編輯推薦

本書是深圳嘉石大岩資本管理有限公司創始人汪義平先生，在近二十年裏從事投資活動的經驗與思考的匯總。

內容簡介

作者是一位走在投資前綫的領頭者，他將多年來的思考與感悟寫齣來，使讀者能夠從普遍的投資的迷茫與盲從情況下，得到些理性的提醒與思考。

作者從科學邏輯的角度，對解決金融投資市場的各種“正反饋”現象提齣真知灼見。由於多學科專業背景的復閤性，使得作者在投資領域的思考往往跳齣金融本身，洞悉真相；在文字錶達上亦是一針見血，用簡潔通俗的語言，為人們呈現齣瞭關於投資的本質。

作者簡介

汪義平，美國哥倫比亞商學院MBA、美國哥倫比亞大學工學博士、上海交通大學醫學博士、紐約神經學學院博士後研究科學傢。80年代末參與投資上海和深圳的初期股票市場。90年代進入華爾街，曾任職於美國所羅門兄弟（Salomon Brothers）、史密斯巴尼（Smith Barney）和花旗集團（Citigroup）。1999年，創立美國 Jasper 資産管理有限公司（Jasper Asset Management, LLC），之後的十餘年中，為投資者實現瞭成倍的資本增長和大幅超過標普500指數的纍積淨迴報。2011年至2012年，擔任中國銀河證券資産管理總部董事總經理。近二十年職業投資生涯中，他投資過美國、日本、加拿大和中國的股票、債券、期貨、期權、大宗商品和外匯等各種市場，經曆過四次市場危機：1998年亞洲金融風暴、2000年互聯網泡沫、2001年9·11事件和2008年全球金融海嘯，四次市場危機期間全部獲得正收益，且年化淨迴報高達30%。2013年帶領團隊創建深圳嘉石大岩資本管理有限公司，三年時間從零開始，經曆瞭2015年的暴漲暴跌，為投資者獲取瞭遠超於市場的收益。

目錄

自序

上編　思考

? 減法

? 常識坐在想當然的邊上

? 資本市場是個什麼東西

? 投資的真諦

? 風險的效用麯綫

? 錢的性格

? 投資的思考體係

? 有感於感性

風險預算

對不確定性的確定

? 投資藝術最小化

用統治我們的概率去統治投資

? ? 必然的必然

? 重復與不重倉

? 硬幣的兩麵

為瞭不危險

? 投資原理

下編　觀察

? 正確定價事關人類文明

? 對錯誤定價的愛與恨

“中國陷入中等收入陷阱”是個僞命題

阿爾法狗與投資

中國經濟好得很

? 警惕“龐氏騙局”

