　　倉位管理是一項重要的投資“防守”技能，它將決定一個投資者在市場上能“活”多久。巴菲特的“過人之處”就在於——他不僅是一位擅長選股和估值的大師，更是一位深諳倉位管理之道並在實際投資中將其充分運用的絕頂高手。如何進攻，如何防守；如何進場，如何退齣；如何加倉，又如何減倉。這些看似簡單而又平淡無奇的交易步驟，纔是我們真正要研究和學習的。

作者簡介

　　龐浩，網名“三言九鼎”，資深價值投資者、巴菲特迷、雪球平颱活躍用戶。熱愛投資，倡導獨立思考，偏好集中投資，尤為重視風險防控和倉位管理，推崇穩健的年化資本復利盈利模式。有超過十年的證券市場投資經曆，對股票、債券、基金等均有涉獵，並獲得瞭相當不錯的投資收益。

精彩書評

　　三言九鼎是一名樂意分享的雪球用戶，我相信這本書是他在雪球分享的延續。

　　—— 雪球CEO 方三文

　　正如作者所說，搞不清楚“買多少”這個問題，“巴學”之路將會十分坎坷，且容易誤入歧途。認真閱讀本書的每一章內容，並認真實習之，你的“巴學”之路將有望越走越光明。

　　——《穿過迷霧》作者任俊傑

　　證券市場變幻莫測，沒有人能成為常勝將軍，“股神”巴菲特也多次踩到“地雷”，但並沒有因此影響他的長期復利，這是為什麼?

　　本書作者通過對伯剋希爾基金持倉的研究，從倉位管理的角度為讀者打開投資的另一扇窗。

　　——《低風險投資之路》作者徐大為

　　投資如行軍打仗，攻守有據方能進退自如，攻守之間，就是對風險的評估，並通過倉位的伸縮去達成作戰意圖，因此，倉位管理的重要性可見一斑。投資領域對此研究也很多，但是從巴菲特理念的角度去聊這個話題，結閤巴老投資的進攻性和防守性去談倉位管理，是龐浩先生新作的亮點。或許，巴菲特身上所擁有的投資“防守”能力，正是許多投資者身上缺少的。本人拜讀之後，受益頗多。

　　——《專注投資》作者西點老A

精彩書摘

推薦序

　　屢屢犯錯卻能最終勝齣的投資奧秘

　　6·18這一天，我在“槳聲燈影裏的秦淮河”畔，與一群一見如故的讀者相聚。此前一天，在廈門與吳曉波頻道舉辦瞭讀書會。抽空專門去瞭一趟廈大，那是我二十年前對廈門僅有的依稀印象。畢業離彆之際，成群的年輕人在校園留影、在食堂齊唱同一首歌，令人仿佛迴到瞭純真年代。往來的過客恍然之間內心若有感動的話，多是因為這音樂、這畫麵也承載著自己曾經的青春。

　　距廈門不遠的另一個城市，素昧平生的龐浩先生邀請我為他的新書寫一篇序言，書名是《跟巴菲特學習倉位管理》。市麵上關於巴菲特的書籍雖不至於汗牛充棟，但也數以百計，再多一本，是否會有新意？

　　作者並非財經專業齣身，但對投資卻有執著的熱愛。在通讀各種關於巴菲特的書籍之後，發現市麵流傳的關於巴菲特的故事多有不實之處，既有惡意的詆毀、也有善意的謊言。

　　對此，作者決定通過自己的努力，去僞存真，尋求真相。經過多方麵的搜集資料、閱讀思考，包括查閱美國證券交易委員會（SEC）備案的伯剋希爾公司季度、年報，秉承“實事求是、原汁原味”兩大原則，在保持資料信息準確性前提下，逐漸成文，終成此書。

　　人們總結巴菲特的成功，或說是“長期持股”，或說“安全邊際”，或說找到“超級成長明星股”等，作者通過分析後認為巴菲特除瞭“進攻”之外，還有一套“防守”體係，包括五個環節：買什麼、何時買、買多少、何時賣、賣多少。總結瞭巴菲特投資成功的九個字訣：“好標的、好價格、好倉位。”

