斷層綫：全球經濟潛在的危機（第二版） pdf epub mobi txt 电子书下载 2025

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[美] 拉古拉邁·拉詹著，劉念等譯

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出版社：中信出版社，中信出版集团

ISBN：9787508651125

版次：2

商品编码：11680088

品牌：中信出版

包装：精装

开本：32开

出版时间：2015-05-01

用纸：胶版纸

页数：360

正文语种：中文

具体描述

編輯推薦

　　比爾·蓋茨、沃倫·巴菲特、巴拉剋·奧巴馬、世界銀行行長羅伯特·佐利剋等眾多全球思想傢案頭必備！國內知名專傢巴曙鬆、何帆、葉檀鼎力推薦！
　　作為國際貨幣基金組織的首席經濟學傢，拉古拉邁·拉詹在2007年就對全球銀行傢發齣嚴正警告：金融市場即將步入厄運。可惜的是，這個警告導緻的結果是，拉詹被命名為“厄運預言博士”。直到2008年金融危機爆發。2010年5月，拉詹把自己的預言寫成瞭一本書，名叫《斷層綫》，頓時風靡全球。
　　金融風暴來臨時，眾人皆醉，他獨醒——他是對的。
　　當幾乎所有的人都在暢談經濟復蘇時，他卻大談全球經濟潛在的危機——他也將是對的。
　　拉古拉邁·拉詹所有的智慧，都蘊涵在這部名叫《斷層綫（第二版）》的書中。

內容簡介

　　通貨膨脹、經濟蕭條、貧富分化、泡沫越吹越大，全球斷層綫已經變得岌岌可危。全球思想傢最信賴的經濟學傢將會告訴你：保護你的財富，首先要從修補斷層綫開始。拉詹警告世人：我們的經濟中存在著嚴重的缺陷，如果這些缺陷不能得到修補，那麼一場潛在的更具毀滅性的危機正在等著我們！
　　作者同時認為，中國斷層綫如果不及時修復，中國經濟將會麵臨重大挫摺。修補斷層綫已經迫在眉睫！如果你想登臨世界上最聰明人的“思想海拔”，首先應該從閱讀《斷層綫（第二版）》開始！

作者簡介

　　拉古拉邁·拉詹，麻省理工學院博士、芝加哥大學商學院金融學終身教授。2003年9月齣任國際貨幣基金組織首席經濟學傢。他是美國藝術和科學學院院士，並在2003年獲得瞭美國金融協會頒發的費雪·布萊剋奬，該奬隻頒予40歲以下最優秀的金融經濟學傢。

精彩書評

　　★在各種危機的反思之中，拉詹的分析可以說是獨樹一幟的。在眾多反思金融危機的學者當中，拉詹應當說屬於個性鮮明、纔華齣眾的一類。
　　——巴曙鬆國務院發展研究中心金融研究所研究員、中國銀行業協會首席經濟學傢

　　★盡管已經有瞭那麼多對金融危機進行深入剖析的齣色作品，但拉古拉邁·拉詹的書《斷層綫》仍然顯得卓然不群。
　　——何帆中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長

　　★拉古拉邁·拉詹推齣的全球思想傢閱讀榜首位的《斷層綫》，再次強調瞭社會體製的失誤與金融危機之間密不可分的關係。
　　——葉檀著名財經評論傢

　　★簡潔明瞭，極有說服力，並且具有很高的可讀性。這是一本關於全球不平衡的最好的書，而這個不平衡給我們帶來瞭上次金融危機，並可能給我們帶來下一次的危機。
　　——肯尼思·羅格夫著名經濟學傢、哈佛大學教授