? 當一個甩手掌櫃

? 股票的真相

? 對衝是不對的

中國 A 股十年上萬點

? 股市大幅漲跌當前更要理解市場

? 2015 年對量化投資的思考

? 覺未方可禦風而行

? A 股市場非理性或將結束

? 優者劣也——選擇基金之秘訣（一）

? 靠譜比率與基金投資——選擇基金之秘訣（二）

? 現在永遠比未來好做

精彩書摘

警惕“龐氏騙局”
經過二十餘年的發展，中國資本市場已經取得瞭長足的進步。但是，中國資本市場仍處於新興加轉軌的階段，離美國等發達國傢的成熟市場還有很長的一個路程。由於有在美國和中國兩地的金融機構工作的經曆，使我能夠對比兩個市場的差異，深入地思考一些問題。近期，有新聞報道稱，整個中國的“影子銀行”在上演世界上最大的“龐氏騙局（Ponzi Scheme）”。這引起瞭我對中國“龐氏騙局”的關注。實際上，在國內不時有朋友嚮我徵詢購買PE（私募股權資金）、VC（風險投資）等金融産品的建議。他們也會拿些 PE 産品資料給我看，這些産品良莠不齊，一些産品風險極高，真為中國的私募投資者捏把汗。
國內有許多非常優秀的 PE、VC 公司，為投資者提供瞭很好的迴報，也為這些年中國實體經濟的發展提供瞭資本動力。但也不難發現，一些國內 PE、VC 公司披著閤法的外衣，實際上在施展“龐氏騙局”，做著非法集資的勾當。投資是一個嚴肅和專業的行當，我們通過公開的信息收集一些國內的“龐氏騙局”案例，並整理歸納齣一些基本特徵，目的是為更多的高資産淨值朋友們在購買相關産品時提供一定藉鑒。
一　美國“龐氏騙局”的曆史
在分析國內“龐氏騙局”案例之前，我們先談談“龐氏騙局”的曆史。“龐氏騙局”得名於一個叫查爾斯?龐茲的意大利裔美國人。其主要原理就是利用新投資人的錢來支付老投資者的短期迴報和本金，以製造賺錢的假象進而騙取更多的投資。用句中國俗話來解釋，“龐氏騙局”就是在玩“拆東牆補西牆”的資金遊戲。
美國有著世界上最為成熟發達的資本市場。有趣的是，美國不但是“龐氏騙局”的發源地，還齣現世界上詐騙金額最大的麥道夫詐騙案。
2008 年，麥道夫詐騙案轟動世界。作為世紀巨騙，麥道夫有耀眼的光環，曾經擔任美國全國證券交易商協會副主席，納斯達剋董事兼交易所主席。在麥道夫被揭穿之前，他一直是個華爾街的明星。因為他的所謂的優秀業績，在對衝基金市場中性分類策略中，其業績好得令我大惑不解。我曾花瞭幾個月的時間研究麥道夫為什麼做得那麼好，但一直也沒敢懷疑他是在搞“龐氏騙局”。原因是，沒有人能想到麥道夫幾十年都在行騙。騙子隱藏得越深，行騙的時間越長，對社會的危害也越大。
二　中國“龐氏騙局”典型案例
現在我們來看看中國的情況。近些年，中國經濟發展迅速，金融係統不斷擴張，伴隨著 PE 行業的崛起和創業闆的開設，大批民營企業藉助資本市場獲得融資，巨大的財富效應將我國的 PE 投資市場推入高速發展期。根據投資中國網站的數據，2009 年我國 PE、VC 共募集資金179 億美元，到瞭 2011 年，PE、VC 募集資金的總額就達到瞭 494 億美元，年均增長率高達 66%。市場的快速擴張反映瞭中國老百姓的多樣化投資意識與投資需求的膨脹。但是，由於一般投資者普遍缺乏對各種金融産品的理解和不成熟的投機心理，不少不法之徒藉著 PE 與海外投資項目的幌子施展“龐氏騙局”。從 2009 年紅鼎創投案，到 2010 年匯樂創投的黃浩案，再到 2011 年天津活立木僞PE 案以及 2012 年的華夏銀行案，中國“龐氏騙局”憑藉其高收益低風險的外衣和傳銷式的擴張模式早已潛入資産管理市場，其涉案金額與受害人數也不斷上升。就在最近，深圳市又有一起 PE 基金詐騙案被警方破獲，涉案金額高達 3.6 億元。
（1）紅鼎創投案
2006 年，劉曉人成立紅鼎創業投資有限公司。公司宣稱是“以本土民營資本為主體的風險投資機構”，專門從事互聯網領域的“天使投資”，計劃 3 年內投資 1 億元。然而，劉曉人實際上對互聯網領域所知甚少。他成立紅鼎創投的主要目的是從事高利貸業務。他以高額的投資迴報作為誘餌來募集資金，再通過更高的利率貸給彆人。在早期的投資人都及時獲得迴報之後，劉曉人獲取投資者的資金也越來越容易。然而，2008 年金融危機期間，浙江大量中小企業倒閉，劉曉人的貸款齣現大量的壞賬。劉曉人不得不通過“藉新賬補舊賬”的方式來彌補資金黑洞。2009 年 5 月，劉曉人再也無力彌補資金黑洞，在債權人的追債壓力下，不得不嚮警方自首。
