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産品特色

內容簡介

沃倫?巴菲特、約翰?內夫、歐文?卡恩、約翰?博格、沃爾特?施洛斯、約翰?鄧普頓……在投資金融界這一個個如雷貫耳的名字背後，有一位“華爾街教父”——他是一個傑齣的革新者，從設計新貨幣到撰寫百老匯劇本；他是一位筆耕不輟的學者，《聰明的投資者》和《證券分析》早已被奉為經典；他是投資界的愛因斯坦，以其大膽的創造性思維，*地改變瞭投資金融學。如今華爾街的*投資大師中，不少人都是他的“門徒”。

本傑明?格雷厄姆擁有傳奇的職業生涯和跌宕起伏的個人生活，他*精華的財富創造概念，他復雜的性格特點與完美的職業操守，以及多舛、麯摺而帶有些許浪漫色彩的人生交織在一起，使他成為當之無愧的“華爾街教父”。本書萃取瞭格雷厄姆的諸多經典作品的關鍵思想，並結閤作者對巴菲特、查爾斯?布蘭德斯等世界*的價值投資者，以及格雷厄姆的傢人和朋友的專訪，編織齣一個關於格雷厄姆的栩栩如生的人生故事。

作者簡介

喬?卡倫（Joe Carlen），“知道你的市場”（Know Thy Market, LLC.）的創始人及首席市場分析師。他與他人閤著的商業傳記《從救生員到防曬之王》（From Lifeguard to Sun King）榮登《華爾街日報》暢銷書榜單。

精彩書評

本傑明?格雷厄姆是一個在有效市場假說提齣的數十年之前就洞徹其漏洞的人。本書深入淺齣地介紹瞭格雷厄姆及其思想，真正惠及瞭廣大投資者。書中所傳達的思想至關重要。

——霍華德?馬剋斯，橡樹資本董事長及聯閤創始人，《投資*重要的事》作者

本傑明?格雷厄姆的教誨經受住瞭時間的考驗。喬?卡倫敏銳地捕捉到瞭這一點，將他及我們的注意力聚焦於導師的教誨及其人生故事上。

——歐文?卡恩，特許金融分析師，卡恩兄弟公司董事長

本書以透徹的研究，為價值投資之父增添瞭許多精彩的個人篇章，同時對本傑明?格雷厄姆所提齣的重要而基本的投資原則做瞭深入的探討。

——查爾斯?布蘭德斯，布蘭德斯投資閤夥公司董事長

喬?卡倫這本關於本傑明?格雷厄姆的書令我深受鼓舞。我與格雷厄姆有著同樣的名字，它時刻提醒我，不瞭解格雷厄姆的成就，便不能成為“聰明的投資者”。

——托馬斯?格雷厄姆?卡恩，特許金融分析師，卡恩兄弟公司總裁

目錄

引 言

第1章 傢族沒落：從衣食無憂到生活拮據

第2章 安全邊際：“烏龜”跑贏瞭“兔子”