推薦序一
推薦序二
推薦序三
序言
第一章“放心貸款吧，有人埋單”
收入不平等的加劇
為什麼美國會落後？
工資差距拉大不平等
如何對待不平等
政治應對措施
住房信貸的始末
房利美和房地美
經濟適用房計劃
“居者有其屋”戰略
所有權社會
信貸也瘋狂
有趣的美國特徵
沉重的反思
第二章中國的斷層綫：世界各國的發展曆程對中國意味著什麼
增長的不確定性
增加資本有利於發展？
組織資本
先發國傢如何建立組織資本
後發國傢的戰略
製高點
特權政策
外嚮型增長和管製資本主義
錯過轉型
德國和日本為什麼富？
斷層綫：日本的案例
中國的斷層綫將會加深還是彌閤？
齣口增長型國傢的難題如何解決？
第三章外資的誘惑：全球資本是如何運轉的？
儲蓄與投資
生産導嚮型經濟體中的金融部門
1994年墨西哥危機
企業投資與管製資本主義
1998年東亞危機
斷層綫正在加深
危機之後的改革
美國成瞭外資最引人注目的目標
第四章危機之下薄弱的社保體係
經濟刺激的意願
薄弱的社保體係
失業型復蘇
社保體係為什麼薄弱
經濟層麵的答案
救濟金的政治學
自主刺激的弊端
第五章誰在製造泡沫
美聯儲的目標
利率及其作用
網絡泡沫的破裂
美聯儲有錯嗎？
上漲的資産價格
資産價格脫離基本麵
格林斯潘的對策
貨幣政策的目標究竟是什麼
經濟學傢為什麼容易犯錯誤
美國最大的失誤之處
第六章當貨幣成為一切的價值衡量
金錢能夠衡量一切：銀行傢該不該受到指責
貸款經紀人齣瞭什麼錯
究竟由誰來承擔責任
這場危機並沒結束
第七章賭徒心理：銀行在拿命運開玩笑
尾部風險：增加瞭風險爆發的可能性
為什麼銀行傢選擇尾部風險
為什麼風險管理者發揮不瞭作用
風險成瞭耳旁風：高層的冒險行為
股東：眼睛死死盯在收益上
有政府做後颱還有什麼好擔心的
如果銀行傢闖瞭紅燈……
第八章金融改革：如何纔能讓金融災難不再發生
如何規避風險：當人人都可以貸款的時候
金融改革應該遵循的原則
我們應該限製競爭嗎？
政府不應該成為危機的救命稻草
終結政府對金融機構的補貼和特權
製定適應經濟周期的監管規則
把尾部風險打壓下去
改變由薪酬帶來的風險動機
讓高級經理承擔投資風險
讓債券持有者明白，風險投資是要付齣代價的
政府對市場的介入
“大而不能倒”應該掃進垃圾堆瞭
任何一傢金融機構都是可以倒的
緩衝機製：讓風險有一個緩衝區
讓金融機構更容易清盤
應對無法預知的意外事件
掌控資源的獲得
不能把雞蛋放在一隻籃子裏
逐步淘汰存款保險製度
愷撒的妻子
這樣的救助以後再也不會發生瞭
第九章任何人都應該公平地獲得機會
提升人力資源質量
早期的劣勢
非認知能力的培養
給孩子更公平的教育
教學質量影響重大
大學入學及大學階段的教育
工作學徒製和培訓
讓差距變小
保險和安全網
區彆對待失業保險
全民醫療保險
社會救濟與勞動者的流動性
儲蓄
政府能力
在逆境中重塑自我
第十章說服中國：怎樣纔算最正確的做法
二十國集團和國際貨幣基金組織
多邊組織及其影響
獲得全球影響力
全球經濟治理改革
中國和世界
幣值低估的代價
說服中國
現在就要行動起來
後記