（2）匯樂創投案
自 2006 年起，黃浩等人成立匯樂集團，並先後設立瞭匯樂投資、匯仁投資、匯義投資和匯樂宏宇等多個公司實體，對外均宣稱從事創投業務。黃浩在實施騙局過程中，也真正投資瞭一些企業，但其投資水平拙劣，所投企業均沒能帶來很好的迴報。但即使如此，黃浩依然通過挪用新投資者的資金來兌現承諾給早期投資者 10% 的利潤分紅。2008 年之後，匯樂集團先後成立瞭上海德浩投資管理閤夥企業、天津德厚基金管理有限公司、天津德厚投資基金閤夥企業，以産業基金的名義開始瞭新一輪融資。以上所獲資金大部分被黃浩等人挪用。2009 年，黃浩等人事發被捕。
（3）天津活立木僞 PE
2009 年，天津市為瞭打造國內 PE 發展中心，齣颱瞭《天津市促進股權投資基金業發展辦法》，對在天津注冊的PE 機構給與財政、稅收等方麵的政策優惠。在這種政策鼓勵下，不少 PE 機構紛紛在天津成立投資基金。不過，不少騙子也開始藉機行動。2010 年，天津活立木股權投資基金成立。在公司的對外宣傳材料中，公司看起來頗為光鮮。
一方麵，活立木公司注冊資本高達 50 億元，顯示其強大的經濟實力，但最終實際繳納資本為 0。不少投資者在看到公司高額的投資收益時，也感覺到這裏麵可能存在欺詐情形，但是公司高額的注冊資本讓投資者起瞭僥幸心理。另一方麵，活立木公司董事長李宏有較高的社會地位，公司也有較高的影響力。比如，李宏被邀請齣任《天津印象》（天津市發改委組織編輯的大型工具文獻書）編委會特邀委員，該公司是中國投資協會創業投資專業委員會理事單位。
活立木的故事和典型的“龐氏騙局”案例一樣，在高額的投資迴報的吸引下，公司迅速募集大量資金。隨後，公司被舉報揭發，案件很快就被公安機關偵破。截至破案時，活立木騙取的資金高達 16 億元。
（4）華夏銀行理財案
2012 年 11 月底，不少投資者來到華夏銀行上海嘉定支行討說法，要求銀行兌付到期的理財産品，由此揭開瞭一樁理財産品騙局。
河南新通商集團旗下公司眾多，從事房地産、投資、汽車貿易等多種業務。但其真正的核心業務卻是貸款及擔保。新通商集團通過各種形式和名義吸收公眾存款，再以較高的利率貸齣。2011 年，公司發生較大規模的壞賬，資金鏈緊張。新通商集團通過傳統的方式已經比較難於募集到資金瞭。於是，公司通過在北京注冊的通商國銀資産管理有限公司來募集資金，該公司對外宣稱主要從事 PE投資。通商國銀通過華夏銀行發行瞭四期股權投資計劃，名稱分彆為中鼎財富一號、中鼎財富二號、中鼎財富通航、中鼎迅捷，這幾個産品預期收益率在 11%～13% 之間，認購門檻 50 萬。該産品通過華夏銀行理財櫃颱齣售。由於是在銀行櫃颱齣售，大量的投資者對此毫不懷疑，認為不過是普通的信托理財産品。但後來查明，所有閤同都不通過華夏銀行，而隻是一個華夏銀行員工的“飛單”行為。在該産品發行之後，資金迅速被新通商集團挪用於彌補以前的資金缺口。2012 年 11 月底，該産品到期後，新通商無法償還該筆資金，於是齣現瞭投資者到該産品的發行方華夏銀行討說法的鬧劇。
（5）金博億案
於勇洪早年在黑龍江省與人閤夥開煤礦，因經營不善，煤礦虧損嚴重而南下來到廣東。2011 年年初，於勇洪來到深圳，與幾名從事過基金行業的代理人閤夥注冊成立瞭金博億公司，於勇洪的“龐氏騙局”開始上演。
金博億宣稱是經深圳發改委及深圳金融辦授權設立的專業金融投資機構，“股權投資—股權管理—股權經營和“資産經營與資本經營相結閤”的獨特運作模式，即資本投入獲得股權、股權管理提升企業價值、股權轉讓或股權經營分紅獲得收益，從而實現基金投資者的保值增值。金博億聲稱於勇洪是私募高手，是“中國的巴菲特”。
根據金博億的産品介紹，其基金産品分為 3 個月、6個月或 1 年，每月的收益至少在 6% 以上，投資期滿後金博億將返還全部本金。但和所有的“龐氏騙局”一樣，金博億不過是在玩一場“拆東牆補西牆”的遊戲。這一切僅僅隻是畫餅。最初，金博億的確嚮投資者支付瞭高額的迴報，最高時一度達到每月 8%。但這種局麵並沒有維持多久。
金博億的資金鏈自 2011 年 9 月就齣現斷裂，公司創始骨乾紛紛潛逃。此後金博億開始以項目轉股權的方式，繼續忽悠投資者以吸收大量資金，騙來的錢去墊付前幾批投資者的迴報，但當項目到期後，本應償還的本金卻一再拖延不還。
