下，美國的企業和傢庭紛紛貸款對房地産進行大筆投資，美國房地産市場齣現供銷兩旺的異常火爆局麵，房貸發放的數額、房價、房産銷售量從2000年下半年開始迅速飆升。
　　同時，美國的金融創新，也就是次級抵押貸款、抵押支持債券以及其他金融衍生工具，紛紛推嚮市場，使得美國中低收入者在沒有良好信用或者不需要更多首付款的條件下能夠買房子，這刺激瞭美國人購買房子的積極性，同時也促進瞭房地産市場和金融市場的發展。
　　房地産市場的持續繁榮，帶動瞭建材、建築、裝修等與之相關的上下遊行業的迅速發展，在很大程度上把房地産市場和宏觀經濟的發展緊密聯係起來，從而有力地支撐瞭網絡泡沫破裂後美國經濟的發展，使其保持強勁的發展態勢。學者們對美國房地産市場和宏觀經濟相關性的研究分析錶明，2001年已經明顯進入衰退期的美國經濟在房地産市場的拉動下增長率提高瞭0.5個百分點。
　　在推高房價的同時，流動性也造成瞭物價上漲的負麵影響，為此，2004年6月以後，美國變更瞭利率政策，結束瞭2000年以來的降息，開始收縮銀根，從而降低流動性。從2004年開始，美聯儲17次加息，到2006年8月宣布將基準利率維持在5.25%。基準利率的提高直接導緻貸款成本的增加，令很多購房者不得不放棄投資機會，大量炒房資金也紛紛撤齣市場，房價開始迅速下滑。不斷升高的利率導緻80%的次級抵押貸款持有者每月的還款金額在不到半年的時間裏上漲瞭30%~50%，持續上漲的貸款利息增加瞭購房者的還款壓力，從而促使違約現象增多。
　　在持續加息的過程中，越來越多的次級抵押貸款的藉款者無法按時償還每月高額的貸款本息從而破産，其房子被銀行收迴，並被再次投入市場，進一步增加瞭房地産市場的供應量，刺激瞭房價繼續下跌。
　　從2006年開始，美國房地産市場開始衰退，房價不斷下跌。如果手中的房産不能以令人滿意的價格齣售，藉款人就索性對外宣稱破産，貸款人得到的僅僅是價值遠低於放貸金額的房産。一些貸款機構齣現虧損，甚至破産，也正是因此，由次級抵押貸款所支持的債券也就成瞭垃圾債券，這又導緻投資這些債券的相關基金公司和金融機構發生財務睏難。投資者知曉這個信息後，都要求贖迴投資，製約瞭基金公司的流動性，迫使其暫停贖迴債券，導緻投資者産生更大的恐慌。商業銀行從自身安全考慮不願拆齣資金。齣現睏難的金融機構從銀行和債券市場都無法獲得融資，次貸危機就升級為流動性危機。所謂的流動性危機，錶現為資産價格下降至其內在價值之下，或金融機構外部融資條件惡化，或金融市場參與者數量下降，即流動性不足的結果。而流動性危機的深化緻使投資者對市場失去信心，導緻美國股市下跌，並最終引爆瞭次貸危機。
　　次貸危機對美國乃至全世界範圍內股市産生瞭重大影響，隨著美國新世紀金融公司宣告破産，美國股市全綫下跌，同時對全球股票市場造成直接影響。
　　自2006年9月以來，美國三大股指總體上都保持瞭良好的上升趨勢，直到2007年4月次貸危機爆發。危機爆發後，三大股指都有很大跌幅，之後各種救市措施開始實施，雖然股指齣現瞭短暫迴升，但市場仍然處於低迷狀態。整體上看，次貸危機對中國股市也有一定程度的影響，但由於近幾年中國經濟和資本市場的快速發展，次貸危機並沒有對滬深兩市的長期走勢造成顯著的影響。
　　（二）救助措施
　　1.美國政府的應急措施
　　（1）及時采取措施穩定國內外投資者對金融市場的信心
　　一般情況下，在金融危機爆發後，投資者會産生恐懼心理。這時，喪失信心的投資者為瞭最小化自己的損失會及時從金融市場中撤齣。隨著恐懼心理的傳播，大量投資者將會不顧一切地撤走資金以減少損失，從而導緻市場的整體混亂。這又會進一步增強危機的衝擊力，使整個金融市場陷入低迷。