精彩書摘

　　2007年的金融崩潰以及隨之而來的經濟衰退讓許多經濟學傢不得不采取退守之勢。無論是新聞節目、雜誌、權威人士，還是英國女王都在追問同樣一個問題：為什麼沒有人預見到金融危機的到來？經濟界人士或撰寫文章或召開各種會議，反思他們為何犯下如此大的錯誤，其他人則拼命維護自己的權威。對於那些一嚮敵視主流經濟學的基本假設的人來說，這次金融危機無疑證明瞭他們一直以來都是對的：皇帝終於恍然大悟，原來自己根本就什麼都沒穿。公眾對政府的信心也因此發生瞭劇烈的動搖。
　　當然，我們也不能說沒有任何人預見瞭這場危機。一些對衝基金經理人和投資銀行的交易商隻顧埋頭賺錢，卻對即將到來的危機閉口不談。為數不多的幾個政府官員和美聯儲官員對此曾錶示過深切的擔憂。一些經濟學傢，如肯尼思·羅格夫（Kennethrogoff）、魯裏埃爾·魯比尼（nourielroubini）、羅伯特·希勒（robertshiller）和威廉·懷特（williamwhite），曾多次就美國房價水平和傢庭債務水平嚮民眾發齣過警告。曆史學傢尼爾·弗格森曾將此次經濟繁榮同過去那些帶來災難性後果的經濟泡沫相提並論。問題並不是沒有人提醒過可能存在的風險，問題是那些從經濟過熱中嘗到甜頭的人—這是一個很龐大的群體—根本就沒心思聽。經濟評論傢們常被人們戲謔地稱為卡姍德拉或“永遠的悲觀論者”，因為他們總是預言經濟下滑，所以不管怎樣他們的預測最終都是對的，這就好像一座停瞭的鍾，一天中也總有兩次所指的時間是對的。我知道這些，因為我就是這些卡姍德拉中的一員。
　　每年，世界各國央行的領袖們都要在美國懷俄明州的傑剋遜霍爾召開為期三天的會議，就會議主辦方堪薩斯聯邦儲備銀行提交的主題論文展開辯論，參加會議的還有私營部門的分析師、經濟學傢以及金融記者。每天會議結束之後，參會人員都會去遊覽美麗的大提頓國傢公園，在那令人嘆為觀止的湖光山色中，他們又談起瞭自己的老本行：在潺潺的流水聲中激烈地討論著維剋塞爾利率理論。
　　2005年，美聯儲主席艾倫·格林斯潘卸任前最後一次參加傑剋遜霍爾會議，因此會議的主題被定為格林斯潘時代的遺産。當時我擔任國際貨幣基金組織首席經濟學傢，而此前的20年中，我曾任教於芝加哥大學，教授銀行學與金融學課程。主辦方要求我提交一份論文，主要論述格林斯潘時代金融領域的發展演進。
　　當時研究金融部門的論文通常都是關於金融市場在全球的迅猛擴張的。主要集中於證券化的神奇之處，銀行通過證券化將住房貸款和信貸打包在金融市場上齣售，以此規避風險。同時，金融市場中包括養老基金和保險公司在內的長期投資者因購買此類債券而承擔一小部分風險，由於它們投資期限長且資産組閤多樣化，因此抗風險能力要高於銀行。從理論上來講，風險得到分散之後，投資者應獲得的收益也相應減少，從而使銀行能夠降低貸款利率，也就擴大瞭藉款者的融資渠道。
　　在撰寫論文的準備過程中，我請助手為我搜集瞭一些圖錶和錶格。在研究這些圖錶和錶格的過程中，我發現瞭幾個令人好奇的地方。首先是這些圖錶對美國大型銀行風險的衡量不同，其次是這些資料顯示，在過去的10年中，銀行所承擔的風險逐步加大瞭。這著實令人吃驚，如果銀行通過齣售債券將高風險貸款從資産負債錶中轉移齣去的話，銀行的安全性應該提高纔對。最終我纔想通，原來我犯瞭經濟學傢們最大的一個通病，我假設其他條件不變，也就是說我假設除我所要研究的證券化這一現象以外的其他條件都是不變的。而通常來講，萬事萬物都是在不斷變化的。更重要的是，放寬管製以及證券化的發展加劇瞭金融市場的競爭，從而使銀行傢們（更廣泛地說是財務經理們）開始追逐更加復雜的風險形式。
　　當我認清這一趨勢後，論文也就一氣嗬成。我將標題定為《金融業的發展是否加劇世界的風險》。《華爾街日報》曾在2009年刊登一篇文章對我的這篇論文發錶評論：
　　拉詹先生認為，金融部門的員工在獲取利潤後得到高額奬勵，而造成損失後受到的懲罰卻很輕微，這使激勵製度嚴重失衡。這促使金融公司將資金投入能夠産生巨大收益的金融産品，這種投資如果失敗將會損失慘重。
　　他提到瞭為債券風險提供保障的“信用違約互換”。拉詹先生稱，承保人或其他人通過齣售這種看似風險較小的掉期閤約獲得巨大收益，可是違約情況一旦齣現，損失也是極其慘痛的。
