編輯推薦

中國的“雷曼時刻”即將到來？
影子銀行將引爆下一輪係統性全球金融危機？
以亞洲優秀金融監管者——瀋聯濤為首的研究團隊說：NO！
因為中國影子銀行的風險仍然可控，本質上隻是一個國內債務問題，政府仍有充分的資源和彈性政策來解決。當然，如果經濟增長進一步放緩，市場信心難免受到影響。因此，目前迫切需要采取政策措施，做好事前防控，嚴防影子銀行不良貸款問題升級。
那麼，政策製定者麵臨著怎樣的挑戰？挑戰是否同時意味著中國金融改革的新機遇？
《影子銀行陽光化——中國金融改革的新機遇》，從宏觀到微觀解剖中國特色的影子銀行，描繪中國未來金融改革的藍圖。

內容簡介

本書主要研究影子銀行的産生、發展及其對中國金融改革帶來的機遇與挑戰。作者通過明確影子銀行的定義估算瞭中國影子銀行的規模，並歸納瞭中國影子銀行的特點及促使其快速發展的各種因素，深入研究瞭影子銀行不同領域與正規銀行部門之間的相關性，對中國影子銀行的風險規模進行瞭全麵評估。

作者簡介

瀋聯濤 (Andrew Sheng )
2013年美國《時代周刊》影響力100人中唯一入選金融傢。現任中國銀監會首席顧問，香港經綸國際經濟研究院高級研究員。曾於1998年10月~2005年9月連續三屆擔任香港證監會主席，並在2003~2005年間擔任國際證監會組織技術委員會主席，1993-1998年間擔任香港金融管理局副總裁。
2006年受聘為清華大學經濟管理學院兼職教授。曾經撰寫有關貨幣及金融領域的文章及著作，包括個人專著《銀行業重組：1980年代的教訓》（世界銀行，1996年齣版)。獲英國Bristol大學經濟學一級榮譽學位，榮譽法學博士學位；2015年10月，獲馬來亞大學榮譽博士學位。