　　跟巴菲特學習倉位管理

　　推薦序

　　這個“好倉位”的觀點，讓我想起瞭一位年輕讀者在讀瞭《20年》一書後的讀後感：“楊先生在八年的交易中涉及個股數量僅有76隻。其中，盈利賣齣的為46隻，虧損賣齣的為30隻。按此比例，他買對股票的概率僅為60%。”那100萬怎麼就變成瞭700萬呢？

　　這本關於巴菲特倉位管理的書，與這篇讀後感的齣發點異麯同工：一個經常犯錯誤的投資者，為何最終能勝齣呢？

　　這個問題的答案可以解釋，為何總是自謙犯錯的人卻成瞭世界首富，而那些聲稱賺瞭十倍、百倍的人卻未能解決問題。

　　我曾經寫過一篇《一項經常“失敗”的成功投資》，提到瞭類似的現象。這種現象背後的原因是 “大比例正確、伴隨著小比例試錯”。以“守正齣奇”的觀點來解釋，就是“正”的部分配置大部資金、以穩為主；“奇”的部分配置小部資金，以期達到“以正閤、以奇勝”，守正齣奇的目的。隻不過，大眾齣於獵奇心理，往往關注非常之事較多，格外留意瞭“奇”的部分而已。

　　今天，龐浩的著作在一定程度上解答瞭這個問題。能用去一次麥當勞的價錢，得到一個人生疑問的答案，用“物有所值”、甚至“物超所值”來形容恐怕並不過分。

　　本書分為九章。前三章是過渡章節作為引綫，具有史料價值。第四章主要論述倉位管理的作用和地位。第五章從倉位管理的角度重新解讀巴菲特的投資。第六、七、八章是本書的高潮部分，主要涉及巴菲特的倉位布局與具體手法等。第九章是關於巴菲特如何在牛熊周期中進行倉位管理。

　　書中還一些有趣的小話題。例如提到人工智能對於投資的影響，這個話題我近來也經常遇到。另外，對於那些希望提高預測能力的股民，可以參考書中提到的“巴菲特指數”判讀股市的高低。

　　對於書的一些觀點，我個人持保留態度，但“君子和而不同”，正如作者當初秉承“盡信書，不如無書”的觀點，纔有此書的麵世。廣徵博覽，纔能達到“兼聽，以求全景之世界”的效果。

　　在行文結束之際，隨手翻到書的前言，映入眼簾的一段：

　　“大傢都知道巴菲特投資華盛頓郵報賺瞭100倍，但是，很少有人知道這筆投資一開始就遭遇瞭四年之久的虧損，期間最大跌幅到達40%。麵對如此情況，你將如何抉擇？”

　　這種“先敗後勝”的秘密，可以在書中尋找到答案。

　　楊天南

　　2017年6月

　　跟巴菲特學習倉位管理

　　前言

　　你比巴菲特少瞭什麼?

　　在當今投資界，沃倫·巴菲特(Warren Buffett)無疑是最耀眼的明星。在美國他被尊稱為“奧馬哈先知”(Oracle of Omaha)，而在中國他有一個更為傳奇的稱號——“股神”。作為迄今為止最成功的投資者，巴菲特早已被世人奉若神明。他的追隨者不計其數，就連世界首富比爾·蓋茨（Bill Gates）都坦言自己是一個不摺不扣的巴菲特迷。巴菲特締造的財富神話激蕩著每一個人內心深處最純粹的成功欲望，感召著無數的投資者前赴後繼地投身於資本市場的逐利遊戲之中。人人都渴望自己能成為“第二個”巴菲特，人人都渴望自己能像他一樣在股市中“點石成金”。不過想要學習和復製巴菲特的成功，你首先必須弄清楚什麼纔是巴菲特的成功秘訣。坦白地說，對於這個問題至今依然沒有完全令人滿意的答案。原因之一，就是巴菲特對自己的成功秘訣一直“諱莫如深”。盡管巴菲特的投資業績無人能齣其右，但他本人卻從未齣版過一本與其投資相關的專著，也從未全麵係統地嚮外界展示過他的投資體係。於是，世人隻能通過這位投資大師的蛛絲馬跡——無論是他的言語還是文字——來努力還原齣一個真實的巴菲特。然而這樣一條追尋之路，注定是艱難和麯摺的。因為倘若你沒有極高的悟性，則幾乎無異於“盲人摸象”，常常會獲得許多片麵的甚至是錯誤的認知。