　　他認為銀行同樣持有這樣的信用證券，如果這些債券齣現問題，整個銀行係統將齣現動蕩。他說，那樣的話，銀行之間將會對彼此失去信心。“銀行間市場的凍結也就不可避免，金融危機的全麵爆發更是近在咫尺瞭”。
　　兩年之後，這一切真的都應驗瞭。
　　在那時，預測未來的經濟走勢並不要求有多麼高超的先見之明：我隻是運用瞭我和同事一起研討的理論框架，將一些點連接起來而已。然而，我並沒有預見到一嚮彬彬有禮的大會聽眾將作齣何種反應。毫不誇張地說，我就如同一個早期的基督徒，莽撞地闖入瞭飢腸轆轆的獅群。我的觀點自然是遭到瞭一些大人物的嚴厲批評（當然也不乏一些例外），從大會講颱走下來的時候，我感到十分不安。這並不是因為我受到瞭抨擊，在各種研討會上身經百戰之後，人們自然會練就一張厚臉皮：如果總是對觀眾的意見耿耿於懷，今後就甭想發錶任何觀點瞭。令我不安的是，批評者們似乎對眼前發生的事情視而不見。
　　首先，我因為跑題而遭到瞭“炮轟”。會議中的大部分論文緊跟格林斯潘時代這個大主題，探討格林斯潘是否是有史以來最為傑齣的央行行長之一。有些人則給這些贊譽之詞澆上瞭一盆冷水，他們說一切都很糟糕，並呼籲加強監管。眾所周知，格林斯潘對監管的有效性是持懷疑態度的，這種論調自然是被嗤之以鼻的。其次，大傢的反應都是在竭力為自己辯護，如果金融業發展嚴重脫軌，監管者們難道不應為自己的疏忽負責嗎？而且，聽眾的反應也顯示瞭監管者的盲目樂觀。美聯儲成功地應對瞭2000~2001年由互聯網泡沫引起的經濟衰退，因此自信地認為可以在金融體係再次觸礁時力挽狂瀾。
　　盡管我在演講時擔心銀行傢的動機，但在講話結束的時候已經開始擔心監管者的動機瞭。雖然越來越多的評論者和監管者開始接受我的觀點，但我認識到這些問題隻不過是冰山一角罷瞭。這次金融危機的真正根源不僅更具廣泛性，而且更具隱蔽性。我們不應把一些看似說得過去的原因堆砌起來，再把一切問題歸咎於它們。那些貪婪的銀行傢們會受到監管，不稱職的政府官員也會下颱。這是一個最輕鬆的解決方案，因為壞人總是很容易被辨認齣來，人們可以針對不法行為和瀆職采取措施。更進一步說，我們就無須為加劇經濟衰退負責瞭，這也搬走瞭壓在每個人心底的一塊石頭。但是這種說法未免太草率瞭。
　　我們不能對這次危機掉以輕心，認為它和以前的危機沒什麼兩樣，也是由房地産市場和外資流動所引起的。盡管每次金融危機的起因都存在著十分廣泛的共性，但很多人認為，這場危機的真正原因是全世界最為復雜的金融體係齣瞭問題。一貫有效的監管和製衡機製到底怎麼瞭？市場本身的規範機製到底怎麼瞭？個人自我保護的本能又到底怎麼瞭？難道自由企業製度已經從根本上失敗瞭嗎？如果這隻是發生在一個發展中國傢的一次“平常的”危機，我們也不會有如此多的質疑。可是考慮到此次危機的代價，我們豈能作齣輕率的抑或錯誤的判斷。
　　雖然我仍然相信自由企業製度的基本思想，但加劇這次危機的那些斷層綫卻遍布於整個係統之中。它們不僅來自某一個個人或機構。為這次危機負責的應該是一個更加龐大的群體：其中有國內的政客，有外國政府，還有像我一樣的經濟學傢和像你一樣的普通百姓。而且，大傢並不是都被一種集體的狂熱氣氛籠罩著。我們不能說人們的行為缺少理性，因為利益的誘惑實在太大瞭。盡管有越來越多的證據錶明金融市場齣瞭問題，但是所有人還是幻想未來會雲開霧散，並緊緊抓住這個希望不鬆手，因為這和每個人的利益息息相關。然而，我們的行為“齊心協力”地把世界經濟逼到瞭災難的邊緣，如果不能認識到自己的錯誤並采取措施亡羊補牢的話，悲劇還會再次上演。
　　在全球經濟中存在著很深的斷層綫，並且還在不斷加深，因為在經濟一體化和全球一體化的背景下，對個人和機構來說最適閤的未必適閤整個係統。其中一些十分嚴重的斷層並不是由經濟原因導緻，它們是政治的産物。不幸的是，在金融危機將一切暴露無遺之前，我們並不知道這些斷層綫分布在哪兒。如今政客們宣稱要“永遠告彆危機”。但毫無疑問的是他們隻會抓幾個替罪羊而已，這並不僅僅因為體係難以改變，還因為政客們若是追蹤這些斷層的所在，就會發現其中一部分牽涉到他們自身。如果經濟復蘇加快，人們安於現狀的想法就會變得更加堅定，作齣改變則會變得更加睏難。因此，本書旨在吸取本次金融危機的經驗教訓，從更深的層次剖析問題産生的原因，從而提齣能夠應對本次危機真正原因的政策選擇，以避免重蹈覆轍。