目錄

概要 1

1. 導論 1

2. 全球視野下的影子銀行 17

2.1 引言 19

2.2 何為影子銀行業務？ 20

2.3 全球影子銀行業務的規模 21

2.4 全球影子銀行興起的因素 24

2.5 影子銀行和正規銀行部門之間的互聯互通 28

2.6 不同國傢影子銀行業務的性質亦不同 30

參考文獻 32

3. 國傢資産負債錶內的影子銀行 35

3.1 引言 37

3.2 中國國傢資産負債錶綜述 38

3.3 中國國傢資産負債錶中誰欠瞭誰什麼？ 43

3.4 聚焦中國部門資産負債錶 46

3.5 國傢資産負債錶中的影子銀行 71

3.6 國傢資産負債錶的評估方法 71

3.7 基本分析結論及通過國傢資産負債錶得齣的政策建議 75

參考文獻 77

4. 中國特色影子銀行 79

4.1 引言 81

4.2 中國影子銀行的性質及規模 83

4.3 中國影子銀行增長刺激因素 94

4.4 中國影子銀行業的不同渠道 100

4.5 影子銀行業和官方銀行業體係的關聯 113

4.6 影子銀行業的影響和監管啓示 115

4.7. 結論 122

參考文獻 122

5.中國影子銀行的內在風險 125

5.1 引言 127

5.2 問題核心——標的資産質量 129

5.3 非金融企業部門（不含房地産企業）132

5.4 房地産公司 141

5.5 地方政府融資平颱 145

5.6 影子銀行係統的不良資産 152

參考文獻 158

6. 科技對中國金融體係的衝擊 161

6.1 引言 163

6.2 中國電子商務的崛起和意義 165

6.3 中國互聯網金融的崛起和意義 167

6.4 技術創新在中國轉型中的作用 176

6.5 傳統金融監管和發展的反思 178

6.6 對金融服務業的意義 180

6.7 結論 181

參考文獻 182

7. 對改革議程的影響 185

7.1 引言 187

7.2 中國正在進行的影子銀行改革 189

7.3 金融改革——不止步於影子銀行 192

7.4 短期改革重點——診斷和控製損失 193

7.5 分擔損失——中期措施 195

7.6 規劃未來中國的金融體係：潛在的長期藍圖 198

7.7 結論和對未來研究的建議 202

參考文獻 203

8. 結論 207

8.1 引言 209

8.2 中國特色的影子銀行 211

8.3 改革的難得機遇 213

8.4 未來的改革議程 214

8.5 短期改革重點 215

8.6 長期改革：金融藍圖 215

附錄.國際金融危機的演變 ：對中國的啓示 217

A.1 引言219

A.2 國際金融危機演變比較 219

A.3 美國次貸危機和歐元區主權債務危機給中國的啓示 224

A.4. 全球不良貸款對比 228

A.5. 結論 232

參考文獻 233

後記 234

精彩書摘

　　主要問題和政策建議

　　1. 影子銀行或非銀行金融中介機構並非洪水猛獸，沒有必要通過監管將其連根拔除。從全球範圍看，影子銀行是金融體係的一個有機組成部分，能夠嚮欠缺金融服務的部門提供服務。雖然在發達國傢，影子銀行是導緻全球金融危機的一個因素，但相比之下中國的影子銀行規模小、復雜程度低、風險也較低。不過，中國的影子銀行中，也存在一些國外影子銀行的通病，如不透明的經營活動、高利貸、金融化和龐氏騙局等，加上與正規銀行業體係關聯所帶來的道德風險，會導緻信用風險問題復雜化。對於正在齣現的具有中國特色的影子銀行風險，雖然不可全盤照搬國際經驗，但也不能拖延處理。未受到監管的P2P平颱為兩融提供瞭信用來源，助長瞭A股股災，正是一個例子。

　　2. 中國影子銀行的迅猛發展，可看成是市場反應的一部分。當前在中國，實體部門（特彆是私營中小企業）對信貸有需求，同時中國的居民和公司也希望得到收益率更高的儲蓄/投資産品，影子銀行則成為瞭規避嚴格的銀行貸款額度上限和利率管製的一種工具。影子銀行快速發展的另一個原因是正規銀行業務模式傾嚮於發放短期貸款，而一係列的結構性問題使企業對於流動性有著更大的需求。為滿足流動性需求，企業願意支付的利率高於官方利率。在這樣的背景下，影子銀行可看成是金融創新和發展的一個“迂迴”的渠道，因此監管部門一開始並未采取打壓的態度。

　　3. 但是，與其他地區一樣，金融創新有時無法擺脫貪婪和一夜暴富動機的影響，金融化、高利貸、龐氏騙局、欺詐甚至直接濫用管製和監管漏洞的問題隨之而來。在中國，龐氏騙局涉及交叉擔保，將影子銀行信貸與正規銀行的參與捆綁在一起，從而引發公眾對於正規銀行業體係信貸資産質量的質疑。在這些問題上，需要監管部門立即加大關注力度，管控其負麵影響和道德風險問題。

　　4. 由於在定義、術語和測算方法上沒有明確的標準，中國影子銀行的潛在風險究竟有多大，各方有很大爭議及睏惑。市場估計中國影子銀行資産規模占GDP的比重在14%至70%之間。除瞭因定義不同而導緻的差彆，市場的估計值差距如此之大，也是因為簡單地將具有不同特點的影子銀行産品和資産纍加在一起，導緻低估，也可能造成雙重甚至三重計算。銀行打包其他金融中介機構的資産，比如信托貸款，作為其錶外理財産品，而信托公司仍在其資産負債錶上將其報告為信托貸款，此時將銀行的理財産品與其他金融中介機構持有的其他影子銀行資産簡單相加，便會導緻雙重計算。相反，如果銀行和信托公司均將該貸款作為錶外處理，則貸款便得不到顯示，導緻低估。

　　5. 為解決這個問題，經綸國際經濟研究院使用瞭中國人民銀行關於中國影子銀行業務活動的定義，同時結閤特定的判斷標準，著重於考慮係統性風險，以得齣一個更為現實的估算 。具體而言，在估算中國影子銀行的規模時，主要是基於信托公司、小額貸款公司、典當行、民間藉貸、P2P互聯網藉貸及擔保、銀行理財産品和兩類銀行間資産（委托貸款和未貼現的銀行承兌匯票）的規模。

