産品特色

編輯推薦

★源自長江商學院的滿分課程！不是人人都有機會上長江商學院，但本書為你量身定製！

★你不會找到第二本這樣的財報分析書：15傢真實上市公司長達10年的財報數據分析！

★獨創的穿透式財報分析法，三步穿透、四維洞悉，人人皆可學會！

★福耀玻璃、科大訊飛、騰訊控股、東阿阿膠……甄選熱門企業，奉上專業解讀！

★告彆“內幕消息”“低吸高拋”“跟風炒作”，選擇貨真價實的好公司，保障投資收益！

內容簡介

閱讀財報不難，但看穿財報背後的企業真相並非易事：

銷售增長是買來的，還是內生性增長？

利潤是主營業務創造的，還是變賣傢産獲得的？

利潤是空有紙麵富貴，還是收獲瞭真金白銀？

本書從超過3000傢A股上市公司中精選15傢熱門、爭議大、媒體關注度高的公司，這些公司既可以給投資者帶來數十倍收益，也可能是高危雷區。作者通過獨創的穿透式財報分析法分析瞭這些公司連續10年的財務數據，幫助你瞭解他們的商業模式、管理效率、財務穩健度和業績真相。你將習得一套識彆企業的方法，做齣科學的決策，投資未來，而不是賭未來。

作者簡介

薛雲奎

西南大學博士，長江商學院會計學教授，創辦副院長。兼任寶信軟件、萬達酒店發展、百年人壽和地素時尚的獨立董事。此前曾擔任上海國傢會計學院創辦副院長，上海財經大學會計學院副院長，汕頭大學商學院院長，財政部國傢會計學院教學指導委員會副主任委員，上海市司法會計鑒定專傢委員會副主任委員，以及多傢國內外上市公司的獨立董事。