　　大傢普遍認為本次危機是由曆史性危機的延續造成的，首先，我要說說我對此的看法。20世紀90年代末，一些曾經依靠外國藉款花錢大手大腳的發展中國傢（為簡潔起見，我用“發展中國傢”這個詞來指代那些人均收入水平較低的國傢，用“工業化國傢”來指代那些人均收入水平較高的國傢）決定改變消費習慣，以儲蓄來替代消費。全球第二大經濟體日本當時也處於日益加劇的經濟下滑之中，為瞭防止世界經濟進一步下滑，必須有人擴大消費和投資。對於那些願意花錢的國傢，好消息是現在的發展中國傢和日本以及緊隨其後的德國和石油富國們已經有足夠的盈餘為它們埋單。
　　20世紀90年代末，在工業化國傢中，一些公司對信息技術和通信行業進行瞭大規模投資。不幸的是，這股投資熱潮最終演變成瞭我們如今所說的互聯網泡沫，2000年初泡沫最終破滅，同時各個公司也在大規模地縮減投資。
　　隨著美國經濟的放緩，美聯儲加大乾預力度，大幅削減利率。希望以此激活經濟領域中對利率敏感的經濟活動。正常地講，此舉本應拉動企業投資的增加，但是這些企業在互聯網泡沫時代進行瞭大量投資，此時已經力不從心。相反，較低的利率刺激瞭美國消費者購買住房的熱情，從而抬高瞭房價，使房地産投資猛增。這些住房購買者中有相當數量的人信用評級較低或者有不良的信用記錄，也就是所謂的次級藉款人和alt-a藉款人，這些不符閤常規抵押貸款藉貸條件的人也獲得瞭貸款途徑。持續走高的房價使次級藉款人有能力為低息抵押貸款重新融資（從而避免違約）。對於許多藉款人來說，還貸似乎是一件遙遙無期的事。
　　海外投資者通過對美國的齣口積纍瞭大量資金，這些資金如洪水般嚮美國的藉款人湧來，從而助長瞭美國無節製的消費習慣。那麼德國斯圖加特的一名牙科醫生是如何把錢藉給美國內華達州拉斯韋加斯的一名次級貸款藉款人的呢？這名德國的牙醫當然不能直接把錢藉給要貸款的人，那樣會産生巨額的成本，因為她既要調查該藉款人的信用程度，又要使貸款行為符閤地方的各項法律法規，還要收迴還款，一旦發生違約還要進行乾預。而且，每一個次級貸款購房者違約的可能性都很高，遠超過一個保守的私人投資者可以接受的範圍。
　　此時，錯綜復雜的美國金融業就有瞭用武之地。貸款證券化讓一切問題迎刃而解。如果將該抵押貸款同來自其他地區的抵押貸款打包齣售，那麼多樣化的投資將有利於風險的降低。風險最高的貸款可以齣售給有能力進行風險評估並具有風險偏好的買傢。安全性較高的貸款則可以直接賣給這名德國的牙醫和她的銀行。
　　以這種方式，美國的金融業填補瞭美國與其他國傢之間的鴻溝。一邊是過度消費，需求旺盛，而另一邊則是消費不足，市場低迷。但整個大廈是建立在房地産市場的基礎之上的。新的住房建設工程以及房地産銷售增加瞭美國建築業、房地産中介以及金融業的就業崗位，而攀升的房價又可以為貸款和新的消費融資。美國的消費者看起來欲壑難填，其他國傢則一邊通過對美國齣口拉動經濟走齣低迷，一邊又藉錢給美國為進口埋單。人們好像活在一個甜蜜的夢中，可夢終究是會醒的。
　　當美聯儲宣布要提高利率並抑製房價上揚時，這列飛速運行的“欲望號街車”終於戛然而止，瘋狂的藉貸行為也因房價的走低而偃旗息鼓。次級抵押貸款證券價格驟降，因為其背後的抵押風險比宣稱的風險更大。而這些看上去很精明的銀行傢們手裏卻持有大量評級高但質量低的證券，雖然連他們自己都知道這是在玩火。而且，他們竟然通過大量的短期債務為這些證券融資。結果可想而知，短期債務的持有者驚恐萬分，當債務到還款期限時，他們拒絕再為銀行融資。一些銀行以破産告終，其他銀行獲得瞭政府的援助，而整個體係卻瀕臨崩潰的邊緣。世界經濟急速下滑，雖然現在已處於恢復期，但是恢復得十分緩慢。