　　6. 在扣除瞭可能的雙重計算之後，我們的研究錶明，截至2013年末，中國影子銀行風險資産為30.1萬億元人民幣[ 2015年1月，經綸國際經濟研究院和奧緯谘詢共同發布瞭一份關於影子銀行的聯閤報告，其中對影子銀行規模的估值略高，為31.2萬億元人民幣，依據瞭人民銀行之前根據社會融資流量總額所編製的數據。關於相差部分的具體解釋，見第4章（第4.2節）。]，占GDP的53%，相當於正規銀行業體係信貸資産的27%。根據人民銀行最新發布的社會融資總額存量數據，我們最新的估算結果是到2014年末，影子銀行風險資産總額會增長到32.2萬億元人民幣，占GDP的51%。中國影子銀行的水平仍未達到造成危機的程度，但從近期的增長速度以及復雜程度來看，我們絕不能掉以輕心。有評論者認為一旦問題爆發，則將形成大範圍違約的局麵，所導緻的損失需要至少十年時間來彌補。

　　7. 全球影子銀行規模占GDP比重的平均值為117%，相比之下中國影子銀行規模較小，而且也不存在直接的全球係統性影響，因為中國是資金淨藉齣國，持有中國影子銀行資産的外國人極少。不過，影子銀行問題一旦齣現任何惡化的跡象，則必然會打擊市場信心，可能會對外國投資者持有中國債券和證券産生波及效應。追逐快速獲利的動機也是導緻影子銀行快速發展的因素之一，監管部門應加強監督，控製資金壓榨和過度金融化，因為這背離瞭服務實體部門的宗旨。

　　8. 中國國傢資産負債錶顯示，到2013年末，即使扣除瞭占GDP 195%，即124萬億元人民幣的總負債，中國公共部門仍擁有占GDP的162%即103萬億元人民幣的淨資産。中國經濟目前仍保持7%左右的年增長率，而且財政赤字水平低，儲蓄率高，對於影子銀行這一本質上為國內債務的問題，中國具有充分的資源和政策彈性來應對，因此不太可能齣現全球性金融危機這樣大規模的金融崩潰。不過，隨著世界經濟增長進一步放緩、貿易疲軟，以及國內房地産價格的調整，可能會使國內的金融風險升級，並對外國銀行和投資者造成間接的傳染性效應。考慮到這些因素，目前迫切需要采取行動化解影子銀行問題，防範齣現任何傳染效應。

　　9. 特殊情況下，中央政府需要齣手乾預，將一些地方政府債務重組成主權債務，使地方政府能夠恢復穩定和生産性增長。另一個需要關注的領域是公司間信貸規模的快速增長，這則需要進行全麵的金融改革，降低私營部門的融資門檻，特彆是中小企業融資以及股權融資的方式。

　　10. 在産品、機構和係統層麵上分析影子銀行固有風險的影響時，我們估算瞭影子銀行的壞賬率。我們與奧緯谘詢公司密切閤作，在壞賬的估算方法上具有三大特點。首先，使用行業信用評級作為信貸資産質量的指標，進行壞賬估算。第二，估算瞭各行業的影子銀行信用評級，不同行業可使用不同的評級。第三，結閤瞭各層級信用評級的情景，考慮瞭特定行業齣現信貸資産質量迅速惡化的可能性。

　　11. 根據我們的分析，在整個經濟範圍，假設齣現不同的壓力水平，那麼在樂觀情景下，影子銀行的壞賬率為4.4%；基準情景下，為10%；在悲觀情景下，為16.1%；在災難性情景下，則為23.9%。

　　12. 另外，我們還根據影子銀行與正規銀行體係的關聯，將影子銀行劃分為三個風險層級。我們發現其中約有20-40%的壞賬可“轉移”到正規銀行體係，同時在“災難”情景下會使銀行業的不良貸款率達到約7%。不過，我們也不能忽略，如果齣現突發性的動蕩或信心崩潰，可能會發生更大規模的影子銀行壞賬轉移，甚至高達50%。