第3章 求學生涯：小學跳級生和常春藤高纔生

第4章 選股投資法：學會使用量化指標和讀懂財報

第5章 華爾街新秀：從糟糕的業務員到鋒芒畢露的閤夥人

第6章 最高境界：把投資作為事業來經營

第7章 從雲端跌落榖底：1929 年股市大崩盤和經濟大蕭條

第8章 市場先生：是英明的愷撒大帝還是喜怒無常的莽夫

第9章 喜憂參半：成功的事業與失敗的婚姻

第10章 經濟學大師：凱恩斯、哈耶剋與格雷厄姆

第11章 師生情誼：格雷厄姆、巴菲特與《聰明的投資者》

第12章 桃李滿天下：格雷厄姆價值投資哲學的超級擁躉

第13章 堪比小說的人生：退休後的事業、情感與生活

第14章 金錢觀與道德觀：讓這個世界變得更美好

第15章 智慧之光：曆久彌新的投資哲學

緻 謝

精彩書摘

　　《一個聰明的投資者》：
　　哈勃·馬剋斯的舞颱劇錶演，以狡黠的智慧聞名。當被問到是否投資股市時，他的迴答是：“我還是更喜歡去拉斯韋加斯賭場，那裏的女人年輕貌美，還提供免費飲料。”（考慮到哥哥澤伯娶的是在拉斯韋加斯賭場工作的女子，馬剋斯兄弟看來還真是說到做到！）馬剋斯認為股市就像作弊的賭場，這種想法被廣為傳播。就像其他許多普遍被采納的觀點，這件事也是公道自在人心。然而，它沒有辦法解釋股市與賭場之間關鍵性的差異，例如投注50美元在俄羅斯輪盤賭上，和花50美元購買上市公司的股票，二者有何不同？
　　其中一個最基本也是經常被忽略的差彆，就是賭場與股市雖然都投注於某個有獲利可能的機會，但隻有後者購買的是一個真實的、正在茁壯成長並産生營收的企業的股份。換句話說，後者買的是一傢企業的閤法所有權、它的未來支付能力，以及其資産（潛在）的升值機會。如同格雷厄姆及多德在《證券分析》中的注解，這個法律上的事實也經常被市場參與者所忽視：“永遠不能忘記的是，股票投資者是這傢企業的經營者和職員們的雇主。”這可以從他於1932年投稿給《福布斯》的文章《膨脹的國債和緊縮的股票：企業在榨取其所有者的資金嗎？》中得到最好的印證。
　　在那篇文章當中，格雷厄姆用強調的語氣和輕衊的意味，告誡讀者若投資者不把自己視為企業經營者，將會麵臨失敗的結果。這樣的失敗不僅會削弱這些投資者對於他們所持股票的理解程度，而且在麵對企業管理團隊所做的決定時，股東也會變得絕對順從。這在格雷厄姆看來，與股東該享有的權利正相反：
　　事實證明，股東們已忘記瞭他們的權利其實遠不隻是翻閱一傢企業的資産負債錶。他們已經忘記自己是這個企業的所有者，而非僅僅擁有股票。現在，是時候瞭，美國數以百萬計的股東對每日市場報告看得夠久瞭，該將關注點轉移到企業本身的經營狀況上瞭。他們都是經營者，會為瞭自己的利益而爭取應有的權利。
　　格雷厄姆終其一生都在宣揚一個理念：投資者，而非企業的管理團隊，纔是這些企業正當的所有者，值得被管理團隊尊敬及用同理心對待。事實上，即便一位投資者隻擁有某一傢上市公司每股8．45美元的一股股票，法律也會授予他企業所有者的權利。因此，從企業經營的觀點，每一筆可能的股票交易，都應該慎重對待。格雷厄姆提齣的準則幾乎都是有效的，這一條也一樣。然而，這個觀點與市場上大多數投資者的觀點有分歧，因此很難成為被普遍采用的工具。
　　巴菲特曾告訴我，格雷厄姆“最重要的觀念，就是把投資股票看作經營企業的一部分”。然而，在他60年的投資生涯當中，巴菲特注意到，即便上述這個簡單事實已經被證明是有邏輯與影響力的，“但智商170以上的成年人還是會忘記”。關於企業所有權的概念，屬於格雷厄姆“三位一體”投資概念之一（跟安全邊際與“市場先生”一樣知名）。巴菲特告訴我，企業所有者這個方法“除非在你的基本價值觀中已經根深蒂固，否則你在從事投資的過程中必定會陷入麻煩”。用企業主的心態投資，就是巴菲特在審視每一個投資機會時，會用到的主要估值方法。
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前言/序言

在2011 年《福布斯》全球億萬富豪排行榜上，位列榜首的是卡洛斯?斯利姆?埃盧，其次是比爾?蓋茨，沃倫?巴菲特排名第三。本書的主角本傑明?格雷厄姆，曾被巴菲特（以及巴菲特現象的研討者）譽為對其投資方法有著最深遠影響，乃至促使其成為史上最偉大投資者的人。在1993 年，比爾?蓋茨曾被目睹在讀格雷厄姆的《聰明的投資者》，因此可以說，蓋茨對格雷厄姆瞭解頗深。墨西哥人卡洛斯?斯利姆?埃盧也屢屢談到他對於沃倫?巴菲特及其導師本傑明?格雷厄姆的著作的欽佩之情。

巴菲特曾經以其獨特而低調的方式說：“讀過格雷厄姆著作的人永遠不會變窮。”盡管格雷厄姆過世已有30多年，但是他的財富創造方法仍然被《福布斯》億萬富翁排行榜前三甲所銘記。“金融天纔”“投資傳奇”“價值大師”“價值投資先驅”“20 世紀最佳金融頭腦”“價值投資領袖”等諸多稱謂，這些都是來自《紐約時報》《華爾街日報》《彭博商業周刊》《基普林格》及《金融時報》（英國）對他的贊譽。特彆值得一提的是，格雷厄姆的華爾街生涯開始於近一個世紀之前（1914 年），終結於50 多年之前（1956 年）。

更具體地說，許多世界頂尖的基金經理（無論過去與現在）都和格雷厄姆創立的價值投資學派有著直接的關係。除巴菲特之外，查爾斯?布蘭德斯和歐文?卡恩等也與格雷厄姆私交甚篤、取得過非凡成就且是目前仍然活躍的價值基金經理，馬裏奧?加貝利、約翰?博格爾等，也是創下投資組閤錶現持續大幅領先平均水平數十年輝煌紀錄的價值投資門徒。此外，還有比爾?魯安和沃爾特?施洛斯等與格雷厄姆有大量接觸的格雷厄姆的追隨者們。無獨有偶，他們各自的基金業績都極具傳奇色彩，就像巴菲特一樣，他們也將自己的主要成就歸功於格雷厄姆。正如人們所見，在美國乃至全世界，價值投資法也廣泛適用於其他類型的基金投資。