　　於是人們不禁要問，為什麼大量流入美國的資金被用來為次級信貸融資呢？其他經濟體，如德國和日本靠齣口走齣瞭2001年的經濟衰退，為什麼美國不能效仿此法呢？為什麼像中國這樣較為貧睏的發展中國傢要為美國這樣的富國的不可持續性消費融資呢？為什麼美聯儲要在如此長的時間內保持較低的利率呢？為什麼金融公司要貸款給那些無收入、無工作、無資産的三無人員呢—這種做法極為普遍，甚至已經有瞭自己專有的名稱，叫忍者貸款（ninJaloans）。既然銀行知道這些次貸證券是怎麼製造齣來的，為什麼還要持有那麼多呢？
　　我試圖在本書中解答所有這些問題。首先我要說，對於這次金融危機，我並沒有一個單一的解釋，因此也就談不上什麼預防危機再次發生的靈丹妙藥。任何單一的解釋都會顯得過於簡單化。為瞭更好地解釋，我引用瞭斷層綫這個比喻。在地質學中，由於地殼構造闆塊相互擠壓和衝撞在地殼錶麵形成的斷裂稱為斷層綫。來自四麵八方的巨大壓力慢慢積聚，擠壓著這些斷層綫。我將在本書中對全球經濟中齣現的斷層綫加以論述，並解釋這些斷層綫是如何影響金融行業的。
　　第一類斷層綫産生的根源是國內政治壓力，尤其是對美國來說。幾乎每一場金融危機都有其政治根源，盡管各不相同，因為強有力的政治力量能夠戰勝大多數工業國傢為抑製金融膨脹而建立的製衡體係。第二類斷層綫則産生於上述經濟增長模式所引發的國傢間貿易失衡。最後一類斷層綫的産生是由於不同類型的金融體係走到一起為不平衡的貿易融資，尤其是當像美國和英國這樣建立在閤約基礎上的透明的公平金融體係為其他國傢不透明的金融體係融資或接受後者的資金時。因為不同的金融體係運作的原則不同，政府乾預的形式也多種多樣，所以當它們相互作用時會阻礙各體係自身功能的發揮。所有這些斷層綫都會影響到金融領域的行為，對理解此次危機具有核心意義。
　　不平等的加劇助推瞭住房信貸的發展
　　第一種斷層綫最典型的例子便是美國日益嚴重的收入不平等現象及其要求放鬆信貸所造成的政治壓力。很顯然，美國高收入人群的顯性收入持續增加。1976年，收入排在美國前1%的傢庭的總收入占當年國民總收入的8.9%，但到2007年，這一比例已上升至23.5%。換句話說，從1976年到2007年，美國實際總收入每增長一美元，就會有58美分流入這些超高收入傢庭。2007年，對衝基金經理約翰·保爾森的收入為37億美元，是美國中等收入傢庭的7.4萬倍。
　　盡管精英人群的巨額收入受到瞭公眾的關注，甚至激怒瞭代錶中産階級的專欄作傢，但是這樣具有億萬資産的對衝基金經理在美國還是很少見的。人們更關注的是和自己的切身經曆相關的事情，比如自20世紀80年代以來，美國高收入工作者（如辦公室經理）工資的增速要遠高於中等收入工作者—工廠工人和辦公室助理是該類人群的典型代錶。可以說多方麵的原因導緻瞭收入差距的拉大。其中最重要的一點是，盡管美國生産技術的進步要求勞動者掌握更高的技能—對於我們的父母那一代人來說，有高中文憑就夠瞭，但是如今的大學本科畢業生隻能當一個辦公室文員—我們的教育體係並未能夠為廣大的勞動力提供足夠的、必需的教育。這是因為營養、社會化和學習在人們的孩提時代並未受到重視，加上小學和中學的教育又差強人意，使得很多美國人沒有做好進入大學繼續深造的準備。
　　結果，中産階級工資水平幾乎停滯不前，失業的可能性卻持續上升。雖然政客們能夠體察民怨，但改善教育的質量實屬不易，隻有通過在某一地區實行切實有效的政策纔有可能實現，而該地區的既得利益者往往更希望維持現狀。更重要的是，任何改革都不會立竿見影，無法解決選民的燃眉之急。因此政客們就自覺不自覺地選擇其他能夠快速見效的方法來安撫選民。我們一直都明白一個道理，即消費能力比收入多少更加重要。說穿瞭就是，如果能夠提高中産階級傢庭的消費能力，讓他們隔幾年就可以買輛新車，偶爾還可以齣國度假，那麼他們也就不會那麼在意收入是否在原地打轉瞭。
　　因此，麵對日益加劇的收入不平等現象，政府采取的措施是擴大對傢庭的藉貸，尤其針對低收入傢庭。政府如此應對選民的訴求，不知是有意為之還是順水推舟。不管怎樣，拉動消費和擴大就業的成效立刻顯現瞭齣來，而人們距離償還貸款的期限還遠著呢。迴顧曆史就會發現，當政府無法直接消除中産階級傢庭的深層次焦慮時，就會拿寬鬆信貸來作為安撫劑。然而，政客們在錶述這一目的時並不是直接告訴人們要擴大消費，他們的宣傳更令人振奮也更具煽動性。在美國，擁有住房被視為美國夢的重要元素，讓中低收入傢庭也能購買房屋是擴大信貸和消費的關鍵。一方麵政府積極推動寬鬆信貸政策，另一方麵以利益為驅動的金融行業錯綜復雜、競爭激烈且道德缺失，當二者發生相互作用時，一條深深的斷層綫便産生瞭。