　　13. 要對中國影子銀行的風險規模進行全麵評估，則必須考慮到資産的質量。中國銀行體係（包括影子銀行）最終的信用風險敞口主要取決於四大類彆的藉款人——大型國有企業、私營中小企業、房地産公司以及地方政府融資平颱。對這四類銀行業資産質量進行評估，可在一定程度上瞭解這些資産成為不良貸款的潛在風險，以及它們可能會對正規銀行業部門以及整個金融體係所造成的影響。在進行風險分析時，還必須考慮期限錯配的問題，因為中國在很大程度上采用來自銀行/影子銀行體係的短期藉款來作為長期投資的資金來源。同時，還存在結構性的債務/股權錯配，因為大多數投資的資金來源是債務，而不是股權。

　　14. 因為在股票市場掛牌交易的主要是國企或大公司，私營中小企業的自有資金不足，同時也麵臨著難以獲得正規銀行貸款的問題。因此，截至2011年末，企業間藉貸規模甚至超越瞭銀行業嚮企業發放的貸款規模——前者為51萬億人民幣，後者為39萬億元人民幣。換言之，影子銀行信貸的興起，是私營部門和地方政府的一個“迂迴”的資金渠道，為它們的大規模實體資産投資提供資金支持，但是這種資金的成本更高，隱藏著一定風險，並可能帶來道德風險的問題。

　　15. 為瞭減少影子銀行和銀行業的信貸風險，重要的不僅僅是基於市場利率水平的風險定價，同時也要降低藉款人的杠杆，提高藉款人吸收風險的能力。要解決這個問題，關鍵在於要全麵評估影子銀行和正規銀行體係之間的互動和嚮實體經濟提供資金的情況。而要進行這樣的評估，需要構建一個全麵的金融藍圖，提高透明度，促進金融多樣性，提升公司治理、信用文化和紀律，從而作為構建現代化、健康和穩定的金融體係的根基。

　　16. 對於目前的金融體係而言，最大的風險是經濟增速急劇下滑、利率激增以及房價崩盤。目前全球利率水平較低，城鎮化進程雖然速度較慢，也將繼續推動住宅和商業房産的需求，因此仍有一些可利用的政策空間，來從央行提供流動性，並通過提供保障性住房來調控房地産價格，以及通過項目重組來進行債務/股權互換。加強監管是重要的舉措，以確保影子銀行及其道德風險問題不會對金融穩定構成威脅。

　　17. 中期來看，重點在於采取政策措施，解決缺乏透明度以及影子銀行風險與金融業相捆綁的問題，包括建立金融安全網，建立退齣機製等：

　　?加快實施存款保險製度和銀行重組/退齣機製。這是迫切需要采取的政策措施，目的在於防止影子銀行不良貸款纍積，也有助於經營不善機構的有序處置。這樣做也有助於消除公眾關於隱性擔保的誤解，減少國傢救助可能産生的道德風險。

　　?建立多部門聯閤工作組，梳理公司間信貸問題，完善信貸問責機製，消除互保聯保的體係。這也與實體部門長期投資資金來源的問題有關。

　　?實施金融穩定理事會（FSB）的全球法人機構識彆編碼(LEI)倡議，明確“誰欠瞭誰什麼”，化解影子銀行和商業銀行之間的風險捆綁。這也是迫切需要采取的措施，有助於防範貸款的不斷延期，揭露龐氏騙局和欺詐性信貸計劃。同時，建立全國範圍的不動産登記體係也有助於明確地産所有權。

　　?建立一個麵嚮市場的徵信機構，加強金融消費者教育，強化中國的信用文化，這也是構建健康和穩定的金融體係的基礎。

　　?對於公司違規加大披露和監管執法力度，提升企業的社會責任感，進而加強其公司治理和信用文化。

　　?加強公眾溝通，增強消費者對於影子銀行風險的認識。這樣有助於增強公眾對監管部門的支持，從而在未來順利實施抑製影子銀行過快發展、保護公眾不受高利貸資金壓榨和欺詐的計劃。