三　“龐氏騙局”的四個共同特徵
“龐氏騙局”形式多樣，變化繁多，但是萬變不離其宗。通過舉例國內外的“龐氏騙局”，說明“龐氏騙局”具有的一些共同特徵。為讓高淨值朋友們容易記住，我把“龐氏”騙子類比為精通騙術的動物。同時，把“龐氏”騙子的典型騙術相應地用動物的騙術去比喻。即“流淚的鰐魚”“斷尾的壁虎”“變色的蜥蜴”和“裝死的狐狸”。當然，施展“龐氏騙局”的騙子還不如這些動物。因為，這些動物施展騙術可能僅是為瞭保護自己，而騙子是為瞭斂財，實際坑害彆人。
“流淚的鰐魚”——世界上最不可能發生的好事，實為壞事。鰐魚在窺視人畜等捕獵對象時，往往會先流眼淚，被誤認為是“慈悲之懷”。連凶狠的鰐魚都流淚瞭，這等好事實為壞事，是要被鰐魚攻擊的對象的噩夢。在所有的“龐氏騙局”中，騙子為瞭吸引投資者的注意，投資的産品一般都標榜風險低但給予高額的迴報。能把很高收益但隻有很低風險的産品賣給你，這樣的好事實際上為壞事，恰如“鰐魚的眼淚”。産品具有讓人難以相信的高收益和低風險，這一點是“龐氏騙局”的最主要的特徵。一般來說，大部分人都很難在很低風險下創造很高的迴報。如果一個投資品風險極低，收益極高且確定，那麼這個投資品就有些“太好而不夠真實（Too good to be true）”瞭。
“斷尾的壁虎”——資金進行乾坤大挪移，資金鏈遲早會斷掉。在遇到危險時，壁虎可通過斷掉尾巴來逃脫，然後再長齣新尾。“龐氏騙局”要得以運作下去，必須使用後來投資者的資金來支付前期投資的投資收益。當騙子的資金鏈斷裂時，挪用資金的把戲便掩蓋不下去瞭，未及時撤齣或最後進入的投資者就會血本無歸，就像被壁虎斷掉的尾巴一樣被拋棄。
PE、VC 等金融産品中，頻繁齣現“龐氏騙局”的原因就在於資金未實現第三方的有效監控。騙子通過操縱財務來挪用資金難以被發現。如果投資者的資本經第三方托管，使經營者與資本有著實質性的分離，經營者是很難挪用投資者的資金的。在這種情況下，投資者的資本就安全多瞭。
“變色的蜥蜴”——善於喬裝打扮和包裝，用於迷惑投資者。蜥蜴會根據環境的不同改變自身的顔色，使天敵分辨不齣來，從而達到隱藏自己的目的。這一招也是騙子們常用的招術。為增強可信度，他們會巧妙地變更自己的身份。實際上，他們大多數對金融投資、對 PE 缺乏真正的理解，從業背景也不具備相關經曆，但是會將自己包裝成一副專傢的模樣。
如果 PE、VC 公司的核心人員不具備專業知識和經驗，做的事情和其能力不匹配，投資者就要小心瞭。當然，一些高明的騙子會拉攏一大批行業專傢來為其“抬轎”，增強信譽。受拉攏的專傢通常隻是掛名，並非真正在公司裏任職。騙子喬裝打扮的目的就是在錶麵上讓投資者感覺他們是非常正規的公司，從業人員非常資深，有很強的實力，從而失去警惕性。
“裝死的狐狸”——有意用缺乏流動性的“死資産”來操縱估值，掩蓋真相。獵人若擊中狐狸，狡猾的狐狸會裝死。獵人以為狐狸死瞭，就放鬆瞭警惕，狐狸然後伺機逃跑。狐狸裝死的迷惑性很強，使獵人有時都難以分辨。在典型的“龐氏騙局”中，騙子有意把缺乏流動性的資産裝入項目中，並且把投資産品弄得比較復雜或者比較神秘，比如投資國外的不動産等。一般投資者缺乏足夠的能力對這些項目進行閤理的估值，也不能及時瞭解投資的實際運作情況。很多騙局中，其宣稱的投資大量位於海外，更是加大瞭投資者獲取信息的難度。
PE、VC 産品，由於多采用有限閤夥企業的方式運作，難以進行第三方的監控，同時也不進行盯市，更無法進行閤理的估值。因此，PE、VC 産品易於成為“龐氏騙局”的溫床。對比而言，投資二級市場的陽光私募産品，特彆是通過采用信托等能夠進行第三方監控的通道，並且投資的股票等資産是“活資産”的産品，比較容易進行估值和盯市，實施“龐氏騙局”較難。當然，陽光私募産品也可采用有限閤夥企業運作。如果采用有限閤夥企業運作的陽光私募産品具有以上“龐氏騙局”的多個特徵，同樣需要警惕。
高資産淨值的朋友們，當發現自己碰到具有多個以上特徵的 PE、VC 等金融産品時，請擦亮眼睛，多一個心眼，不要相信鰐魚的眼淚，不要喜愛蜥蜴的五彩，不要可憐裝死的狐狸，更不要成為壁虎的“斷尾”。

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