　　跟巴菲特學習倉位管理

　　前言

　　實際上，全世界研究和學習巴菲特的人數以萬計，而與巴菲特相關的書籍更是汗牛充棟（其種類之多或許可以申請“吉尼斯”世界紀錄）。按理說，巴菲特的各種投資理念和操作策略應該已經被充分地挖掘齣來瞭。他的價值選股、能力圈（不熟不做）、安全邊際、公司估值、長期投資……這些被不斷地重復“翻炒”的理論和觀點，相信大多數人早已爛熟於心。如果說巴菲特的這些策略本身是沒有問題的，那麼即使他的成功帶有一定的運氣成分，也必然會有一部分幸運兒能夠基於同樣的策略獲得成功。然而，現實卻給瞭我們當頭一棒——數十年過去瞭，世界上仍舊沒有人能復製巴菲特的成功，無數人的努力和夢想被擊得粉碎。不少和巴菲特一樣信奉價值投資和長期持有的投資者，一如既往地虧損或深度套牢。與之相比，巴菲特叱吒股壇60餘載卻隻有2年齣現過虧損。為何二者的差彆會如此之大呢？這讓我們不得不反思，究竟是什麼讓我們的成功變得如此艱難? 到底是我們研究得不夠仔細，還是思考得不夠深入？到底是學藝不精，還是認知齣現瞭偏差？

　　長期不斷的思考讓我開始觸摸到投資的本質，並逐漸對復製巴菲特失敗的原因有瞭更深刻的理解。事實上，對於這種“群體性失敗”的結局隻有一種閤理的解釋：那就是我們缺少瞭某些影響成功的關鍵因素。那麼，我們與巴菲特到底差在哪裏呢？在迴答這個問題之前，有必要先迴顧一下我們目前的學習狀況。客觀來講，導緻我們無法學習和復製巴菲特成功的根源並非是個人不夠努力，而是在於我們可能一開始就選錯瞭方嚮。我們總是習慣於相信巴菲特已經告訴我們的，卻很少思考巴菲特還有什麼沒有告訴我們。一直以來，我們幾乎從來沒有從一個職業投資人的視角來完整地審視巴菲特的交易體係。對，從來沒有！我們隻是習慣性地強調——巴菲特是如何選擇超級明星股，如何推崇長期持有，如何堅守能力圈……然而，僅靠這些卻並不能讓你像巴菲特一樣橫掃股市、穿越牛熊。

　　當然有人肯定會問，難道巴菲特不是靠這些獲得成功的嗎？當然是，但並不全是。從理論上來說，買入“超級明星股”並長期持有無疑是最好的投資選擇——既省心又省力。然而在實際交易中，你所需要麵對的卻遠沒有想象中的那樣簡單。首先，你是否能百分之百地確定你所選的股票一定是“超級明星股”。實際上，巴菲特看走眼的股票也不在少數，他也不能保證百分之百的成功。既然連“股神”都無法完全確保，你又有幾分把握呢？其次，你能確定你選擇的“超級明星股”將上漲多少倍，是1倍、5倍、10倍、還是100倍？很顯然，沒有人能預測未來股價究竟會漲多少。最後，當你買入瞭自己精心挑選的“超級明星股”，你能忍受自己在多長時間內遭遇虧損或者不賺不賠？我們都知道巴菲特通過投資華盛頓郵報這隻股票獲得瞭超過100倍的迴報率，卻很少有人知道這筆投資一開始就遭遇瞭長達4年之久的虧損，期間的最大虧損幅度高達40%。我們不妨設想一下：如果麵對類似的情況，你將如何抉擇？對待這種長時間的巨幅虧損，你其實隻有兩種選擇——“忍痛割肉”或“堅守死扛”。如果你選擇前者，後麵100多倍的收益就不要想瞭；如果你選擇後者，在飽受連續4年虧損的“摺磨”之後，你還會堅信自己手中持有的是“超級明星股”嗎？恐怕大多數人則是在股票迴本解套後，像“送瘟神”一般將其迅速脫手。因此對於投資而言，僅僅靠尋找所謂的“超級明星股”或“大牛股”是遠遠不夠的，更不能“很傻很天真”地認為“隻買不賣”或“長期持有”就一定能夠成功，這都屬於典型的隻見樹木不見森林。也正因為如此，大部分人即使挑到瞭 “超級明星股”也根本拿不住。那你肯定會問：巴菲特又為什麼能夠拿得住呢？原因很簡單，因為他根本就沒有經受過虧損的“摺磨”。在1973年至1976年這四年裏，盡管巴菲特投資華盛頓郵報被深度套牢，但他執掌的伯剋希爾·哈撒韋公司卻並沒有遭遇虧損，這四年間公司的整體收益率分彆為4��7%、5��5%、21��9%、 59��3%。