　　?明確監管當局的職責，例如修訂有關法律法規，從而強化部門間閤作，縮小監管缺口。

　　?繼續有序推進金融自由化，減少監管套利的機會。

　　18. 長遠來看，中國的改革應重點采取措施，提升目前銀行主導的金融體係的多樣性，以解決經濟中的結構性錯配問題，包括期限錯配和債務/股權錯配。

　　?發展資本/股權市場和長期的養老和保險基金，減少過度依賴短期銀行貸款嚮長期項目提供融資的方式。這將提高資本的分配效率，解決期限和結構性資本（債務/股權）錯配的問題，同時，隨著老齡化人口的增加，也可滿足相應的社會保障需求。

　　?促進私募股權和股權基金嚮創新型企業注資，降低藉款人的杠杆程度。

　　?改善國有資産管理，將國傢和資産所有者的角色分開，從而提高競爭和效率，促進創新和資源的有效分配，實現長期的包容性增長。

　　?管控地方政府的房地産市場風險，包括開展目前正在考慮中的財政收入分配製度改革，發展長期的市政債券市場，以及建立再按揭市場。

　　19. 要解決中國的影子銀行和金融問題，關鍵在於中國是否有能力處理國內債務。這一方麵需要金融體係提供充足的流動性支撐中國經濟轉型，同時避免引發通脹，在二者之間尋求平衡。中國在這方麵擁有得天獨厚的優勢，可以逐步釋放法定存款準備金要求中凍結的流動性。另一個可行的中國式量化寬鬆措施是由人民銀行直接嚮長期基礎設施項目提供資金，如目前通過國傢開發銀行嚮棚戶區改造提供資金。

　　20. 改革的有效實施需要金融和實體部門的創新，以確保利潤的增長和價值創造要超過增長損失和價值消失的速度。為此，政府在促進製度、流程和産品創新方麵應發揮重要作用。電子商務和電子金融的蓬勃發展，使中國在物流和金融方麵的規模和生産力領先於很多新興市場。不過，監管部門應發揮關鍵角色，解決披露不足、資本和撥備標準等方麵的審慎性問題，從而降低電子金融/影子銀行方麵的高風險和道德風險等。對於金融化和高利貸等影子銀行問題尤其需要加強監管，它們事實上已構成對窮人和中小企業的剝削，並隱藏大量風險。金融服務行業，不管是國內的還是國外的參與者，均需要調整業務模式和策略，迎接移動和互聯網技術以及電子金融興起所帶來的挑戰。

　　21. 由於電子金融平颱已滲入到銀行業體係的核心業務，國內銀行和非銀行金融中介機構需要做齣調整、開展閤作並快速推進，提升自身的移動銀行服務能力和互聯網安全水平，成為零售和企業客戶在金融領域值得信賴的閤作夥伴。全球銀行和金融機構也需要學習中國在電子商務和電子金融方麵取得的突破，利用中國經驗，製訂齣本國的互聯網金融策略。同時，它們也可以幫助改善信用文化，嚮不斷增長的中國理財産品市場提供創新性産品。

　　22. 總而言之，中國的影子銀行問題仍處於可控狀態，但采取應對措施刻不容緩，迫切需要采取一套全麵的政策措施，來防範影子銀行不良貸款的升級，避免傳染效應。同時，這也為全麵解決中國經濟和金融體係中的結構性失衡問題提供瞭一個很好的機會。關鍵是要改善資本分配，促進實現更高的迴報和增長，降低債務導緻金融崩潰的風險。中國正在步入中等收入國傢的行列，形成瞭城市化消費和生産的格局，覆蓋麵更廣，技術驅動性強，移動互聯網大力發展，更具包容性和生態可持續性，其對於資金的要求正在發生變化，采取適當的政策措施可確保金融體係能夠滿足和支持這一過程。

　　23. 要加強市場的拉動作用，提高中國經濟發展的效率，需要中國采取更加積極的態度，優化産能過剩行業和不斷虧損的國有企業。定期與關鍵的利益相關方，包括最高領導層和公眾開展對話，這對於贏得公眾的支持至關重要，有助於保持改革動力，在實施過程中獲得反饋信息。

　　24. 與所有的市場創新一樣，影子銀行必須陽光化，隻有這樣纔能正確評估發展機遇和管控風險，使中國在朝嚮發達經濟體邁進的道路上更加強大、更加穩定。

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前言/序言

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