　　當然，政府通過擴大信貸來緩解一部分人因落後而産生的擔憂情緒，這在曆史上不是第一次，也不會是最後一次。實際上，這樣的例子在美國俯拾皆是。在20世紀早期，美國的放鬆管製政策和銀行業的迅速擴張從很大程度上來講是對民粹主義運動的迴應，該運動得到瞭中小型農場主的廣泛支持，他們認為自己已經落後於隊伍日益壯大的産業工人，並要求獲得更加寬鬆的信貸。而過度的農村信貸是美國大蕭條時期導緻銀行業崩潰的重要原因之一。
　　齣口導嚮型增長及其依賴性
　　靠藉債來維持的消費往往有著各種各樣的限製，尤其是對美國這樣的大國來說。對消費品和服務的強烈需求使得物價不斷攀升，從而引發瞭通貨膨脹。為緩解對通脹的擔憂，央行通過加息來抑製傢庭的藉貸能力和消費欲望。從20世紀90年代末到21世紀的前10年，在美國日益增長的傢庭需求中，有相當一部分是通過國外進口得到滿足的，過去是從德國和日本進口，現在更多的是從中國進口，這些國傢曆來都是靠齣口帶動經濟增長並且擁有十分充足的産能。但是正如我將在第二章中所講的那樣，如此強大的消費品生産能力也反映齣這些國傢在增長模式上存在著嚴重的缺陷，即過度依賴國外的消費者。這種依賴是形成第二條斷層綫的根源所在。
　　全球經濟之所以不堪一擊，是因為傳統的齣口國國內需求疲軟，從而迫使其他國傢不得不擴大開支以維持平衡。因為齣口國能夠提供充足的商品，像西班牙、美國、英國這樣忽視甚至鼓勵傢庭債務的國傢，以及像希臘這樣缺少政治意願去壓製政府的民粹主義和工會需求的國傢，就開始瞭長期的負債消費。最終，這些國傢的傢庭和政府都債颱高築，不僅未來需求的擴張受到瞭製約，而且不可避免地要走嚮痛苦的全麵改革。但是，隻要像德國和日本這樣的國傢堅持以齣口為導嚮的經濟結構，大量的商品就會像潮水一樣在全球範圍內流動，尋找政策和自製力最為薄弱的國傢作為突破口，誘使其消費，直到最後無法負擔，繼而陷入危機之中無法自拔。
　　為什麼會有如此之多的經濟體要依賴其他國傢的消費纔能發展？這種依賴性産生於它們為擺脫“二戰”的毀滅性打擊或者擺脫貧睏實現飛速發展而選擇的發展道路。在這些經濟體中，政府（和銀行）廣泛地進行乾預，以犧牲本國傢庭消費能力為代價，打造實力雄厚的企業和極具競爭力的齣口商。
　　長久以來，這些國傢建立瞭十分高效的以齣口為導嚮的製造行業，如佳能、豐田、三星以及颱塑等企業都處於全球領先的地位。為保護其在海外市場上的競爭力，它們必須時刻保持警惕。盡管全球性的競爭減輕瞭政府乾預齣口領域所産生的惡性影響，但是麵嚮國內的生産領域就難逃此劫瞭。銀行、零售、餐飲以及建築行業通過對政府的政策施加影響限製瞭各行業內的國內競爭。所以，這些行業的效率很低。比如在日本，沒有一傢銀行能在全球範圍內與匯豐銀行相抗衡，沒有一傢零售商在規模和價格優勢上超過沃爾瑪，沒有一傢快餐連鎖在分店數量上擊敗麥當勞。
　　所以，盡管這些經濟體能夠實現高速增長並躋身富國行列，但低勞動成本優勢會漸漸消失，齣口也會變得愈加睏難，那些效率極低的內嚮型行業就會成為嚴重製約國內經濟自發性增長的瓶頸。到那時，這些經濟體在正常時期發展已經很睏難，要是趕上蕭條時期，若不通過巨額財政開支的刺激作用，實現國內增長更是難上加難。當政府迫於壓力不得不實施援助時，政府會齣於本能地眷顧那些具有較大影響力的國內生産商，但是這些企業效率偏低，並且對經濟的長遠發展毫無益處。所以，這些國傢不得不依賴國外需求來使自己走齣經濟低榖。
　　前景看起來不容樂觀。隨著這些國傢人口結構的老齡化，改革會變得更加睏難，其依賴性也會日趨嚴重。盡管中國可能會在不遠的將來成為世界第一大經濟體，但中國目前也正走在這樣一條危險的道路上，隻有作齣實質性的政策轉變，纔能充分發揮其重要的推動作用。
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前言/序言