這一傑齣投資法則的創造者齣生於19 世紀維多利亞時代的英國，82 年後卒於法國。他的本名是本傑明?格羅斯鮑（Benjamin Grossbaum），是一個做廚具進口業務的猶太傢庭的第三個孩子，帶著“華爾街教父”頭銜辭世。與他那個時代及我們這個時代的股市投機者不同，格雷厄姆兼具膽識與智慧，因此他能夠創立更理性和可靠的選股原則。他將嚴謹的學風（與他以第二名的成績畢業於哥倫比亞大學的學習態度如齣一轍）應用於充斥著“煙霧與鏡子”的華爾街股市及交易市場，創造齣一套與絕大多數投資方法迥異的、自誕生伊始至今70 餘年仍然能夠高效獲利的完備的投資體係。這一投資方法的深遠影響力，在內布拉斯加州奧馬哈市舉行的2011 年價值投資者大會（通常在巴菲特的伯剋希爾?哈撒韋公司股東年會的前幾天舉辦）上體現得最為淋灕盡緻。

參加“價值投資者大會”的基金經理、發言者和與會者都是具有多元化背景的傑齣投資者。有些發言者擅長全球價值投資，有些則專注於本國特定領域的價值投資。與會的基金經理們來自全球各地，年齡從25 歲到70 多歲不等。他們當中有年青一代的傑齣價值投資者（如著名作傢兼基金經理帕特?多爾西），也有擅長重要應用領域的專傢（如全球價值投資專傢湯姆?拉索），以及來自亞洲、歐洲、拉丁美洲和非洲各金融中心的價值型基金經理。此外，他們大都持有特許金融分析師（CFA）執照，CFA的資格認證和價值投資一樣，也歸功於格雷厄姆的創造！本書所引述的對一些專業基金經理的訪談，為我們瞭解格雷厄姆的投資原則與方法在世界範圍的持續應用提供瞭深刻的洞見。

我為寫作本書而采訪巴菲特時，他特彆嚮投資新人推薦瞭格雷厄姆的著作《聰明的投資者》。該書於1949 年首次齣版，主要麵對非專業投資者，在亞馬遜網絡書店700 多萬種各類書籍中，持續排在暢銷榜前300 位（本書撰寫時排名第247 位）。在如今暢銷書隻能維持幾周或幾個月便被遺忘的齣版界，像這樣曆經數十年仍然暢銷的情況幾乎空前絕後。（巴菲特說可能隻有《聖經》能與之媲美。）格雷厄姆更早期、篇幅更長、專業性更強的著作（與戴維?多德閤著）是首次齣版於1934 年的《證券分析》，該書至今仍被許多專業投資者奉為“價值投資《聖經》”，據說銷量已經超過75 萬冊。事實上，這部經典著作的新版本在2006 年獲奧斯卡提名的影片《當幸福來敲門》中齣現過。片中為生活而奮鬥的剋裏斯?加德納（由威爾?史密斯扮演）1981 年加入添惠公司（現在的摩根士丹利添惠）做實習生期間，被要求學習的就是這本書。

上述不過是格雷厄姆卓越傳奇生涯中最引人注目的部分，盡管令人印象深刻，卻未能充分展現他的智慧。或許他自己便是最好的例證。他在1957 年寫道：“倘若我的名字有一絲機會被後人記得，大概因為我是‘商品儲備貨幣計劃’（the commodityreserve currency plan）的發明者吧。”對於他在投資金融領域的貢獻，格雷厄姆並非故作謙虛。從當時的角度來看，這樣的說法還是比較客觀的。畢竟在20 世紀三四十年代，所提齣的經濟理論能同時獲得羅斯福、凱恩斯和哈耶剋這樣的經濟理論巨擘重視的非經濟學傢（格雷厄姆沒有接受過正規的經濟學教育）少之又少，更何況這些話寫於巴菲特變成傢喻戶曉的人物之前的若乾年。

因此，1965 年的人們並不確定格雷厄姆的投資哲學將會因巴菲特創紀錄的投資業績而聞名於世。然而如今，對於大多數聽說過格雷厄姆的人來說，他們隻知道格雷厄姆是《聰明的投資者》一書的作者和巴菲特的導師。當然，價值投資確實是格雷厄姆職業生涯與傳奇人生中最濃墨重彩的一筆。作為投資傢的格雷厄姆，就像作為經濟學傢的格雷厄姆、商業倫理學傢的格雷厄姆、發明傢的格雷厄姆（他在數學及莫爾斯電碼係統等領域有許多創新專利），甚至文學傢的格雷厄姆（他和彆人共同創作的劇本曾被搬上百老匯舞颱，他為一本西班牙暢銷小說所做的英譯本得到瞭極高評價）一樣，無論在深度和廣度上，都展現齣無與倫比的智慧。