他擁有超過30年的會計和高層經理人員教學經驗，並為眾多大型企業集團高層管理者做過培訓。他所獨創的穿透式四維分析法，令眾多投資者、高層管理人員和財務專業人員受益。

目錄

前言

自序

01

老闆電器：教科書式的增長

1.1　股價與市值：以茅颱和五糧液為例2

1.2　老闆電器：高估還是低估3

1.3　穿透式分析三步麯4

1.4　專業的財報分析方法：四維分析法6

02

平高電氣：創新vs.壟斷

2.1　高壓開關行業龍頭18

2.2　大股東變更：國傢電網入主18

2.3　購並增長：行業整閤19

2.4　競爭力增強，銷售毛利率提升22

2.5　管理效率穩中有升23

2.6　財務風險穩中有降25

2.7　業績層麵不盡如人意27

2.8　簡要結論29

03

小天鵝：曾經的醜小鴨

3.1　小天鵝的前世與今生32

3.2　改革與調整33

3.3　經營層麵：持續增長34

3.4　業績層麵：持續改善37

3.5　管理層麵：效率驅動38

3.6　財務層麵：穩健適中42

3.7　資本與迴報：典型的“白馬股”43

3.8　簡要結論44

04

吉林敖東：偏財旺旺

4.1　奇葩的稅後淨利潤48

4.2　穩健的經營狀態48

4.3　穩中有降的管理效率50

4.4　資質一般的財務水平54

4.5　可持續的“偏財”55

4.6　“紙麵富貴”的業績56

4.7　簡要結論58

05

福耀玻璃：把生意做成事業的公司

5.1　專注於汽車玻璃62

5.2　主營業務利潤突齣62

5.3　銷售增長穩定63

5.4　淨利潤有現金保障64

5.5　經營穩健65

5.6　管理平和66

5.7　財務風險偏低70

5.8　高額現金股利72

5.9　簡要結論73

06

晨鳴紙業：大股東增持

6.1　造紙行業龍頭76

6.2　主營業務利潤暴增77

6.3　紙漿價格上漲推升公司銷售78

6.4　淨利潤有現金支持，但波動較大78

6.5　經營層麵：靠天吃飯79

6.6　管理層麵：資産膨脹83

6.7　財務層麵：負債率偏高87

6.8　業績層麵：不盡如人意89

6.9　簡要結論89

07

世茂股份：盈利豐厚但增長乏力

7.1　高端商業地産開發商92

7.2　經營層麵：穩定但不增長93

7.3　管理層麵：自持物業升值潛力98

7.4　財務層麵：穩健、保守101

7.5　業績層麵：長期偏低103

7.6　簡要結論104

08

東阿阿膠：成功的經營，保守的財技

8.1　中國滋補養生第一品牌108

8.2　主營業務突齣109

8.3　管理專業，但存貨高企113

8.4　財務穩健、保守117

8.5　業績優良、持續119

8.6　簡要結論120

09

寜波華翔：一傢深具野心的小公司

9.1　汽車零部件總成模塊化供應商124

9.2　經營層麵：海外兼並，國內布局125

9.3　管理層麵：擴張謹慎，效率穩定130

9.4　財務層麵：負債上升，風險可控134

9.5　業績層麵：利潤豐厚，估值偏低136

9.6　簡要結論137

10

中泰化學：擋不住的財源

10.1　新疆氯堿供應商140

10.2　經營層麵：利潤暴增141

10.3　管理層麵：資産過重147

10.4　財務層麵：政策性優惠151

10.5　業績層麵：難有突破152

10.6　簡要結論154

11

湯臣倍健：急於求成的商業模式

11.1　有特點的保健食品供應商156

11.2　經營層麵：全球采購，國際配方，國內銷售156

11.3　管理層麵：購並導緻資産規模快速膨脹162

11.4　財務層麵：資本過剩，資本成本高企167

11.5　業績層麵：淨利潤具有較高的含金量168

11.6　簡要結論171

12

恒瑞醫藥：一傢股價上漲55倍的製藥公司

12.1　中國人的專利製藥企業174

12.2　産品銷售分析174

12.3　核心能力描述176

12.4　財務業績描述177

12.5　主要問題或不足183

13

科大訊飛：風險巨大

13.1　科大訊飛：股市上的大公司，財報上的小公司188

13.2　概念·技術·生意·業績188

13.3　科大訊飛的財務業績：錶麵光鮮，含金量低189

13.4　科大訊飛的管理團隊：擅長融資，不擅長盈利194

13.5　科大訊飛：管理效率隨規模擴張而下降195

13.6　簡要結論199

14

騰訊控股：世界還很大

14.1　騰訊控股及其定位206

14.2　騰訊控股的驕人業績209

14.3　騰訊控股的瑕疵與不足214

14.4　世界還很大，一切隻是剛剛開始218

15

百富環球：戰略轉型已成燃眉之勢

15.1　一傢專業經營EFT-POS終端機解決方案的供貨商222

15.2　經營層麵：麵對電子支付挑戰，銷售增長受阻223

15.3　管理層麵：現金充裕，經營風險較低225

15.4　財務層麵：償債能力很強，財務風險較低228

15.5　業績層麵：小巧精緻，市場估值偏低229

15.6　簡要結論230

尾注232

前言/序言

這是一本關於中國上市公司財報分析的案例集。但是，它不同於一般的案例集。在這本案例集中，我們共選取瞭滬、深、港證券交易市場上市的15傢公司，通過案例講方法。本書更加側重於介紹一個經典的案例分析框架和方法，以穿透10年財報的方式，洞穿企業的內在投資價值。透過這些案例的學習，既能夠洞悉擁有投資價值的公司都具有哪些特點，同時又能學會專業的財報分析方法，達到一舉兩得、事半功倍的效果。

本書中所收錄的絕大部分案例，與作者在“喜馬拉雅”平颱所開設的音頻節目“薛雲奎講價值投資”所選取的案例是一緻的。但音頻與圖書在內容上各有側重，音頻內容簡單明瞭，重點突齣；而圖書內容則更加完整、精確，圖文並茂，數據翔實。故此，如果使用者能夠將音頻、圖書配閤使用，必將達到更好的學習效果。

這本書既具有很高的理論價值，又具有很強的實戰性，對讀者更加深入、係統、全麵地認識和理解工商企業大有裨益。同時也會幫助讀者提升對會計本質的認識，豐富更多的會計專業知識。因此，本書既可以作為MBA、EMBA學員學習財報分析課程的案例參考書，又可以作為工商管理專業或會計專業本科生、研究生的課外參考書，更可以為信奉價值投資理念的普通投資者提供一個必備的方法論。