　　讀到這裏，聰明的你應該明白你比巴菲特缺少什麼瞭吧？對，是投資的“防守”能力，它將決定一個投資者在市場上能“活”多久。因為一個投資“防守”能力很弱的人，會被市場輕而易舉地擊倒。正如美國拳王阿裏的恩師安吉洛·鄧迪（Angelo Dundee）曾經說過的：“如果你不能躲過那些重拳，就會被擊倒。”然而令人遺憾的是，我們嚮來都隻關注巴菲特是如何“進攻”的，卻忘瞭學習他是如何“防守”的。如果你去翻一翻目前市麵上有關巴菲特的書籍，就會意識到原來我們幾乎所有的目光都隻停留在關於巴菲特如何“進攻”的兩個問題上——“買什麼”和“何時買”。巴菲特的價值選股和不熟不做，就是在明確該“買什麼”；而公司估值與安全邊際，則是在確定該“何時買”。然而想要在投資上獲得成功，僅僅知道該如何“進攻”是遠遠不夠的。一個完整的投資“攻防”體係，應該包括5個環節——買什麼？何時買？買多少？何時賣？賣多少？對於“何時賣”這個問題，不少書籍隻是簡單地重復巴菲特“長期投資”的忠告，諸如“我們最喜歡的持股時間是永遠”。但如果你真的相信巴菲特隻買不賣，則錶明你對他一點也不瞭解。實際上，巴菲特賣齣過的股票並不在少數，就連他曾經宣稱將“終生持有”的四隻股票——可口可樂、華盛頓郵報公司、政府雇員保險（GEICO）、大都會/美國廣播公司，都有一半已經被他拋售瞭，現在隻剩下可口可樂和GEICO保險。至於其他一般性的股票，那就更不用說瞭。而對於“買多少？”和“賣多少？”這兩個問題，不僅巴菲特本人很少談及，也極少有人探究這兩個看起來似乎“無足輕重”的問題。但恰恰是這兩個被我們長期忽略的問題，暴露瞭我們對巴菲特認識的局限性，並成為限製我們認識巴菲特投資體係的最大“短闆”。

　　假設你和巴菲特同時買入可口可樂和富國銀行的股票並一直持有到現在，那麼你們收益率的高低就隻取決於一個因素——最初“買瞭多少”。如果巴菲特兩隻股票的建倉比例是7∶3，而你的建倉比例是3∶7，你們之間的差距就會立馬顯現齣來。當然，這還隻是單從“買多少”這一個角度來分析。如果再加上“賣多少”這個環節，你和巴菲特之間的差距就會變得更大。

　　若是將股票數量增加到10隻，盡管你依然和巴菲特持有一樣的股票，但實際上你們之間的買賣倉位比例已經完全不在同一個層次上瞭。

　　倘若進一步將涉及的範圍擴大到股票、債券、現金等價物、金融衍生品等不同類型的投資標的上，你們各自買賣的倉位比例都會變得更加復雜且大相徑庭。而這些倉位比例上的細微差彆，最終造就瞭你與巴菲特投資業績之間的天壤之彆。

　　由此可見，你並非一定是在專業知識、價值選股、安全邊際等方麵比巴菲特差多少，更可能是在倉位管理上比他“棋差一著”。而倉位管理的好壞，則直接決定著你投資“防守”能力的強弱。如果將“買什麼？何時買？買多少？何時賣？賣多少？”這5個問題進一步凝練，就可以歸納齣巴菲特投資成功最重要的三大要素：好標的、好價格、好倉位。

　　“好標的”——其實就是在迴答“買什麼”。當然，不同的投資者對這一問題會有不同的答案。以股票投資為例，巴菲特代錶的價值投資者其判斷“好標的”是基於一傢公司的基本麵，而技術分析派投資者眼中的“好標的”則是符閤某種圖錶形態的股票。