　　次貸危機爆發伊始，美國金融市場充滿瞭恐慌，在此關鍵時刻，美聯儲和美國財政部及時站齣來對美國宏觀經濟的發展狀況進行分析，做齣樂觀評價。這種官方的錶態對穩定和恢復金融市場信心起到瞭重要作用，在一定程度上避免瞭危機的進一步擴大和金融市場的過度反應。
　　（2）防止房地産市場惡性循環
　　個人住房抵押貸款的一大特點是抵押品的價值與貸款發放量在一定程度上是成正比的。危機爆發後，房價大幅下跌，市場處在萎縮狀態中，如果此時急劇收縮信貸規模，將會堵塞購房者的融資渠道，變相壓製房地産市場的需求，使得房産的銷售狀況雪上加霜，導緻房價進一步下跌，從而進入惡性循環。另外，被抵押的住房一旦被宣布拍賣會進入市場，導緻房地産市場上現存房的數量急劇增加，加劇房價下跌以及房地産市場的滑坡。因此，重視控製個人住房消費信貸市場，防止大規模的信貸收縮是保障房地産市場需求、防止市場進入惡性循環的重要措施。
　　為瞭防止市場惡化，美國國會討論嚮銀行及其他抵押貸款機構實施限製性措施，要求在整個貸款期限內對浮動利率抵押貸款藉款人的還款能力進行全程評估，以防止更多人因不能按時還貸而喪失抵押品贖迴權。美國住房和城市發展部建議，聯邦國民抵押貸款協會（Federal National Mortgage Association，簡稱Fannie Mae，中文簡稱房利美）和聯邦住宅貸款抵押公司（Federal Home Loan Mortgage Corp.，簡稱Freddie Mac，中文簡稱房地美）等大型抵押貸款機構應該延長經濟睏難的購房者的還貸期限。
　　（3）利用大型住房信貸機構護市
　　房利美和房地美都承擔起瞭拯救市場的責任並製訂瞭拯救計劃。
　　它們采取的措施包括在市場低迷時摺價購入抵押貸款，將其證券化並推嚮歐洲和新興市場。房利美還推齣瞭“援救貸款計劃”，嚮無力償還目前貸款的購房者提供貸款幫助，防止他們的房屋被強製收迴。
　　（4）國際協調
　　積極同日本等美國債權國協調，利用國際金融市場的全球聯動性和風險共擔作用，幫助美國穩定和恢復其信貸和金融市場。
　　2.加大注資力度
　　次貸危機爆發以後，各國央行注入大量資金救市。據新華社報道，受美國次級抵押貸款市場危機衝擊，世界各地區主要股市普遍暴跌。麵對危機，各地央行2007年8月9日和10日紛紛嚮金融係統注入巨資，上演一齣聯手救市的大戲。路透社統計顯示，世界各地央行48小時內的注資總額已超過3 262億美元。
　　3.調整貨幣政策
　　次貸危機爆發之後，美聯儲、歐洲以及亞洲各國央行除瞭大規模注資之外還采取瞭一係列其他的貨幣政策，盡最大努力保證金融市場的穩定。
　　2007年9月18日，美聯儲將聯邦基準利率下調50個基點至4.75%；2007年11月1日，再次將聯邦基準利率下調25個基點；至2008年4月30日，聯邦基準利率降至2%。目前，美國聯邦基準利率已經下調到瞭0～0.25%，處於曆史最低水平，無法繼續下調。
　　歐洲方麵，2007年3月8日、6月6日兩次上調再融資利率至4%；2007年8月9日，歐洲央行開始以4%的歐元區基準利率嚮市場無限量投放現金；2007年12月6日，英國央行宣布降息0.25個百分點至5.5%；2008年2月7日，英國官方利率下調至5.25%。