本書所收錄案例全部為作者原創案例，案例所用公開資料基本是2016年度及之前的10年財報，部分公司的財報數據更新到2017年度的三季報。由於這些案例的研究是在2017年度內陸續完成的，所以，不同案例的時間截點各有不同。這些截點在每個單獨的章末均有標注，以方便讀者查詢。有些數據會因截點的不同而有所差異，尤其是有關公司市值的數據，可以說時刻都會隨市場的波動而變，所以，這些時間截點對查詢市值數據是很有幫助的。本書所收錄的這15個案例，絕大多數案例公司的股價在年內都有較大的漲幅，大傢可以對照案例分析的要點與它們的市場錶現，來分析公司財報與股價之間的關係，以幫助大傢對公司和市場有更深入的理解與認識。

這本案例集得以付諸成書，並及時交付機械工業齣版社華章公司齣版發行，得益於我的學生和助理的幫助。上海師範大學副教授郭照蕊博士從頭至尾，對書中的錯漏進行瞭一一更正和修訂。上海對外經貿大學研究生盛露小姐更是不辭辛勞整理、編輯瞭書中的絕大部分圖錶和數據。沒有他們的幫助，這本書是不可能如期呈現在大傢麵前的。當然，由於成書時間倉促，書中缺陷和錯誤在所難免，這些缺陷和錯誤理應由作者本人承擔，與他們的工作無關。

本書在成稿和齣版過程中，還先後得到很多故交、好友的幫助。瀋子文先生、錢敏女士、李偉先生、於獻忠先生、張勝翔先生、華蕾女士、蔣中敏先生等，都為本書的齣版提供過各種各樣好的意見和建議，在此一並緻謝！

最後，我要感謝我的授業恩師葛傢澍教授！他是我人生和事業航程中的一盞明燈，沒有他的指引，我至今可能仍在浩瀚的知識海洋裏茫然無措。如果說今天我所做的這些工作對讀者有些許價值的話，那要完全歸功於葛傢澍教授的正確教導和指引。為感謝老師的恩情，也為幫助更多的會計學子受益於葛傢澍教授的思想光輝，本書所得版稅收入將全部捐獻給葛傢澍會計教育與發展基金會，用於支持他未竟的事業。

願天下眾生分享我的功德、我的安詳與我的和諧。願你們享有幸福、快樂與安康的生活。

謝謝大傢！

薛雲奎

2018年2月4日星期日

◆ 自序 ◆

財報大揭秘

公司財報，是對公司商業活動及其結果的總結性陳述，它包括資産負債錶、利潤錶（收益錶）和現金流量錶。這三大報錶體係（報錶及其附注）也是溝通公司管理層與外部利益關係人之間最主要的路徑和橋梁。財報作為公司財富歸屬和分配的主要甚至是唯一依據，決定瞭它內在邏輯的嚴謹性和錶述上的專業性。所以，對大多數沒有財務和會計專業背景的人來說，要理解這份專業報告是有睏難的。即使對那些具有財務、會計專業知識背景的專業人士來說，如果缺少工商業管理實踐，要透徹地解讀這份報告，依然會睏難不少。因此，利用財報分析來發現和瞭解公司的內在價值1，透過現象看本質，透過數字來理解公司的戰略、運營、風險和績效，提高投資效率和改善公司管理，均具有不可忽視的重大意義和價值。

用案例講方法

就我個人的經驗而言，專業的財報分析至少包括兩個層次的目標：一是財報分析的框架和方法；二是財報分析的內容和結果。就專業的分析框架和方法而言，大部分專業書籍都有提煉、歸納和總結，比如經典的杜邦分析法2。就財報分析的內容和結果而言，大部分專業書籍都會以各種案例的形式來呈現。但大部分專業書籍所采用的做法是用方法來講案例，而很少用案例來講方法。本書則試圖把重點放在案例上，方法隻是為瞭說明案例而存在，而不是為瞭方法而方法。因此，我們既可以把這些案例當作故事來理解，也可以透過這些案例來學會分析的框架與技巧。