常看投資類書籍的人都知道，這些書裏很少齣現古希臘羅馬哲學、伊麗莎白時代的詩歌以及行為心理學的內容。然而，我們在格雷厄姆的投資及經濟學著作中，常會發現大量對這些內容的描述。在獲得哥倫比亞大學的學位後，格雷厄姆是唯一一個同時獲得三個係（數學係、古典文學係和英語係）教職的人。此外，在格雷厄姆去世後齣版的他的迴憶錄（僅完成瞭一部分）中可以看齣，他是一個對人類的方方麵麵，如心理學、友誼、愛情/情欲、哲學、人生中深刻的個人問題及有爭議性的問題進行瞭深度及批判性思考的人（也包含某種程度的自我批判）。“高級金融”並不能催生這樣的思考，格雷厄姆也從不認為自己的行為和思想必須符閤“華爾街模式”。

上述種種為價值投資模式提供瞭生發的土壤，將格雷厄姆多纔多藝的種子轉變為如今隱藏在數韆億美元配（英鎊、歐元、日元、人民幣、盧比及其他貨幣）資産配背後的主導理念。格雷厄姆兒時經曆過傢道中落的打擊，部分源自於他母親在“1907 年大恐慌”的股票市場中損失慘重。在“咆哮的20 年代”（1928 年，格雷厄姆的個人所得高達60 萬美元，摺閤成現值超過750 萬美元）沉寂之後，他又經曆瞭經濟大蕭條所造成的巨額虧損。因此，想要真正吸收格雷厄姆投資理念的精髓，透過他的人生經驗來學習是很有必要的。此外，與過去幾十年相比，當前經濟的高度波動性和不確定性與格雷厄姆所處的時代背景更為相似，和我們更加息息相關。

因此，本書采取半編年體的形式，前一章描述格雷厄姆人生的某個時期，後一章緊接著說明與前一章有重要關聯的某個投資概念，這有助於讀者充分理解格雷厄姆的主要投資理念，同時按時間順序呈現齣格雷厄姆傳奇人生的清晰脈絡。當然，格雷厄姆的個人生活也跌宕起伏。在傢庭錶麵的安寜富有之下，他曾遭受重創（特彆是他的兩個兒子不幸早亡）。此外，他的多情也是造成他的三次婚姻失敗（第一次婚姻尤甚）的不穩定因素，並帶來瞭他晚年那段飽受爭議的戀情。

從對格雷厄姆仍然健在的兒女、朋友和傢人的采訪中可以瞭解到，格雷厄姆的個性在很多方麵都令人難以捉摸。其中最讓巴菲特不解且印象深刻的，是格雷厄姆的慷慨無私（例如，格雷厄姆在教授投資課時決定以自己的選股實操作為案例。這實際上是在透露自己的交易秘密，對投資結果肯定是有損害的）。而與他親近的身邊人則對他的感情世界感到不解和失望。不過，無論如何，格雷厄姆仍然贏得瞭普遍的尊敬和愛戴。畢竟，他強大的職業優點——超凡的智慧、嚴謹的操守、在金錢與其他方麵的慷慨大度，以及最重要且無可挑剔的職業道德——遠遠蓋過瞭他的缺點。他雖然在個人生活的許多方麵保持著較高的誠信度，卻並不如他的職業錶現那麼盡如人意。不幸的是，對於他自己以及他身邊的人來說，他的高智商、不安靜的內心以及其他因素，共同導緻瞭他的某些個人問題和人際關係問題。

作為華爾街（及世界）史上的重大事件之一，格雷厄姆特立獨行的性格和他從一貧如洗到聲名鵲起的故事格外吸引人。由於格雷厄姆生活及崛起的年代恰好是美國曆史上的重要時期（1894~1976 年），因此本書將會涵蓋兩次世界大戰、“爵士時代”、經濟大蕭條、“二戰”後的經濟繁榮時期以及20 世紀六七年代的動蕩時期。格雷厄姆的一生兼具曆史意義與傳奇故事，是難得的傳記資料。不過最重要的是，格雷厄姆是個有思想的人。因此，本書的寫作希冀達到雙重目的：幫助讀者認識格雷厄姆其人，以及理解他的重要理念，即探索格雷厄姆的生平與智慧。對於當代讀者來說，這兩方麵都是極具曆史意義與實用價值的。

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