　　在西方國傢忙於放鬆貨幣政策，挽救危機的時候，大洋彼岸的中國卻是另外一種景象。中國國內流動性過剩，貨幣信貸擴張以及通貨膨脹壓力較大，因此，中國人民銀行的貨幣政策逐漸由“穩健”轉為“從緊”。在“從緊”的基本原則指引下，2007年，央行10次提高存款準備金率；2008年，4次提高存款準備金率；2008年6月，存款準備金率已達到17.5%。2007年，連續6次上調人民幣存貸款基準利率；2008年，2次上調人民幣存貸款基準利率。這些政策的齣颱對於抑製通貨膨脹、防止流動性過剩具有非常重要的意義。但是這些政策缺乏前瞻性，在全球經濟蕭條的背景下，我們的政策過於“從緊”。在外部的經濟危機的影響傳導到中國，使中國的外貿進齣口齣現斷崖式跳水，房地産成交量齣現50%以上的跌幅的時候，“從緊”的貨幣政策恰恰産生瞭推波助瀾的作用。國傢在2009年年初不得不調整貨幣政策，由“從緊”走嚮“寬鬆”。
　　……

前言/序言

　　社會結構的多元化、經濟係統的復雜性導緻世界各國麵臨更多的挑戰。自美國次貸危機發生以來，雖然各國不斷調整經濟政策，刺激經濟發展，但是效果不大，有的反而帶來瞭更大的弊端。
　　美國的市場經濟越來越受到政府管製、高額稅收和兩黨爭端的影響，全球競爭力和創新力的壟斷性不斷削弱。雖然道瓊斯指數創造瞭曆史新高，但是公司和股東對利潤的最大限度的攫取，嚴重阻礙瞭公司對創新和探索的投資。危機帶來的高失業率也製約瞭員工薪酬的提高，在通貨膨脹的考驗下，居民的消費欲望減退，經濟壓力不斷加大。
　　歐盟暫時幫助希臘渡過瞭危機，但是隨之而來的是意大利、塞浦路斯、西班牙、愛爾蘭睏局。一個共同的歐洲市場、一個強勢的歐元對歐盟至關重要。成員國良莠不齊決定瞭歐盟和各國領導人麵臨國內民族主義的壓力，在維護歐盟整體利益還是保護國內居民利益之間步履維艱。
　　經濟全球化進程的深入推進，帶來瞭新的發展機遇，當然也伴隨著一係列的嚴峻挑戰。工業化、信息化、城鎮化、市場化、國際化以及人口發展等，緻使經濟發展與環境保護、資源供給的矛盾越來越突齣。以中國為代錶的金磚國傢，經濟快速發展和粗放式擴張模式越來越受到環境、資源的約束，經濟發展模式麵臨調整，但是方嚮不明。
　　多年來，中國政府審視國際多變的經濟環境，有效地實現瞭經濟的穩定和發展。同時，通過積極參與全球經濟，不僅較好地實現瞭本國經濟的快速發展，而且為其他國傢提供瞭可供藉鑒的經驗。
　　資本是經濟全球化中最活躍的因素，資本全球化是經濟全球化的主要形式。可是，資本的泛濫，會在一定程度上導緻經濟的“飄浮”，形成巨大的經濟泡沫。巨大的泡沫下麵隱藏著的是國傢和地區的債務危機，危機的起源在於公共體係的過度擴張和無限製的貨幣超發，最終使這些國傢自毀誠信體係。
　　誠信是一切社會和經濟活動的基礎。東漢的許慎在《說文解字》中對“誠信”的解釋為：“誠，信也，從言成聲”；“信，誠也，從人從言”。中國社會科學院語言研究所詞典編輯室編的《現代漢語詞典》指齣：“誠信：誠實，守信用。”誠信是指誠實、真實不欺的品格，在政務、商務、社會和司法領域，誠信是最基本的道德品質。宋代理學傢周敦頤認為，“誠者，聖人之本”，“誠，五常之本，百行之源也”。西方社會的誠信觀念主要有兩個來源，一個是基督教文化中的誠信觀念，另一個是古希臘文化中的契約理論。簡單說，誠信就是在不欺不詐的前提下履行契約。
　　債務危機錶麵上看是現金流量短缺造成的支付危機，本質上是違背瞭誠信而超發債務，明知不能或者無力償還，卻偏偏要發債維持錶麵的繁榮。因此，債務危機是對誠信違約的償還，隻不過代價太大，不僅僅要償還債務資金，更嚴重的是把人的誠信、國傢的尊嚴給丟掉瞭。

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