　　沿著斷層綫追溯金融地震的形成與演變
　　金融危機讓金融機構和決策者一籌莫展，但是卻往往激勵著金融研究者尋求新的經濟金融分析框架，來更好地解釋和理解金融危機，為下一步更好地把握金融危機提供理論參照。因此，危機之後，往往是理論創新的活躍時期。
　　在當前關於金融危機的各種反思文獻之中，凱恩斯在20世紀30年代關於大蕭條的反思常常被引用，凱恩斯在一篇題為《1930年的大衰退》（TheGreatSlumpof1930，發錶於當年12月份）的文章中說：“我們已置身於巨大的混亂之中，在操控一颱精密機器時齣瞭差錯—其運行機理是我們所不理解的。”從特定意義上說，金融危機的爆發，往往是由於傳統的理論分析框架無法完全解釋，使得金融界對於全球經濟金融體係這樣的精密機器的機理難以理解。同時，這種反思也促使金融界進行創新。
　　在各種危機的反思之中，拉詹的分析，包括這一本《斷層綫》，可以說是獨樹一幟的。在眾多反思金融危機的學者當中，拉詹應當說屬於個性鮮明、纔華齣眾的一類，有這些特性的學者注定在大動蕩時期會引人注目。拉詹現在擔任芝加哥大學布斯商學院金融學教授，曾任國際貨幣基金組織的首席經濟學傢。在他擔任國際貨幣基金組織首席經濟學傢期間，他的一篇論文“Hasfinancialdevelopmentmadetheworldriskier·”被視為為數不多的在危機之前預見到此次危機爆發的齣色論文之一，至少在2011年的奧斯卡最佳紀錄片《監守自盜》中，拉詹及其論文被視為有遠見的預警者，他的這篇論文強調美國金融創新中存在的顯著的激勵約束機製的不對稱、風險和收益的不對稱必然會導緻美國金融體係的崩潰。
　　拉詹在中國經濟界廣為人知，我想一個因素是2011年的奧斯卡最佳紀錄片中的敘述以及對拉詹的多次采訪，另外一個因素便是此前拉詹和津加萊斯閤著的《從資本傢手中拯救資本主義》已經在國內翻譯齣版，並得到不少的好評。拉詹曾獲美國金融學會的費雪–布萊剋奬，這個奬項是奬勵有纔華的、40歲以下的金融研究者的。
　　從直接原因看，此次世界性的金融危機是由於美國房地産價格下跌波及金融市場，導緻金融機構持有的大量次貸支持證券大幅縮水，但問題的背後是在當前的國際貨幣體係和經濟結構下所形成的全球經濟金融結構失衡，以及建立在這個失衡基礎上的華爾街投行模式的製度性缺陷。在拉詹的分析中，他藉用瞭地質學的一個概念，就是斷層綫，地震往往是沿著斷層綫爆發的，因此，沿著斷層綫的痕跡去追溯，可以為把握金融危機及其演變提供一個新的視角。
　　拉詹在本書中進一步強調，對於這次金融危機並沒有一個單一的解釋，而是發達國傢貧富懸殊與政治壓力之下的過度寬鬆房貸政策、新興國傢齣口導嚮政策與發達國傢過度消費、發達國傢與新興國傢在金融監管上的尺度不一以及不當的政府乾預措施等因素形成瞭多條“斷層綫”，這些深層次的不平衡相互作用，阻礙瞭各自功能的正常發揮，並由此打破瞭各國為抑製金融膨脹而建立的製衡體係，在積纍瞭巨大的泡沫之後，整個世界金融體係便齣現瞭深度的調整。
　　與不少分析金融危機的著作不同，本書並沒有將視野局限在經濟領域和金融市場，而是從社會變遷、政治製度、世界經濟一體化、國際貨幣體係等宏觀視角入手，層層推進，並結閤對不同體係的微觀分析，嘗試從係統的角度道齣金融危機的來龍去脈和演進根源。
　　作者認為，新世紀以來，在計算機和通信技術革命的推動下，以美國為代錶的發達國傢齣現瞭大量結構性失業現象，導緻收入水平嚴重不平衡。在政治壓力之下，政客們極力推動瞭以擴大住房信貸為代錶的寬鬆信貸政策，促使低收入階層提前消費，改善生活質量，其後果就是助推瞭房地産市場的巨大泡沫，構成瞭第一個“斷層綫”。
　　與發達國傢過度消費相對應的是新興市場國傢的過度儲蓄，由於內部市場狹小，新興國傢對齣口型企業的補貼政策會抑製傢庭消費，使國內市場受到進一步壓製，其巨額的外匯儲備又隻能以低廉的資金價格流迴發達國傢，助推瞭資産泡沫，這是造成金融危機的第二個“斷層綫”。
　　在一些發達國傢，社會保障體係薄弱，加上較高的失業率，使得政府傾嚮於製定減稅、增加支齣、降息等寬鬆的經濟政策，一方麵造成瞭巨額的財政赤字，另一方麵推高瞭資産價格，形成瞭第三個“斷層綫”。
　　極度寬鬆的貨幣環境加上金融自由化浪潮下的監管放鬆，使得金融機構的道德風險彰顯，傾嚮於大規模擴張業務，製造瞭大量的衍生證券，而各國廉價的資金湧入美國又進一步刺激瞭以次級貸款為基礎的金融衍生品的交易擴張，這是第四個“斷層綫”。
　　作者給齣的國際金融體係改革路綫圖也是清晰的：減少政府不當的市場乾預，製定適應經濟周期的監管規則；終結對金融機構的補貼和特權，鼓勵金融競爭，變革金融機構的薪酬體係，降低道德風險，消除大而不倒的難題；減少對金融債權的過度保護，逐步淘汰存款保險；建立良好的危機緩衝機製，完善金融機構的破産機製等。簡單來說，就是要在繼續推行金融市場化的同時，確保金融係統的風險被有效控製和釋放。這些建議大部分已被人們意識到，但真正去修補金融市場的斷層需要國際社會、政府監管部門、金融機構等多方勢力的博弈，推行起來還是會受到既得利益階層的重重阻撓，係統性的國際金融體係改革既復雜，又具有艱巨性和長期性。
　　所幸的是，金融危機爆發後，各國迅速建立瞭溝通協調和金融閤作機製，通過政府信用嚮金融機構輸血，采取瞭大規模的財政刺激計劃和更為寬鬆的貨幣政策，將世界經濟和金融機構從危機的邊緣拯救過來，避免瞭20世紀30年代“大蕭條”的重演。更為重要的是，過度擴張的金融風險引起瞭監管機構和市場參與者的廣泛認識和警覺，改革國際金融監管體係成為各國的共識，特彆是要提高復雜的金融衍生品的透明度、加強對影子銀行的監管、完善信息披露等，以《巴塞爾協議Ⅲ》和美國《現代金融監管結構藍皮書》及《金融改革框架》為標誌，一場全方位的世界金融體製改革正在迅速推進和落實之中，那些世界經濟和金融市場的斷層也得以逐步修復。
　　但是，任何經濟政策的選擇都具有兩麵性。經過各國的共同努力，目前金融危機已經走齣瞭最為艱難的時期，新興市場國傢經濟實現瞭全麵復蘇。同時我們也看到，大規模財政刺激計劃和量化寬鬆貨幣政策所造成的負麵後果也逐步顯現，在美元依然作為主要國際貨幣的製度框架下，大量的貨幣發行導緻美元不是進入美國實體經濟，而是流嚮國際市場，一方麵帶來資産泡沫和通貨膨脹，另一方麵推動新興國傢的貨幣大幅升值，衝擊其齣口市場。
　　從金融市場發展的曆史看，金融機構和監管者的博弈難以停止，每次危機之後，市場的漏洞總是會被聰明的人們不斷修補。而技術的發展和金融創新活動的加快又將給市場帶來新的風險，給監管者帶來新的課題。因此，世界經濟金融體係中的斷層有的可能會得到修復，也有的斷層不但不會被完全修復，原有的斷層還可能會進一步加深，新的斷層也可能繼續齣現。因此，從金融曆史的角度看，這次金融危機不是第一次，也不會是最後一次，但是，金融市場卻會隨著人們認識的不斷加深和對斷層的不斷修復而走嚮更有效率的發展路徑。
　　是為序。
　　巴曙鬆
　　國務院發展研究中心金融研究所研究員
　　中國銀行業協會首席經濟學傢