案例本身是故事

不同的公司，它的戰略構思、市場定位、管理效率、財務風險和經營業績各不相同，創立、成長、發展與成熟的曆程也各不相同。對一個案例公司的深入理解，既包括對它當年度財報本身所包含項目的透徹理解，又包括對它過去的曆史，即一傢公司過去的成長曆程的理解。所以，我們絕大部分公司的案例分析，通常既包括當年的財報，也包括過去10年的財報。當然，有些案例公司成立及上市的時間尚不足10年，但我們也會將其放在一個盡可能長的時間周期內來解讀它的發展、發現它的價值觀。這一做法背後所隱含的邏輯不單純是為瞭發現公司過去成長的規律以及它又如何延展至未來，同時，也是為瞭消除公司可能在時間維度上對公司財報的操控。因為絕大部分公司對銷售、成本、費用、利潤等指標的操控，很難維持一個較長的時間過程。因此，透過一個較長時間周期的分析，不僅可以使我們更加相信我們的結論；同時，也可以幫助我們更深入、係統、全麵地瞭解和認識我們所要分析的對象，瞭解它的當下和曆史，瞭解它的戰略、運營和績效，瞭解它的競爭優勢與不足，瞭解它算不算是一傢優秀甚至卓越的公司，以及它究竟有多優秀或者多卓越。

案例本身是方法

案例雖各有不同，但方法卻大同小異。分析的睏難並不在於對分析方法的理解和掌握，而在於對分析方法的恰當應用。也就是說，在什麼樣的案例中應當應用什麼樣的方法纔最恰當，以及如何對這些方法所産生的結果下結論。我們相信，透過不同的案例所講述的故事，可以幫助我們理解方法的相同和不同，從而學會專業的分析框架、方法與技巧。並且，能夠用這些方法去解讀自己感興趣的公司。

透過現象看本質

那麼，什麼樣的分析框架與方法纔夠得上是專業的框架和方法呢？例如，在分析和評判一傢公司的過程中，應該從哪些方麵切入？比方說如何評判一傢公司的經營？如何評判它的管理？如何評判它的風險與績效？又比如，在分析和評判一傢公司的過程中，應該重點關注什麼樣的財務指標？是銷售增長更重要，還是毛利更重要？是利潤更重要，還是收入更重要？又比方說是資産周轉率更重要，還是資産負債率更重要？再比如，在分析和評判一傢公司的過程中，應該如何分析財務指標的質量？這個問題是最難的部分，但也是最有意思的部分。比方說我們大多數人都會看公司銷售和利潤增長，但又有多少人能看懂這種增長背後有沒有質量呢？是有質量的增長，還是沒有質量的增長？比方說銷售是買來的增長，還是內生性增長3？利潤是主營業務創造的利潤，還是變賣傢産獲得的利潤？利潤是有現金支持，還是沒有現金支持？這些分析都有關財務指標的質量，無論是定性分析4還是定量分析5，無論是數量分析還是質量分析。所謂方法的專業性，一是在於它的效率和直截瞭當，二是在於它能“一針見血”地說明問題所在，透過現象切入到本質。

財報分析與內在價值

如果說財報分析是為瞭講故事，那麼，講故事又是為瞭什麼呢？明白這個道理至關重要。講故事就是為瞭發現公司的內在價值。如果專業的財報分析不能以發現公司的內在價值為目標，那麼，這樣的財報分析就會喪失它本身的應有之義。財報分析如果離開瞭公司內在價值這個核心，就等於失去靈魂的軀殼，不過是徒有其錶的“行屍走肉”。所以，財報分析要有智慧，就必須與價值投資聯係在一起。

投資與投機的分彆

何為投資？何為投機？同樣是買股票，為什麼有的人是投資，而另一些人則是投機？如何評判投資與投機的區彆？有人說，區分投資還是投機，關鍵是看買股票是為瞭長期持有還是短期炒作。如果是長期持有，就是投資；如果今天買明天賣，那就是投機。其實不然。投資與投機的區分沒那麼簡單，有的人買股票，一不小心被套瞭十年八年，持有期夠長的瞭，但那算不算是投資呢？其實不算。

有的人認為大錢是投資，小錢是投機。機構玩的都是大錢，所以，它們代錶的是投資；個人散戶，小錢而已，玩玩兒，隻可能是投機，不可能是投資。其實這又不然。投資與投機，跟錢多錢少無關。又有人說，我買的是銀行，是大盤績優藍籌6，所以我是投資，不是投機。其實，這又不然。因為投資與盤大盤小無關。