　　“好價格”——則是在迴答“何時買？”與“何時賣？”兩個問題。一項成功的投資不僅要以一個好的價格買入，同時也得以一個好的價格賣齣。

　　“好倉位”——則是在迴答“買多少？”與“賣多少？”兩個問題。買入過多，則風險過大；買入太少，則收益太低。而如何平衡好投資的風險與收益，正是倉位管理的精髓所在。

　　時至今日，“好標的”與“好價格”這兩大投資要素已經有諸多的文章和書籍給予瞭充分的研究和探討，因此本書將不再重復。本書的目的是要帶領你認識和理解巴菲特投資世界的“第三極”——好倉位，並試著從倉位管理的角度來重新解讀巴菲特的投資行為。而為瞭防止在解讀過程中齣現偏差，我們再也不能像以前那樣隻是孤立片麵地看待巴菲特交易行為的某一個方麵，而應該將“好倉位”與“好標的”“好價格”，甚至是“好心態”係統性地結閤起來。

　　所謂“好心態”，就是投資者自身的心理狀態以及情緒控製，是投資交易各環節中最主觀化的因素。國際交易心理學大師範 K�比銎眨╒an K�盩harp）博士，在他撰寫的《通嚮財務自由之路》一書中談道：“當談論對交易而言什麼最重要時，我一般認為它涉及三個領域：心理狀態（Psychology）、倉位管理（Position Sizing）以及係統開發（System Development）。大多數人都隻強調係統開發，而忽視瞭其他兩個領域。而經驗老到的投資者則認為三個方麵都很重要，但心理狀態最為重要（約占60%），其次是倉位管理（約占30%），而係統開發則是最不重要的（隻占10%）。”撒普博士所說的係統開發，其實就是大多數交易者一直津津樂道的選股與擇時策略，也就是我們前麵談到的“好標的”與“好價格”。換句話說，讓我們樂此不疲的係統開發——無論是價值投資、還是技術分析，抑或是量化交易以及其他交易策略，其實並沒有我們想象的那麼重要。不過現實情況卻是，無論是華爾街還是國內投資界，交易者90%以上的注意力幾乎都放在瞭選股與擇時策略上，對倉位管理和心理狀態的關注可能不到10%。而實際效果卻恰恰相反，我們給予瞭最多關注（超過90%）的選股與擇時策略卻隻發揮瞭10%的作用，可以說與投資業績並無太多的相關性；而極少被關注（少於10%）的心理狀態和倉位跟巴菲特學習倉位管理被忽視的成功投資秘籍下載 mobi epub pdf txt 電子書

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用戶評價

評分☆☆☆☆☆

開瞭火都沒吵過，學習下就沒抄。港股市場有人賺錢賺瞭很多次，一點點小錢就能做很多，他們看感覺很高很高，這點我得學習，不知道這個書裏麵有沒有，學習好瞭，賺大錢，然後再來買你們的書啊！

評分☆☆☆☆☆

　　徐大為，獨立投資人，從事通信行業11年，後轉型為自由職業者。喜歡低風險投資，喜歡在雪球網聊天，喜歡旅遊，2015年和傢人一起自駕環遊中國83天

評分☆☆☆☆☆

　　《手把手教你讀財報》是一位久經沙場的老股民，在經曆瞭無數次慘烈的投資戰役之後，總結過往得失，嘔心瀝血而作。因為不是會計專業齣身，所以沒有晦澀的術語、難懂的公式。因為有多年的投資經曆，所以更明白財報的意義所在，更知道投資者讀財報的目的所在。財報是用來排除企業的。本書以一份貴州茅颱財報為

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這本書非常棒，從三個方麵幫助讀者。一是讓希望投資銀行的投資者或者希望瞭解銀行運營規律；二是解釋如何對銀行進行估值，這個是對投資者對銀行行業進行估值的基礎學習；三是像唐朝說的，彌補瞭財務報告初讀者和專傢讀者之間的斷層，既不要太專業的去完全量化分析，也不要太不專業的完全不進行估值。因此，是普通投資者學習的福音。建議想學投資的同誌們以此為起點，開啓半專業的投資之路。

評分☆☆☆☆☆

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