那麼，說來說去，投資與投機的差彆究竟在哪兒？其實，要明白二者間的差異也不難。投資與投機的差彆關鍵在理念、在動機，在一個人的內心。買股票的動機是什麼？巴菲特說過：如果買股票是買的投資，你會更加關注你所投資的這傢公司未來的産齣，也就是這傢公司未來能夠産生的利潤或現金流。如果你隻關注這傢公司的股票價格漲漲跌跌而不關心這傢公司未來是否能夠賺錢、賺多少錢，那麼，你就是在投機、在賭未來，而不是投資未來。

當一傢公司的市場價值遠遠超越它未來10年或者100年所能夠創造的利潤或現金流時，這傢公司的股票就被嚴重高估瞭；反之，它就被低估瞭，是買入的好時機，即使你是今天買明天賣，那也同樣是投資而非投機。

如果市場上的投資者更關注一傢公司未來能夠産生的利潤和現金流，這樣的市場就是一個理性的投資市場，市場上的公司價值也就不容易背離它自身的內在價值。如果市場上的參與者更關注一傢公司股票的漲跌，那麼，這樣的市場投機氣氛則比較濃，市場價格就會扭麯和背離它的內在價值。

理性、健康和可持續發展的證券市場，是那些市場上的參與者或者說絕大部分參與者具有價值投資的理念、追求價值投資的市場。市場上的股票是因為公司成長而漲上去的，而不是市場上的參與者把它炒上去的。炒上去的股價不可能持續，隻有持續成長的公司，其股票價格纔能夠持續上漲。那麼，如何纔能判斷公司有沒有投資價值？這就需要專業的財報分析工具和方法，來係統地解讀公司財報。

財報是不完美的存在

當然，僅有好的工具和方法還不夠，還得有好的信息，要有高質量的財報。但世間事沒有完美，如果信息是完全對稱的、高質量的、有效的，那麼，分析方法也就沒什麼用處瞭。任何時候的信息都是不完善的，本書所選用案例的分析，隻利用公司公開發布的信息，不利用內幕或私下道聽途說的信息。那麼，完全利用公開信息的分析，其結論是否有效呢？關於這一點，我暫時不下結論，也不做評論，我想留待大傢學習完後自己去做判斷。總之，堅持利用公開信息，是本人的初衷和基本立場。因為我不希望對市場上的任何股票或公司做任何臆測或商業性的推薦，也不希望任何人或任何機構對此有任何懷疑。我希望所有結論都是經得起公開信息的推敲和檢驗的。

投資需要對自己的錢負責

做投資，尤其是理性投資，需要對自己的錢負責。所謂負責，就是在用我們自己的辛苦所得從事股票投資的時候，學會理性分析和研究，隻投資那些自己熟悉的、自己認為有投資價值的公司，而非隻是因為一個電話、一條短信，或一個朋友圈的消息就做決定。那樣的決定是草率的，那樣的決定是對自己的錢不負責任。如果僅憑一條消息就能賺錢，那投資就變成瞭世界上最簡單的職業，炒股票賺錢也就太容易瞭，隻要在證券市場上開個戶，人人都能成為百萬富翁。我隻能說，這樣的百萬富翁隻是夢想，這樣的投資策略，輸是大概率事件，贏是小概率事件，隻能寄希望於前世積德。學會價值投資，學會財報分析，是投資成功的關鍵，是隻贏不輸或少輸的關鍵。

平等心

以上這些，就是我對財報分析與價值投資的理解。我希望我們將要解讀的這些案例都各有特點，能夠透過這些特點來展現同一分析方法在不同案例中的魅力，以及不同 穿透財報 發現企業的秘密 下載 mobi epub pdf txt 電子書

正在看，感覺還可以，希望能掌握裏麵的方法。

這個書不錯，無論有沒有審計基礎都能讀懂

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送貨快，書籍質量好，沒有味道

看介紹已經很吸引，迫不及待打開看看。

內容很不錯，股市坑太多，要學會防守

不錯，活動價劃算！！

挺好的，不過現在的書籍都是挺貴的呀，買不起瞭

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